北京时间9月18日凌晨，美联储重启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%～4.25%。这是今年美联储首次采取降息措施。美联储本次降息的核心依据在于美国经济数据整体呈现疲弱态势、通胀压力有所缓解，而就业市场动能的减弱，更是进一步强化了前期市场的降息预期，使得本次利率调整完全在市场预料之内。

　　9月美联储议息会议前后，金融市场出现了“买预期、卖事实”的现象。在美联储9月议息会议正式宣布降息之前，市场对降息的预期极为强烈，并普遍将降息视为重大利多消息。但随着降息的正式落地，市场情绪迅速转向。美国三大股指冲高回落，呈现出典型的“利多出尽”特征。美元指数呈现V形走势，背后的核心原因在于美联储主席鲍威尔在新闻发布会上谨慎偏“鸽”的表态，这让市场清醒认识到，美联储并未传递出“大幅宽松”的明确信号，后续政策仍将保持谨慎。对当前市场而言，接下来更核心的问题是：在美国就业市场持续低迷、通胀黏性未完全消退，且白宫不断施加政策压力的背景下，美联储接下来如何把控降息节奏和降息幅度？

　　笔者认为，美联储后续降息的节奏将主要取决于三个相互关联的议题：首先，今年夏季以来美国劳动力市场走弱的实际严重程度；其次，政策制定者会如何把握利率回调至中性水平的速度；最后，在当前经济环境下，“中性利率”本身应如何合理锚定。

　　基于现有信息，笔者预计，美联储在年内实施大幅连续降息的条件尚不成熟，此类较为激进的宽松政策更可能在2026年落地。

　　年内连续大幅降息条件尚不成熟

　　从经济层面来看，与此前的决议相比，9月增加了对“就业市场下行风险”的表述，并将此前“劳动力市场坚挺”的判断调整为“就业增长放缓，失业率抬升”。鲍威尔在新闻发布会上也明确表达了对就业市场风险的高度关注。由此可见，劳动力市场的恶化确实是推动本次降息的重要推手。然而，笔者认为，当前美国就业市场虽呈现放缓，但并未失速。

　　美联储虽重启降息进程，但在此轮降息周期中，其行动落后于欧洲央行。与此同时，在本次对经济形势的判断中，美联储表达了“通胀加强”的观点。尽管对2025年PCE物价指数的预测与6月持平，但对明后两年的通胀预期均有所上调。因此，通胀压力仍是制约美联储降息的核心因素，叠加房地产市场风险的存在，进一步强化了笔者关于“年内连续大幅降息条件尚不成熟”的判断。

　　具体来看，美联储始终将稳定长期通胀预期视为货币政策的核心目标之一。尽管美国8月CPI数据显示整体通胀可控，但内部结构仍存压力，四季度通胀“翘尾”风险未完全消除。若此时过早大幅降息，或引发通胀预期反弹等连锁反应，与美联储的长期目标相悖。另外，美国经济虽未陷入衰退，但房地产市场已出现降温迹象：需求端持续疲软，成屋销售始终处于低位，新屋销售同比增速也持续放缓。作为美国经济的关键板块，房地产走势直接影响货币政策制定。美联储需谨慎评估长端利率上行对房地产市场的潜在压力，防范局部风险向整体经济蔓延，这进一步限制了大幅宽松的空间。

　　独立性博弈构成潜在变量

　　从政治维度看，当前政治层面的不确定性虽对降息节奏构成潜在影响，但短期难以扭转“渐进调整”的政策主线。若美联储独立性受到明显干扰，可能导致降息次数更多、幅度更大。

　　自“特朗普2.0时代”开启后，美联储的独立性持续面临质疑，根源在于美国总统特朗普多次公开呼吁降息，试图直接干预货币政策导向。不过，美联储制度设计仍具备一定抗干扰能力。从内部决策机制看，解雇库克、任命米兰为理事等事件虽加剧了内部分歧，但尚未彻底扭转美联储的政策立场。

　　9月点阵图的细节，揭示了美联储内部决策的复杂性和微妙性。整体票型有所下移，这一变化与鲍威尔在杰克逊霍尔会议上“谨慎宽松”的论调相契合，但“鹰鸽阵营”的分歧仍较明显，分布的离散度更高。其中，有一票格外引人注目，其支持年内降息150个基点。结合本次议息会议前的相关信息以及会议中米兰对“降息50个基点”的支持态度，笔者有理由推测，这一票大概率来自米兰。当然，此类极端点位对实际货币政策决策并无实质参考意义。毕竟，一个受政治过度干预的央行，既难以赢得市场长期信任，也无法有效履行维护金融稳定、调控宏观经济的核心职责，这是美联储制度设计与市场共识共同规避的方向。

　　往后看，美联储如何在维护独立性的前提下，平衡不同利益主体的诉求，并制定出既符合经济基本面又顺应市场预期的货币政策，将成为其下一阶段的核心挑战。对市场而言，围绕美联储货币政策方向的预期博弈游戏或刚刚开始，当前若过度押注宽松政策，可能在一定程度上面临潜在风险。（作者单位：南华期货）