近期A股市场，尤其是科创板块表现强势，与之相比，港股则显得较为平淡，恒生指数围绕25000点反复震荡，始终未能实现有效突破。不少投资者既担忧A股涨势过急想转战港股，又怕错失A股继续上涨的机会。进入9月，市场波动加剧，叠加美联储降息预期升温，投资抉择显得更为紧迫。
中金公司回顾今年以来的行情，将其划分为三个阶段：第一阶段(1-3月)，港股占优，恒生科技在AI主题驱动下表现突出；第二阶段(4-6月)，美股领跑，科技龙头业绩超预期推动指数创新高，港股未能突破3月高点；第三阶段(7月至今)，A股在流动性助推下快速上涨，港股和美股则进入高位震荡。整体来看，A股在一定程度上是在追赶此前表现更强的港股和美股，而港股近期走势偏弱，也反映出其缺乏基本面的强劲催化。
那么，在当前波动加大、观点分歧的市场环境中，投资者该如何在A股与港股之间进行选择？又有哪些行业更具景气投资价值？
港股近期的相对落后其实并不意外，在相当程度上可被视为A股对其的补涨。中金指出，港股跑输主要受到三方面因素的影响：基本面盈利预期下调、流动性趋紧以及AH溢价偏低。
基本面：盈利预期分化，港股增速转负
从中报业绩来看，港股上半年净利润同比增长4.2%，表现优于A股的2.8%。但趋势上却呈现明显反差：A股盈利自2024年低点显著修复，港股则从2024年的高增长放缓。更重要的是，前瞻性地看，港股2025年全年盈利预期持续被下调，目前已转为负增长(-2.7%)，而A股盈利预期仍保持正增长(6.9%)。这一反差背后，既有基数差异的原因，也反映出行业结构的不同——港股中的软件服务、半导体及部分消费板块预期下调幅度较大。
流动性：Hibor走高，与A股形成反差
八月以来，香港金管局持续回收流动性，导致银行间拆息(Hibor)急剧上升，虽然近期已从高点回落，但流动性环境已难以回到五月初的极度宽松状态。反观A股，在存款活化、非银存款多增的推动下，市场成交活跃，七月以来日均成交额高达2万亿元，较上半年大幅提升四成，呈现出明显的流动性驱动特征。
估值：AH溢价触底回升，港股吸引力一度下降
由于内地投资者通过港股通投资需缴纳红利税，当AH价差收敛至125%以下时，港股分红资产的吸引力明显下降。这一“隐形底部”在今年一度被击穿，导致资金更倾向于流向A股。近期价差虽有所回升，但估值优势尚未完全恢复。
谁领先，谁跟随？港股仍具先行指标意义
中金认为，今年以来港股整体领先A股，其上涨多由基本面驱动，包括分红资产、科技互联网、创新药等板块的业绩支撑。七月以来A股的快速上涨，更像是对港股年初行情的追赶。那么A股能否外溢带动港股？历史经验显示，这种“填坑式”的联动多发生在行情中后期，例如2015年4月，但持续时间与幅度往往有限。
如何选择：流动性看A股，景气看港股
对于投资者的选择，中金提出两条路径：其一，如果继续看好流动性驱动行情，应坚守A股，尤其适合交易型选手；其二，如果对流动性持续性和行情透支有所担忧，那么港股中景气度较高的结构性品种是更稳健的选择，适合中长期投资者。
整体来看，港股大盘指数实现有效突破仍需等待整体盈利修复或互联网板块的配合。中金对恒指的基准判断维持在24000点，乐观情形下看高至25000-26000点。静态测算显示，在南向资金定价权提升的假设下，恒指可能上探26000点，但完全依赖中美某一方利率定价的情形并不现实。
行业配置：把握景气主线，关注中美映射
在指数上行空间有限的背景下，港股市场仍以结构性机会为主。建议关注两条主线：
一是景气度较高、盈利确定性强的行业，包括创新药、科技硬件、有色金属、非银金融以及消费电子等。这些板块不仅盈利增速预期领先，ROE水平也呈上行趋势。
二是中美映射带来的主题机会，例如AI算力、机器人、苹果产业链等科技叙事，以及美联储降息可能带动的房地产链、投资链(如家电、有色)等传统需求复苏。
综合来看，港股当前整体机会仍呈现“结构强于指数”的特征。短期若博弈流动性，可关注恒生科技及小盘品种；但基于基本面布局，更应关注盈利确定性强、具海外映射的景气行业。投资者也需结合拥挤度指标，选择适宜的介入时机。
