2024年9月18日，美联储意外“暴力降息”50个基点，拉开宽松周期大幕，连续3次降息。然而，迈进2025年，在通胀阴霾笼罩下，美联储观望时间比预期更长，连续5次会议“按兵不动”。

　　时隔一年，2025年9月17日，美联储“重启”降息，助推市场风险偏好升温，全球投资者普遍陷入狂欢，中国、美国、日本、韩国等地股市屡创新高或阶段新高。

　　9月19日，亚太多数市场从高位略有回调，日经225指数跌0.57%，报45045.81点；韩国KOSPI指数跌0.46%，报3445.24点；富时马来西亚综指跌0.04%，报1598.23点；富时新加坡海峡指数跌0.23%，报4302.71点；印尼综指涨0.53%，报8051.12点；马尼拉综指涨0.50%，报6264.49点。

　　本轮降息周期未完待续，美联储或仍有100个基点左右的降息空间，这会如何影响亚太市场？近期相对落后的东盟市场如何迎头赶上？哪些东盟国家的基本面更强？中国资产近期表现强势，未来还可以挖掘哪些机遇？9月19日，高盛亚太区首席股票策略分析师慕天辉（Timothy Moe）就一系列焦点问题接受了21世纪经济报道记者采访。

　　超配中日韩市场

　　随着美联储重启降息，慕天辉认为，其他亚洲央行也有空间降息。根据高盛的预测，除日本央行外，大多数其他亚洲央行明年都可能将利率下调25至75个基点，货币政策趋于宽松。

　　在美国利率和美元走低的环境下，慕天辉表示，亚洲股市往往表现良好。高盛对亚洲市场保持乐观，持高配观点的市场包括中国、韩国和日本。

　　“我们非常看好中国股票市场，过去一年多都是高配中国观点。”慕天辉强调，在大盘表现以外，中国股票市场有许多高盛重点关注的主题，比如“民企十杰”，它们是各自行业的领先民营企业。随着一些行业在“反内卷”主题下继续整合，这些公司应能从中受益。

　　此外，慕天辉看好一些实力雄厚的中国公司，它们正在向新兴市场扩张、走向全球，抢占市场份额；他也偏好人工智能主题，尤其是物理AI（机器人技术）主题；股东回报主题也被看好，一些中国企业支付更高股息、向股东返还更多现金的趋势已经愈发明显。

　　东盟市场仍需奋起直追

　　在美联储降息周期下，东盟市场表现相对落后。

　　慕天辉对记者表示，通常情况下，东盟市场对美国利率的敏感度相对较低。许多东盟市场的估值非常低，印度尼西亚和菲律宾股市的预期市盈率都在10到11倍左右，这比它们的长期平均水平低了约1.5到2个标准差，它们的估值很低。

　　投资者面临的挑战是，这两个市场的流动性都很差，尤其是菲律宾，需要更多的催化剂和激励措施来吸引投资者承担流动性风险。因此，慕天辉认为这些市场将继续落后于其他一些规模更大、流动性更强的市场，尤其是像韩国和中国这样估值较低、有更清晰的投资逻辑支撑的市场。

　　另一方面，虽然菲律宾市场流动性差、规模小，但同时是亚洲最便宜的市场之一，市盈率为10倍，比其10年平均值低近两个标准差，盈利增长可能在低到中双位数。慕天辉表示，菲律宾主要由国内市场驱动，例如银行、房地产、消费领域，对关税问题不那么敏感，对投资者可能担心的其他一些全球风险也不那么敏感，菲律宾市场的潜在风险与回报机会看起来很有吸引力。

　　整体而言，高盛对菲律宾市场持超配观点。慕天辉告诉记者，对于专家或能够承担流动性风险的人来说，菲律宾市场似乎提供了一些不错的价值和机会。