近期债市在多空因素交织下波动明显放大，机构行为的分歧正在加剧。

　　从债市今日表现来看，受权益市场走强，债市早盘回调明显，但交易盘、配置盘的行为分歧较大。受公募费率改革影响赎回压力较大的基金早盘一度成为买盘主力，而券商盘中快速抛券，险资也转为卖方，使得早盘债市持续走弱。

　　截至下午16时，10年期国债活跃券收益率早盘一度上行至1.825%，再次逼近半年来高位，不过午后快速走强，10年期国债再次下破1.8%探至最低1.795%附近，全天波动超2.5bp。30年期国债调整幅度更大，全天上行1.3bp至2.106%。

　　数据来源：QB，财联社整理

　　在业内人士看来，10年期国债快速触及1.8%点位使得多数机构策略快速调整，短期看市场情绪将持续敏感，1.8%这一关键点位的争夺可能常态化，不过中长期看，支撑债市向好的核心逻辑依然存在，一旦市场情绪稳定，配置力量有望重新占据主导，推动收益率重回下行通道。

　　公募基金费率新规下机构行为分歧加剧

　　受近期公募基金第三阶段费率改革落地致债基交易成本显著上升，尤其是频繁交易策略的佣金、过户费等隐性成本增加，债基吸引力下降，赎回压力凸显。据财联社此前报道，本周基金卖出现券近1000亿，主要为长期限的国债和政金债。

　　某股份行理财经理对财联社表示，在费率新规下，初步估测频繁交易策略的成本会比之前高近10%，部分产品需调仓转向持有到期策略，近期追求高流动性的投资者赎回现象较为明显。

　　与此同时，8月宏观经济数据是债市震荡的另一关键驱动因素。尽管CPI同比下降0.4%，但核心CPI（扣除食品和能源）同比涨幅扩大至0.9%，已连续4个月上升，同期PPI同比降幅收窄至2.9%，尤其是上游行业（煤炭、黑色金属）价格企稳，环比由负转正，引发市场对通胀预期的升温。

　　有券商机构人士指出，8月PPI回升源于反内卷行动（如煤炭限产），上游价格企稳会逐步传导至下游，而核心CPI的回升（金饰品、服务价格上涨），显示消费端有一定韧性，市场对通胀的预期正在从通缩担忧转向温和通胀，“当通胀预期上升会推高债券收益率，因为投资者要求更高的回报补偿通胀风险”。

　　不过该人士同时表示，核心CPI持续回升但经济复苏仍不稳固，长端收益率上行空间仍将有限，不过如果核心CPI继续回升（如超过1%），或上游价格大幅上涨会引发真正的通胀预期，才导致债市单边下跌，“不过现在看市场对此预期分歧较大，债市近期调整主要受情绪主导，债市大跌需要资金面支撑，不过近期资金面表现较为宽松”。

　　资金面表现平稳，短期内1.8%点位争夺可能常态化

　　从近日公开市场操作来看，央行今日净投放794亿元，全周净投放1544亿元，银行间市场资金利率保持稳定，其中隔夜Shibor报1.425%，7天期Shibor报1.449%，早盘资金面较为宽松，CNEX资金面情绪指数为48，DR001早盘下跌5.72bp报1.401%，移动均值整体仍围绕政策利率运行。

　　多位市场人士指出，短期来看市场焦点将继续围绕债基费率新规的最终版本（因征求意见截止日为10月5日）以及对于10月中旬公布的9月份宏观经济数据进行进一步趋势确认，在政策细节明朗和经济数据给出更清晰的指引前，市场情绪预计将持续敏感，10年期国债收益率在1.8%这一关键点位的争夺可能常态化。不过支撑债市向好的核心逻辑依然存在。

　　中信固收团队也认为，债市收益率向上不断破位，对于银行而言，债券相较于贷款的比价优势愈发凸显，此外由于去年四季度政策集中发力带动下，今年经济面临高基数下的增速放缓压力，基本面环境对债市而言将存利好。