华泰证券研报称，上周A股缩量震荡后收涨，创2024年以来新高，市场关注目前资金交易活跃度水平，我们观察到上周参与交易的投资者数量中枢回落至7月底左右水平，结构上来看交易型资金持续活跃，配置型基金入市意愿回落，具体来看：1）融资活跃度边际上行至11.6%，创2016年以来新高，龙虎榜买卖额绝对值仍在2025年以来高位；2）存量公募基金仓位上周有所回落，以EPFR统计的配置型外资转向净流出。但亮点在于，主动配置型外资持续四周净流入，偏股型公募基金新发中枢份额持续回升，且在公募费改政策优化下，投资者长期持有的意愿或有所上行。
全文如下
华泰 | 策略：A股交易型资金持续活跃
上周A股缩量震荡后收涨，创2024年以来新高，市场关注目前资金交易活跃度水平，我们观察到上周参与交易的投资者数量中枢回落至7月底左右水平，结构上来看交易型资金持续活跃，配置型基金入市意愿回落，具体来看：1）融资活跃度边际上行至11.6%，创2016年以来新高，龙虎榜买卖额绝对值仍在2025年以来高位；2）存量公募基金仓位上周有所回落，以EPFR统计的配置型外资转向净流出。但亮点在于，主动配置型外资持续四周净流入，偏股型公募基金新发中枢份额持续回升，且在公募费改政策优化下，投资者长期持有的意愿或有所上行。
核心观点
交易型资金持续活跃
上周市场缩量收涨，参与交易的投资者数量中枢回落至7月底左右水平，交易型资金是市场的主要增量：1）上周融资净流入超600亿元，融资活跃度边际上行至11.6%，创2016年以来新高，方向上，融资资金持续布局电力设备，边际提升TMT仓位；2）龙虎榜指数成交额占比边际回落，但买卖额绝对值仍在2025年以来高位。
新发基金持续修复，政策推动公募销售费用改革优化
存量公募基金仓位上周有所回落，但仍在80%以上高位。7月以来，公募新发份额中枢持续回升，9月至今已与7月全月相当。中期视角下，公募基金新发仍有催化。政策端， 9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，对于偏股型基金而言：1）降低最大认申购费率，对混合型基金影响较大；2）优化赎回安排，将赎回费全额计入基金财产，降低快速赎回压力，提升基金运行的稳定性和长期性。
主动配置型外资净流入时长创2024年以来新高
上周外资定价权边际回落，北向资金交易活跃度回升至13%，配置型外资转向净流出。但结构上来看，以EPFR统计的主动配置型外资持续四周净流入，净流入时长创2024年以来新高，显示外资对中国资产的关注度边际回升，但截至8月初，各类主动配置型外资对A股仓位均有回落。随着后续政策、人民币升值预期演绎，外资或有进一步流入的空间和动力。
各类资金边际变化一览
散户资金：上周资金净流出46亿元，净流入传媒、农林牧渔、钢铁行业，净流出计算机、汽车、轻工制造等方向；
杠杆资金：上周净流入637亿元，交易活跃度上升至11.55%，融资资金净流入电子、电力设备与新能源、有色金属等行业，净流出交通运输行业；
公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比回落，新发强度回落；
外资：以EPFR统计的配置型外资中，9月4日-9月10日，配置型外资净流出52.9亿元，其中主动配置型外资持续净流入1.1亿元，环比下降，被动配置型外资持续净流出54亿元；
ETF：上周股票型ETF净申购45亿份，净流出37亿元，其中宽基ETF净流出191亿元，行业中非银行金融、电力设备、医药等行业净流入居前。
风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。
