2025.05.26
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡运行
股指。近期市场震荡运行，板块轮动速度较快，市场缺乏清晰主线。指数层面，二季度经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但短期缺乏进一步驱动因素，同时海外风险增加，对市场风险偏好产生一定拖累，因此指数预计维持震荡走势。
黑色系板块：震荡偏弱
钢材: 钢联的数据来看，螺纹和热卷表需都在回落，去库放缓，接下来需求可能还会边际走弱。加上出口和非五大材需求下行的预期，钢价还有走弱的压力。
铁矿：上周港口铁矿继续去库，当下高铁水，抢出口以及钢材较低的库存都给矿价一定支撑。不过需求没有增量预期，同时接下来有下行压力，发运环比也在增加，预计铁矿转为偏弱运行。
双焦：焦煤价格延续下跌，国内精煤产量环比有所回落，但下游补库意愿不强，库存继续增加。焦煤价格的止跌或需要看到国内焦煤供应同比出现下降，以及煤矿焦煤库存下降到偏低水平，在此之前预计保持弱势。焦炭方面，第二轮现货提降预期增加，港口焦炭仓单成本1380附近，焦炭盘面依然升水，加上成本下行压力，预计焦炭也将维持弱势。
玻璃：受现货降价影响，玻璃现货投机需求改善，上周产销好转，库存下降。但玻璃目前供给变化不大，需求又面临季节性继续下降的压力，预计弱势行情延续。
纯碱：纯碱产量延续低位，上周也有所去库，但缺乏需求预期，价格压力仍在。不过目前价格不断走弱，继续检修的预期增加，建议观望，逢反弹再做空。
能源化工：淡季需求下行，LPG或延续弱势格局
原油。周末前油价维持偏弱走势，EIA周报数据利空，OPEC+正在讨论加速增产，特朗普威胁对欧洲加税等报导打压油价。不过美国财长贝森特解释称特朗普只是想加快谈判速度缓和了市场。美伊新一轮谈判结束，双方仍将继续谈判。我们维持之前观点，供应增加前景将长期打压油价。
沥青。5月第3周行业数据显示炼厂供减需增，边际持续向好。厂库社库纷纷走低，且均处于同期低位。在旺季到来之前对定价有一定支撑。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线震荡偏强。
LPG。国内到岸价整体回落，而5月上半月集中到岸压力仍存，华东库容率继续走高。进口成本支撑松动叠加炼厂外放有所增加，炼厂气价整体下调。上周PDH开工率随装置降负仍有回落，但月末有装置开始重启，关注化工需求回升的节奏。原油虽有所反弹，现货端短期仍有一定下行空间，盘面偏弱运行为主。
橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区全面开割，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回升，上游丁二烯装置开工率大幅回落。国内轮胎开工率大幅回升，检修企业全面复工复产，轮胎产成品库存重新回升。青岛地区天然橡胶总库存回落至61.42万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至3.09万吨。需求明显回暖，橡胶供应增加，天胶库存开始回落，合成库存继续上升，成本驱动减弱。
纸浆。山东银星现货报价6250元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增长8.0%，库存大幅累库，目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求偏弱，近期上涨主要靠宏观带动，谨慎看待持续性。
甲醇。前期宏观利多情绪消退后甲醇再度回归基本面交易。原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。
聚烯烃。前期宏观情绪影响消退，近期下游补库积极性不佳，成交明显下滑，聚烯烃回归供需基本面交易。月度来看，需求环比增加，检修相对偏高，静态供需尚可，以震荡看待。且由于PP检修见顶而PE还未结束，PE整体好于PP。但库存绝对水平偏高背景下现货压力较大，叠加供应过剩的产业格局，中期偏空观点不变。不过短期由于静态尚可，下方空间谨慎看待，若后续需求被验证提振有限，下行空间将扩大。
有色金属：消费进入淡季
贵金属。特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，并对苹果公司征税，避险情绪重回上风。纽约期金本周累涨5.4%，现货黄金本周累计涨4.83%，整体走高。关注未来关税政策落地进展及地缘政治风险。
铜。宏观面，中美关税谈判缓和的利好逐渐被市场消化，短期市场的视角转向现实侧，但现实层面未出现如预期一般的强劲的抢出口行情，海内外订单均表现的比较谨慎，更多是出口侧订单的缓慢修复行情。因此给到的信号更多只能说是一种支撑，很难作为向上的驱动去对待。因此在缺乏进一步刺激政策出台的情况下，宏观层面仍将维持僵持状态。基本面，原料端废铜供应预计将有所增加，冶炼厂检修量低于预期，5月电解铜产量或维持高位，下游企业在手订单支撑开工到月底，新增订单增长乏力，后续开工仍有下行空间，库存或维持累增。基本面持续走弱，宏观驱动仍显僵持，铜价上方压力预计逐步加大。
铝/氧化铝。氧化铝方面，南方部分氧化铝厂检修完成后开始复产推动开工率回升。上游铝土矿政策反复，短期铝土矿挺价较为坚决，自70美元/吨开始反弹，周尾几内亚政府态度出现松动迹象，预计未来仍有谈判复产可能，远月的供应仍有释放空间。国内方面对氧化铝的新增投产评估预计将收紧，发改委开会强调了相关政策，下半年产能投放存在不及预期的可能。但中长期的视角来看，供应端的大幅收缩仍无法改变氧化铝基本面逐步走强过剩的格局。电解铝方面，供应保持在高位，中美关税谈判缓和带动出口需求有所回暖，短期对开工形成支撑，但是尚达不到“抢出口”水平，预计后续去库势头将进一步放缓，基本面的支撑边际上将渐弱，但上游供应扰动反复对短期铝价起到一定支撑作用。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：镍价和不锈钢震荡运行。从基本面上看，印尼镍矿价格持续走强，为下游产业链提供成本支撑，二者向下空间均受限。同时，供应端持续的放量，需求增速不及供应，二者库存都处于高位，整体也限制价格的上方空间。短期，预计维持震荡运行。
碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：多晶硅波动加大。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况。
农产品:关注阿根廷产区天气情况
油脂。上周油脂仍处于区间震荡，一方面上游大豆受阿根廷和美国产区的不利天气影响走强，对油脂有支撑作用，但另一方面美国生物燃料政策迟迟没有落地，且有传言掺混目标不如预期则对油脂形成利空。因此短期油脂走势可能继续维持震荡。
豆粕/菜粕。钢联数据显示国内油厂周度压榨量将回升至220万吨高位，豆粕产量也将稳步回升，短期供应宽松预期下现货上涨动力有限。USDA出口数据显示，截至5月15日当周，2024/25年度美国大豆净销售量为30.79万吨，较前一周增长9%，符合市场预估，当周对中国（大陆）的大豆净销售量为零，这也是连续第二周为零。IGC月度数据维持2025/26年度全球大豆预计产量4.28亿吨不变，但因全球大豆市场压榨需求强劲预期，将全球大豆期末库存下调了200万吨。上周巴西计划出口大豆348.4万吨，上上周出口大豆318万吨，阿根廷洪涝和出口税收政策利好巴西大豆出口，但布交所称未来几天天气转为干燥或将缓解农田过湿状况，为延误的大豆收割和冬小麦播种创造窗口期，需密切关注阿根廷大豆收割进度。
白糖。巴西主产区5月份天气条件有利于收割，预计甘蔗和食糖产量有所回升，全球供应前景压制国际糖价。国内4月进口量锐增，叠加产量增加，供应充沛，下游进入传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，预计糖价维持震荡。持续关注主产区供应情况。
棉花。国际方面，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加，市场对政策变化风险仍保持谨慎。国内3-4月棉花库存去化良好，库存压力不大，季末库存偏紧预期有所增加。而今年主产区新棉长势较好，增产预期依然压制盘面。目前下游纺企谨慎采购，需求端支撑不足。注意近期棉价反弹高度。
生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。
鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。
玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。
期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号
