财联社战略合作伙伴东吴期货汇总

　　2025.06.05

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡运行

　　股指。二季度经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但由于短期经济仍有韧性，国内政策层面缺乏进一步驱动。海外方面，美国关税冲突再起，海外波动加剧，拖累市场风险偏好。因此指数向上弹性有限，预计维持震荡走势。

　　黑色系板块：超跌反弹

　　钢材:钢价反弹，现货成交好转，本身近期现货抗跌，基差走强，昨日焦煤止跌后，钢价也上涨修复基差，修复之前提前交易弱预期。季节性看建材需求会逐步减弱，出口也有高位回落的压力，钢材仍需减产来达到平衡，后期预计还会交易。

　　铁矿：铁矿跟随市场情绪好转反弹，但弱于焦煤，主要是前期多配铁矿空黑色其它品种较多，随着焦煤止跌，多头资金也有所撤离。基本面看，铁矿短期矛盾不突出，不过钢材需求季节性走弱加上铁矿发运增加，铁矿压力会逐步体现。

　　双焦：焦煤价格上涨，山西近期受安全事故和价格下跌影响，有所减产，同时盘面上涨修复基差，前期一致性看空预期太强，导致反弹幅度也比较大。不过焦煤基本面尚未改变，现货难以走强，3季度蒙煤长协下降预期强，中长期下行压力仍在。焦炭跟随焦煤反弹，港口仓单成本1300附近，目前盘面升水现货加上现货还有降价预期，预计焦炭上行空间有限。

　　玻璃：玻璃盘面反弹，主要是受工业品走强情绪带动，近期玻璃成交一般，本周玻璃预计继续累库，现阶段玻璃冷修依然不多，供给压力还在，预计反弹空间有限。

　　纯碱：纯短期低开工下纯碱矛盾不突出，但成本下行和产能过剩的问题仍未解决，纯碱价格仍有压力，逢反弹做空。

　　能源化工：到港节奏有变，甲醇触底回升

　　原油。油价走低，因EIA周度报告显示美国燃料需求在传统驾驶高峰季第一周意外下滑，燃料库存超预期大增。虽然原油库存大幅下降，但旺季不旺的需求更加引起市场关注。加拿大野火影响的部分产能以及恢复也令油价回吐部分涨幅。我们维持之前观点不变，预计短期反弹不改中长期弱势。

　　沥青。5月第4周行业数据显示炼厂供需双减，其中供应减量更多，边际持续向好。厂库社库均处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。不过短期需考虑梅雨季对需求影响。隔夜休市期间外盘油价小幅下跌，预计沥青短线走势震荡偏弱。

　　LPG。6月CP下调幅度偏低，尽管中东供应仍显宽裕，国内化工需求回升带来采购需求和原油反弹对市场情绪起到提振，市场下行企稳。国内月初到岸量和国产气环比均有所下滑，供给压力削弱后下行空间有限。现货端过剩压力有所缓和，盘面存基差小幅收缩可能，但化工毛利改善动力不足，维持低位运行。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主要产区全面开割，但降雨天气偏多，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，上游丁二烯装置开工率重新小幅回升。国内全钢胎开工率继续小幅回落，而半钢胎开工率重略微回升，预计少部分轮胎企业停产放假。青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，顺丁橡胶社会库存继续回升至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存略微增加至2.85万吨。综合来看，综合来看，下游需求走弱，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加，成本支撑偏弱。

　　纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不大，呈现小幅累库的走势。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。关注后续的进口数据，进口量或有所回落。纸浆估值偏低，预计前低附近支撑较强。

　　甲醇。江苏限制船龄在25年以上的船舶停靠长江以及全国开展针对老旧液货船舶专项检查活动，叠加部分伊朗甲醇装置运行不稳定且因中国到岸价格偏低部分伊朗货源已经改港印度，以上因素将影响短期的到港节奏以及后期进口量是否能够达到预期。此外因亏损问题，国内部分气头装置出现计划外检修，甲醇下行驱动减弱后触底反弹。不过在原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置检修损失量降低以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。

　　聚烯烃。随着5月以来多套长停装置的回归，PP检修高点已现，6月检修重心向下。而PE检修以回升为主，6月LD检修率相对偏高，但聚烯烃整体而言6月产量压力将开始逐步增加。下游开工再度回落，虽然需求阶段性有关税下调的利好，但支撑有限，无法改变淡季下行的趋势，中期需求在关税冲击下依然偏弱看待。近期价格跌幅较大，但价格的止跌需要看到利润压缩、供应下滑或者投机性需求增加。但目前利润压缩的幅度有限，尤其是PP的绝对水平还偏高。也未看到因利润问题带来的供应减少，且检修期已经接近尾声。PP投机性需求虽略有增加，但整体有限，所以聚烯烃的价格重心依然偏下行。L-P价差近期收缩明显，主要是由于PE表现弱于预期（煤化工降价偏大），大方向上L-P价差依然偏扩张看待。

　　有色金属：等待驱动

　　贵金属。现货黄金一度回升至3380美元上方。纽约期金涨超0.6%。美国ISM服务业PMI和ADP就业数据疲软，加剧市场对美国经济放缓的担忧，黄金震荡上行。关注未来关税政策落地进展及地缘政治风险。

　　铜。宏观市场表现继续维持僵持状态，关税政策仍面临较大的不确定性。铜精矿进口加工费继续下跌，矿端的紧张延续，后续TC仍有下行空间。需求端需求进入淡季，下游采购意愿平平，节后社会库存出现较大累增，开工持续承压。基本面持续走弱，但原料紧缺问题加剧对铜价构成支撑，宏观驱动仍显僵持，总体或维持震荡运行。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，周度产量持续抬升，在需求维稳的情况下库存去化速度环比继续放缓，总体上现货端紧张的局面较前期有所缓解。电解铝方面，供应保持在高位，节后淡季行情需求面临一定的压力，周二铝锭库存出现累库，铝价上方空间受限。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

　　镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：盘中跌破 7000 整数关口后减仓放量反弹，涨幅超2.9%。工业硅连续下跌后，已经跌破企业的现金成本线，但是供需基本面并未出现明显变化，供应端存在复产预期，库存维持在高位。短期以反弹思路对待，关注复产情况。

　　农产品:中加关系缓和利空菜系

　　油脂。近期油脂震荡下跌，其中菜籽油跌幅较大，主要因近期中国和加拿大贸易关系有所缓和，利空菜系品种。6月3日，中国商务部长王文涛在巴黎世贸会议期间会见加拿大国际贸易部长西杜。双方就经贸关系、多边贸易体制及各自关切进行“务实坦诚”沟通。此前加方在去年对我国电动车（100%关税）、钢铁铝产品（25%关税）单边加税 。我方于今年3月8日起对加拿大菜籽油、菜粕等商品加征100%关税。不过上述因素属于预期利空因素，并未真正兑现，因此经过最近两日的下跌之后，该因素的影响将消退，菜籽油有望暂时止跌企稳。

　　豆粕/菜粕。近期两粕走势分化，菜粕主要受中加关系缓和影响出现明显回调，而豆粕仍处于窄幅震荡走势。船期监测显示，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足，豆粕库存也将由历史低位逐渐步入加速累库阶段。StoneX调查数据确认巴西2024/25年度大豆产量为1.6825亿吨，创下新的产量纪录，同时，StoneX预计巴西本年度大豆出口量将达到1.07亿吨。USDA数据显示美国大豆生长情况良好，大豆出苗率为63%，去年同期53%，五年均值57%。大豆供应宽松预期不变，远月缺乏炒作题材，市场观望情绪浓厚。

　　白糖。近期干燥天气提振巴西收成，国际糖价触及四年低点。国内糖企现货报价小幅下调，跟随原糖下跌，进口糖利润窗口打开，下游消费进入旺季，销售速度较快，库存压力不大。近期广西降雨有所增加，甘蔗缺水的状况得到缓解，继续关注三季度降雨情况。综合来看，美糖趋势向下，国内糖价持续承压，期价重心预计缓慢下移。

　　棉花。国际方面，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加。中美贸易仍存在不确定性，市场情绪较为谨慎。国内棉花延续刚性去库，进口棉数量下滑，棉纱和坯布库存小幅增长。今年主产区新棉长势较好，增产预期依然压制盘面。目前下游纺企谨慎采购，需求端支撑不足。棉价短期进入震荡盘整阶段。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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