受消息面影响，近期国内外棕榈油价格震荡明显。

　　5月22日，市场消息称美国政府计划授予163个小型炼油厂豁免（SRE），相当于13.6亿加仑的义务掺混量，这将降低美国生柴实际义务掺混量。受此消息影响，美豆油期货主力合约价格从接近50美分／磅下跌至48美分／磅，BMD棕榈油期价从3900林吉特／吨下探至3800林吉特／吨，DCE棕榈油期价跌破8000元／吨。

　　5月23日，美国环境保护署否认大规模批准小型炼油厂豁免，内外盘油脂再度开启反弹，然而DCE棕榈油期货主力合约价格回到8000元／吨上方之后迅速回落，最低触及7928元／吨；BMD棕榈油期价同样反弹后回落，最低价格达到3774林吉特／吨。美国生物柴油相关消息的证伪并没有提振国内外棕榈油盘面，价格总体处于震荡状态。

　　马来西亚棕榈油在5月持续累库

　　根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，5月1—20日，马来西亚棕榈油产量增加3.51%，其中马来半岛增加4.09%，沙巴增加4.52%，沙捞越减少2.15%，马来东部增加2.75%。

　　若5月马来西亚棕榈油出口量增速保持在11.6%的水平，产量增速按照MPOA给出的3.5%来计算，且消费保持月均30万吨的规模，那么5月底时，马来西亚棕榈油库存将升至210万吨左右，为2024年1月以来的最高库存水平。

　　印度尼西亚需求存在不确定性

　　5月中旬，印度尼西亚能矿部要求B50生物柴油在2026年年初生效。印度尼西亚生柴协会表示，当前生物柴油的产能仅为1960万升，可以满足今年实施B40政策的生产需求。不过，若要实施B50政策，产能至少需要增加400万千升。今年印度尼西亚将会有两个新增工厂投产，预计产能可增加100万～150万千升，但即便如此，仍需要约250万千升的额外产能。因此，就现阶段B40生物柴油政策而言，当前官方消息中的数据在一定程度上缓解了市场的担忧，然而，印度尼西亚生柴协会尚未更新2025年的供需数据，需求端仍存在不确定性。对2026年的B50政策，由于产能问题，市场上对此的交易就更少了。

　　阿根廷豆油出口维持在高位

　　受大豆压榨产能受损影响，4月，阿根廷大豆压榨量为339万吨，低于2024年同期的383万吨，不过，1—3月的压榨量还是高于2024年同期的。4月，阿根廷豆油出口量为58万吨，巴西豆油出口量为10万吨。1—4月，阿根廷和巴西累计出口豆油250万吨，同比增加27%，但出口增速放缓。

　　鉴于现阶段两国压榨利润降至历史低位，未来豆油出口增量不会像之前那么显著。不过，考虑到巴西和阿根廷大豆增产，近期一些机构上调了阿根廷大豆产量预期，预计阿根廷豆油出口仍维持在高位，直至7月后才会出现季节性下降。

　　截至5月23日，印度港口毛豆油与毛棕榈油的价差为60美元／吨，虽然低于5月中旬最高时的130美元／吨，但已接近2024年的同期水平。在5月的大部分时间里，豆棕价差高于2024年同期。4月，印度进口棕榈油32万吨，少于3月的42万吨。4月，印度豆油、葵油和棕榈油的总消费量为391万吨，低于3月的425万吨，消费呈现出斋月后的季节性淡季特征。通常情况下，5—6月的消费量会季节性下降，7月开始才会显著增多。目前市场预估印度5月将进口50万～60万吨棕榈油。

　　美国生柴政策间接影响棕榈油价格

　　3月底，美国生物柴油领域传来利好消息，2026年的合规义务量较2025年大幅增长。受此影响，美豆油期货主力合约价格反弹，一度涨至最高48美分／磅；同时，DCE棕榈油期货主力合约价格也从8300元／吨反弹至最高8700元／吨。

　　5月初，美国生物柴油草案发布，其中规定豆油能够获取更多的税收抵免，并且该政策延长至2031年年底。这一消息推动美豆油期货主力合约价格再度上扬，最高涨至52美分／磅，但DCE棕榈油期货主力合约价格的反弹幅度相对较小，仅从7800元／吨涨至8200元／吨。随后，市场传出消息，2026年的合规义务量为46亿加仑，低于早先预期的52亿加仑。此外，小型炼油厂豁免的消息也对盘面造成打压，内外盘油脂价格再度回落。

　　美国国会预算办公室目前正在针对拟议的义务量进行预算评分，这一过程可能需要30天时间。如此一来，拟议的合规义务量或许要到6月的第三周才会揭晓，与最高法院对小型炼油厂豁免的裁决时间一致。因此，关于2026年及以后最终的合规义务量以及小型炼油厂的豁免数量，仍需持续关注。若消息中提及的13.6亿加仑义务量能够获得豁免，考虑到生物柴油和可再生柴油在折算成乙醇当量时权重更大，最终将会对约80万吨的美豆油消费产生影响。不过，这部分消费并非就此消失，而是有可能由其他炼油厂来完成。

　　美国生物柴油的利好与利空因素对内外盘棕榈油价格产生的是间接影响，毕竟当前美国生物柴油的主要原料并非棕榈油，然而这些因素会对其他非棕榈油原料的出口需求造成影响，进而通过影响全球油脂贸易格局，间接波及全球油脂贸易量最大的棕榈油。

　　综上所述，自4月初开斋节结束后，即便美国生物柴油传来利好消息，美豆油整体呈现反弹态势，但内外盘棕榈油仍难以抵御增产周期以及消费淡季的双重影响。在此期间，美豆油与棕榈油走势出现分化，棕榈油跌幅显著。具体而言，每当DCE棕榈油反弹幅度较大时，贸易商的CNF报价便会相应增多；而当盘面下跌后，贸易商也会积极下调价格。所以，就目前情况来看，棕榈油价格暂时无法摆脱增产周期的制约。

　　若6月美国生物柴油释放出明显的利好信号，那么棕榈油或许能够走出区间震荡行情，但反弹可能不会持久。进入7月，随着印度采购季节性上升，且南美豆油出口高峰过去，印度尼西亚生物柴油对棕榈油的消费能够保持稳定，同时美原油也有望脱离底部区域，届时棕榈油才会具备更强的反弹动力，从而走出震荡格局。（作者单位：紫金天风期货）