一、迎接“红十月”
我们在9.28报告《10月新一轮上行正在蓄势》中判断，经历9月以来的震荡整固后，随着拥挤度压力缓解、三季报交易再次为景气主线凝聚共识、10月密集重磅会议提振预期，新一轮上行动能正在蓄势，“红十月”可期。
假期期间海内外发生的一系列重要事件，无论从流动性和风险偏好角度，还是从结构线索指引角度，都有望为“红十月”行情“开个好头”。
首先，受全球货币和财政双宽松的政策预期提振，假期期间全球风险资产表现亮眼，美股、日股、黄金、比特币均创历史新高，为节后A股行情演绎创造积极的宏观环境。假期全球大类资产表现主要受美国和日本两大政府主导。一方面，美国政府“停摆”、9月非农数据未能按时发布，而9月ADP就业数据大幅低于预期，推升美联储降息预期；另一方面，高市早苗当选日本新首相，其货币财政双宽的政策主张，进一步强化全球宽松预期。宽松预期推动全球风险资产走强，比特币领涨，全球主要股指普涨，叠加政府停摆带来的避险情绪，黄金等贵金属价格创历史新高。假期期间全球资产的联动走强，为节后A股行情演绎创造积极的宏观环境。
其次，宽松环境与产业进展共振催化，结构上的亮点也在增多。一方面，假期AI产业进展催化密集，开启视频创作新纪元的视频生成大模型Sora 2、反响热烈的Meta AI智能眼镜、以及持续进化的人形机器人，都在显著提振市场对于AI算力、存储及应用的信心。另一方面，随着辉瑞达成首个最惠国药品定价协议、特朗普延迟对药企的关税，此前受关税预期压制较多的医药板块也表现出较大弹性。同时，全球宽松预期提振下金银等贵金属价格再创新高，也对股市形成映射。从港股和美股的上涨结构来看，主要集中在科技、医药、有色。
更重要的是，随着10月进入三季报交易窗口、月末“十五五”等重磅政策预期密集催化，有望带动市场聚焦景气线索、凝聚新的共识，提供更多可挖掘的机会。
一方面，10月进入三季报交易窗口，有望带动市场聚焦景气线索、凝聚共识。我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，随着10月底三季报披露期临近，景气投资有效性逐渐提升。此前部分板块存在的性价比问题得到逐步消化后，未来一段时间，景气优势或将再度成为市场聚焦的核心。并且，从行业轮动强度的日历效应看，随着市场聚焦景气线索，10月也是全年行业轮动强度收敛、具备结构性主线的阶段，市场对于景气主线的共识有望再一次凝聚。
另一方面，参考历史经验，国庆节后本身也是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，今年重磅会议密集催化下，市场风险偏好将更加具备抬升的锚点，结构上也将提供更多可挖掘的机会。历史上看，随着假期消费等提振基本面预期的经济数据陆续披露，叠加潜在科技产业进展催化、港美股映射，市场风险偏好提振下，国庆假期后市场胜率明显提升，结构上也以TMT、先进制造为代表的科技成长板块胜率更高。今年来看，叠加10月下旬“十五五”会议、政治局会议、美联储议息会议等重大政策预期催化，市场风险偏好将更加具备抬升的锚点，结构上也将提供更多可挖掘的机会。
因此，我们认为，经历9月以来的震荡整固后，新一轮上行动能已在蓄势，假期期间全球宽松的宏观环境、结构性亮点提供的线索指引，均有望为节后A股奠定上行基础。而随着10月三季报交易陆续展开、月末密集重磅会议提振政策预期，往后结构上可交易的线索也将更加丰富。以景气和产业趋势为核心，重视三季报景气线索、“十五五”规划受益行业，包括创新药、军工、AI、电池、“反内卷”&景气周期（有色、化工）。
二、重点关注：创新药、军工、AI、电池、“反内卷”&景气周期（有色、化工）
（一）创新药：拥挤度压力释放，BD和商业化驱动重估
经历8月以来的震荡整固后，创新药产业链拥挤度已降至低位，是当前景气成长主线中情绪消化已较为充分的细分方向，叠加此前压制较多的关税因素迎来缓解，三季报披露窗口有望回归基本面逻辑。
创新大周期下，多家创新药企产品获批上市销售，产业链逐步进入商业化阶段，龙头业绩已迎来释放，三季报有望继续验证产业链景气。25H1，以百济神州、药明康德、恒瑞医药为代表的创新药产业链龙头公司均有亮眼业绩表现。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，企业多年来的投入迎来收获，产业链正在进入新一轮业绩释放期，三季报有望继续验证产业链景气。
重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途。一方面，后续创新药产业大会催化密集，进入10月将迎来ESMO（10月17日-10月21日），此外12月还有ASH（美国血液学学会）、圣安东尼奥乳腺癌大会等行业会议。另一方面，Q4 将进入国内政策落地期，包括医保目录调整等。同时，今年的对外授权交易持续出现进展，截至8月末国产创新药已达成license-out交易数量83项（同比增长57%，2024年全年92项），披露总金额达845.31亿美元（同比增长185%，2024年全年488.13亿美元），国内药企全球竞争力持续加强。目前可以预期仍有较多优质国产创新药品种有潜在出海机会，后续潜在授权交易值得期待。
（二）军工：情绪消化已较为充分，“十五五”国家战略部署受益
首先，军工板块当前拥挤度已回落至低位，作为国家战略部署密切相关的行业，10月下旬即将召开的“十五五”规划会议有望带来较大提振：
一方面，此前由于阅兵催化带来的过热情绪已得到较为充分的消化，当前军工产业链各方向拥挤度已降至低位，又到了可以寻找细分方向布局的阶段。
另一方面，即将召开的“五年规划”会议也有望对军工板块行情构成较大提振。回顾2000年以来五次五中全会召开前20个交易日各一级行业表现，军工板块作为与国家战略部署密切相关的行业，无论是胜率还是涨幅中位数均在各一级行业排名第一。因此，10月即将召开的四中全会也对于军工板块做多情绪有所支撑。
最后，对内“五年计划”交界节点叠加对外全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放的预期正在增强，仍是本轮军工基本面持续改善的长期逻辑支撑：
对内，军工作为强计划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。今年作为“十四五”收官之年，同时是“十五五”筹备之年，随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加 “十五五”规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。
对外，当前世界面临百年未有之大变局，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等全球地缘政治紧张局势加剧，各国政府均在提高对国家安全的重视程度，全球军备竞赛序幕正在拉开。随着去年末我国六代机亮相、3月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力。地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。
（三）其他三季报景气线索：AI、电池、“反内卷”&景气周期（有色、化工）
9月以来盈利预期上修较多的行业主要集中在：AI（游戏、计算机设备、通信设备、元件）、先进制造（摩托车、航空航海装备、家电零部件、电池、医疗服务）、周期（有色、玻璃玻纤、钢铁、农化制品等）、消费（饮料乳品、调味发酵品、宠物经济、饰品等）、金融（券商保险、城商行）。
对于AI、创新药、电池为代表的强势板块，经历三季度产业趋势密集催化后，三季报仍是验证新动能景气优势的重要窗口。当前大部分方向拥挤度已回落至合理水平，性价比问题逐步消化后，产业趋势和景气优势共振，有望带动市场继续聚焦景气主线。对于AI板块，结合景气与产业催化，重点关注三季报景气线索（光模块、PCB、游戏）、国产芯片产业链（国产算力与存储芯片龙头、半导体材料设备）、受益于AI应用落地信心提振的下游方向（港股互联网、消费电子端侧、人形机器人、影视、数字营销等）。
而对于顺周期板块，三季度同样迎来“反内卷”等重要政策催化，部分板块景气预期也迎来上修，三季报有望迎来验证。其中，9月以来涨幅偏低的行业主要包括：周期（小金属、农化制品、化学原料、玻璃玻纤）、消费（教育、白电、饰品、宠物经济等）、金融（券商保险、城商行）等，主要集中在“反内卷”&涨价、新消费、资本市场上涨受益等细分α领域。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
