上证指数在本周摸到了3900点，距离4000点已经很近了，如果不出意外，今年上证指数很可能会挑战4000点。不过，大盘指数虽然涨起来了，大家的资金账户是不是也跟着升水了呢？

　　其实，今年A股结构性行情的特征非常明显，尤其是前几个阶段的领涨品种都很集中。上证指数在3600点以前，市场充当领涨板块的是银行股，而且并不是所有的银行股都能跟上指数上涨的步伐，领涨的主要是五大行；上证指数在3600点到3900点这一阶段，市场主要的领涨标的是大市值龙头科技股，需要注意的是，这里的用词是“标的”，因为泛科技股板块覆盖的面太大，而领涨的只有以寒武纪-U为首的高价大市值科技股，唯一有点板块效应的是光模块，但它们的权重并不大。上述两个领涨板块的龙头股阶段涨幅远远超过上证指数，五大行的股价在一年多的时间里实现了翻倍式上涨，寒武纪-U的股价在一年多时间里实现了10倍涨幅，此外，极个别的科技龙头股的股价在一年多时间里实现了3倍至3倍的上涨，均远远超过了A股市场中各大指数的涨幅。

　　但是，问题也来了，大多数既不属于国有大型银行，又不是大市值科技龙头股的上市公司，在这一年多的时间里涨幅并不大，很多个股连指数的涨幅都未达到。因此，很多人认为目前A股只是初级阶段的牛市，是一个权重股和龙头股搭台的过程，唱戏的主角还没有正式登场。实际情况是这样的吗？也许是，也许不是。笔者认为，认清未来行情的主线很重要，或许这波牛市自始至终就是一个结构性牛市，就是一个以新质生产力为代表的科技股的行情。

　　再来说一说另一个事情。日前，市场翘首以盼的大基金三期终于出手了。由于大基金三期注册资本超过前两期之和，达到了3440亿元，因此，其一举一动更加引人关注。大基金三期在成立一年多之后，通过旗下子基金以不超过4.5亿元参与半导体设备上市公司拓荆科技的定增，用于对其子公司拓荆键科增资。资料显示，拓荆键科主营业务聚焦应用于三维集成领域先进键合设备(包括混合键合设备、熔融键合设备等)及配套使用的质量检测设备的研发与产业化应用。目前该公司的产品已出货至先进存储、逻辑、图像传感器等客户。这件事有几个关键点值得关注：第一是母公司拓荆科技的估值已经不低，最新的动态市盈率接近100倍，但其今年的中期业绩表现并不是很突出，净利润甚至是负增长，这说明二级市场对其国产半导体设备市场占有率提升的期待很高；第二是拓荆键科2024年12月31日的净资产账面价值只有5521.98万元，但此次融资的投前估值为25亿元，增值率达到4427.36%。即便如此，大基金三期还是义无反顾地投了进去，由于这是“国”字号半导体科技公司一级市场投资的大手笔，也是大基金三期的第一笔投资，所以，其风向标作用很明显。

　　从一级市场和二级市场的投资趋势可以倒推科技股炒作的思路，而且可以预判这一趋势方兴未艾。然后我们再回到前面的问题上去，既然科技股是主线，大市值科技龙头又涨得太多了，那么，下一波的主流热点会是什么呢？

　　9月16日，华为举办智能世界2035系列报告发布会，正式发布智能世界2035系列报告，其中包括《智能世界2035》和《全球数智化指数2025》报告。报告指出，到2035年，全社会的算力总量将增长10万倍，通信网络的连接对象将从90亿人扩展到9000亿智能体，实现移动互联网至智能体互联网的跃迁。国际市场调研机构沙利文发布的《中国GenAI市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》报告显示，AI在商业领域的实际部署和应用正在显著提速，中国企业级大模型的日均Token(大语言模型处理文本时的最小语义单元)消耗量在2025年上半年达到了10.2万亿，较2024年下半年激增363%。这些数据都指出了未来科技发展的动向：智能体互联网以及由此带来的巨大数据消耗。

　　顾名思义，智能体互联网就是人工智能技术与互联网、物联网、算力网络等深度融合，数据、算法和算力软硬件配套，广泛联接人、机、物，传输交换智能资源，将AI从二维平面向三维立体的物理世界拓展。这个拓展的过程，需要解决很多技术难点，即多模态智能体大规模落地应用的生态环境，需要解决智能互联网络的低延迟不掉线等问题。因此，目前在多模态智能体领域有核心技术的公司，很有可能成为下一波科技股的主线，这也是AI从硬件领域向更广阔的软件应用领域延续的关键所在。