债市要闻

　　【供给压力陡增，50年期特别国债发行，中标利率2.10%，10年期国债收益率盘中上行触及1.7%】

　　根据财政部安排，今年首只50年期的特别国债“25超长特别国债03”5月23日招标，首发规模500亿元。除此之外，当日还有1700亿元的10年期国债“25附息国债11”，和1700亿元的3年期国债 “25附息国债10”开始发行，当日国债发行规模共计3900亿元，为2025年至今单日最多。最新公布的招标结果显示，“25超长特别国债03”的中标利率为2.10%，全场倍数2.27倍，边际倍数2.40倍。招标结果出炉后，50年期国债“24特别国债03”收益率上行5bp报2.07%。10年期、30年期国债活跃券收益率纷纷上行，截至午间收盘，10年期日内上行1.4BP触及1.70%，30年期上行2BP至1.9050%。业内交易员表示，本次50年期特别国债的招标结果超出市场预期，高于中债50年期国债的估值2.025%。而前几日30年特别国债的续发结果已显示，超长期国债的一级市场承接热度有所降低。

　　【银行保险资管产品信息披露将迎统一监管标准让产品销售“看得清”、产品风险“厘得清”、产品收益“算得清”】

　　国家金融监督管理总局23日就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，强化投资者合法权益保护。《办法》明确，资产管理产品可以不披露业绩比较基准。产品披露业绩比较基准的，应当说明业绩比较基准的选择原因、测算依据或计算方法，重点反映业绩比较基准与投资策略、底层资产和相关金融市场表现的关系，并以醒目文字提醒投资者“业绩比较基准不是预期收益率，不代表产品的未来表现和实际收益，不构成对产品收益的承诺”。

　　解读：上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚表示，“可以不披露”的表述赋予了管理人灵活性，避免了为披露而披露的形式主义。“这一安排也表明监管部门认识到并非所有资管产品都适合设定业绩比较基准，特别是一些创新型、另类投资产品，强制设定基准可能误导投资者或造成不必要的业绩压力。”曾刚说。

　　【理财规模增至31.28万亿，产品净值表现连续四个月下行】

　　在降准降息叠加存款利率下调叠加作用下，理财市场存续规模仍在持续走高。普益标准最新监测数据显示，截至5月23日，全市场存续理财产品42109只合计规模31.28万亿，较年初29.86亿元增长4.76%，环比4月末也增长0.18万亿。从全市场来看，理财产品近1年平均年化收益率从年初的3.21%下行至目前的2.57%，已经连续四个月出现下行。截至5月23日，固收类产品年化收益率较年初下行54bp至2.73%，现金管理类产品也下行超17bp。在5月降准降息落地后，多家理财公司纷纷下调业绩比较基准，对理财产品未来收益进行重估。

　　【从“低波稳健”变成“易伤易动” 短债承压基金经理“防守”变“失守”】

　　据记者统计，自2025年2月4日以来，中国3年期国债收益率经历明显波动。收益率自年初低位的1.3052%一路攀升至3月11日的阶段高点1.6926%，随后则有所回落，5月23日报收于1.5100%。从价格角度来看，即使投资者在年初低点买入3年期国债，那么到现在其账面资本利得也仍处于亏损状态。押注货币政策转松抄底短债的交易员也未能如愿。在资金面持续紧张，短端收益率一路上行的过程中，为了防御市场波动，某券商自营交易员一直按兵不动。但随着央行降准、降息预期越来越强，他终于出手——重仓买入2年期国债期货，准备抄底一把短债。他坚信，宽松落地，短债受益，这是他多年来反复验证过的“胜率极高”的策略。

　　“从估值和政策逻辑上看，降准释放中长期流动性，降息引导资金成本下行，短端利率应率先走低，这种时候押注短债无疑是最稳健的策略。”上述交易员说。但市场给出的答案令人大跌眼镜。降准降息当天，本应迎来一波短债的利好行情，市场却反向运行。几乎所有期限的收益率都全面上行，短债跌幅反而更猛。“现在长债赚的钱都‘消费’给短债了。”他说。短债市场的这一轮调整，不仅打破了过往对其“低风险”资产的固有印象，也给市场参与者敲响了警钟。在流动性预期尚不明朗的背景下，防御型投资策略也需动态调整，谨慎应对。

　　【多地严管专项债】

　　据经济观察报，5月下旬，中部某省的李阳发现，其服务的部分县区地方政府的专项债在省级财政部门并没有通过。后来他发现，这些未获通过的地方专项债项目都只有可行性研究报告（下称“可研报告”）批复。李阳是地方政府投融资人士，他的服务对象是地方政府的各个部门。李阳说，此前，只要提供可研报告和立项批复就可以申请发行专项债，但现在省财政部门的要求更加严格了。该省的县区地方财政债务负责人也遇到了类似情况。省内财政部门的通知要求，发行新增专项债项目要有公开的招标公告、中标通知书、施工合同以及国有土地使用证等。了解到，2025年上半年，已有多个省份提出要严加管理专项债资金使用的管理。财政部监管局也将其作为管理重点。

　　【土储专项债拟使用金额超3500亿元】

　　自土储专项债时隔五年重启后，其申报和发行的规模不断扩大。中指研究院最新发布的报告显示，据不完全统计，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量接近3000宗，总面积超1.33亿平方米，总金额超3500亿元。梳理发现，自3月以来，各地公示的节奏持续加快。4月，公示地块超1500宗，超1月至3月累计公示的总量，总金额超1700亿元。

　　【已有110家发行主体发行了135只科创债，总规模超2865亿元】

　　Wind数据显示，按上市日期计，自5月7日债市“科技板”一系列鼓励政策落地以来，截至5月25日，已有110家发行主体发行了135只科创债，总规模超2865亿元。其中，银行发行的科创债成为主力，14家银行合计发行1700亿元，发行规模占比约六成；13家证券公司合计发行174亿元。此外，5月26日至27日，还将有13只科创债正式上市，合计规模174亿元。

　　【银行可转债或将迎新一轮提前赎回潮】

　　作为可转债市场中的最大板块，银行可转债可能将迎来新一轮提前赎回潮。杭州银行上周发布公告称，杭银转债距离触发提前赎回条款仅有一步之遥。过去两年银行股走势强劲，不少银行可转债正在逼近提前赎回线。其中南银转债悄然站上130元，而齐鲁转债、重银转债、上银转债等均超过124元。随着一批银行可转债逼近提前赎回，蓝筹可转债的稀缺性正在凸显。在新券发行方面，今年规模仅170亿元，远低于今年的退市规模，供需失衡状态尚未改变。市场人士表示，未来随着银行品种的加速退出，场内蓝筹品种的稀缺性将更加凸显。同时，随着中小规模可转债供给较多，未来整个市场的波动性将大幅增加。

　　【32家地方AMC业绩大比拼，18家净利润同比下滑，优等生高增近200%】

　　尽管持续增长的不良债权规模为地方资产管理公司（地方AMC）提供广阔的发展空间，但在资产质量下行的压力下，行业盈利分化明显。据财联社梳理，在已披露2024年财报的32家地方AMC中，有18家净利润同比下滑，3家净利润为负，优等生最多增长近200%。业内分析人士称，地方AMC发展机遇与挑战并存，行业马太效应仍将延续，需不断创新不良资产处置方式以提升处置效率。

　　【旭辉公布100亿境内债重组方案提供4种选项+长展期】

　　5月23日晚间，旭辉控股（00884.HK）公布了全资附属公司旭辉集团股份有限公司的境内债重组方案。接近旭辉集团方面人士介绍，本次公司境内债券重组方案涵盖7只存续境内债券，本金余额约100.6亿元。旭辉集团方面称，公司为债券持有人提供的债券重组方案，包括债券购回选项、股票经济收益权选项、以资抵债以及一般债权选项等几个选择。若这几个选项债券持有人均未选择，则进入全额留债长展期方案。业内人士表示，旭辉本次境内债重组选项，参照了其境外重组方案，并借鉴了头部房企经验。

　　【美国与欧盟的关税谈判期限延长至7月9日】

　　美国总统特朗普当地时间25日表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。特朗普称，本次与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快”。特朗普23日在社交媒体发文称，他建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税。他表示，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。因此，他建议从2025年6月1日起对来自欧盟的商品征收50%的关税。如果商品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。

　　【美日长债收益率飙升机构相继发出警告】

　　全球长债收益率继续飙升。上周（5月19日～23日），美债和日债接连出现问题，20年期日债和美债拍卖同时遇冷，让美国和日本的长债收益率持续刷新高点。多家机构警告，发达国家的长期债券市场面临脆弱性，债券供给在增加，买家却在减少。这种局面短期内不太可能快速改善，因此长期国债的收益率仍可能继续冲高。

　　【日本最大寿险公司的国内债券持仓浮亏扩大两倍】

　　日本最大人寿保险公司表示，由于利率上升冲击了其投资组合的价值，在截至3月的财年中，其国内债券持仓的账面亏损增加了两倍多。日本生命保险公司周五表示，日本债券浮亏扩大至约3.6万亿日元（250亿美元）。该公司上个月概述了日本主权债头寸削减计划。其债券投资组合主要由日本政府债券构成，期限大多为30年 —— 它们近日面临巨大抛压，收益率飙升。日本生命表示，上一财年出售政府债券（主要是日债）的实际损失总计约5000亿日元。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，5月23日以固定利率、数量招标方式开展了1425亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1425亿元，中标量1425亿元。Wind数据显示，当日1065亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放360亿元。本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期，其中本周一至本周五分别到期1350亿元、3570亿元、1570亿元、1545亿元、1425亿元。

　　信用债事件

　　■碧桂园：逾70%持有人已加入境外债务重组支持协议；

　　■江苏信保集团：控股股东拟变更为江苏国金投资，部分股东进行整合和变更；

　　■重庆合川城投：拟召开“22渝合G1”持有人会议，审议提前兑付部分本金议案；

　　■蓝光发展两只中票拟于5月28日召开持有人会议，审议事先承诺条款无条件、有条件豁免议案；

　　■长兴城投：对16只存续债新增信用增进安排，由长兴国资投控集团提供连带责任保证担保；

　　■南平武夷集团：将4家权属企业100%股权无偿划转至福建武夷旅游集团；

　　■中国宏桥：拟发行2.7亿美元2028年到期优先票据，票息6.925%；

　　■上交所：对外建集团及有关责任人予以通报批评，因其未能及时披露财务报告；

　　■淄博矿业：兖矿能源收购子公司西北矿业26%股权；

　　■平顶山天安煤业：拟将“23平煤04”票息下调253BP至1.6%；

　　■赣州建控投控集团：拟将“22赣州建投MTN002”票息下调250BP至2.35%，5月26日起回售申请。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数上行】

　　上周五，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期上行8.84BP报1.5652%，7天期上行2.0BP报1.586%，14天期上行1.52BP报1.6667%，1月期上行3.6BP报1.66%。

　　Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行10.0BP报1.565%；7天期上行2.9BP报1.552%；14天期上行3.5BP报1.691%；1个月期下行0.2BP报1.611%，创2022年10月以来新低。

　　银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨10.0个基点报1.63%；FR007涨5.0个基点报1.63%；FR014涨3.0个基点报1.68%。

　　银银间回购定盘利率全线上涨。FDR001涨10.0个基点报1.58%；FDR007涨0.73个基点报1.58%；FDR014涨3.0个基点报1.68%。

　　【利率债|50年期国债发飞，国债期货全线上涨】

　　上周五，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600元，10年期主力合约涨0.04%报108.850元，5年期主力合约涨0.07%报106.050元，2年期主力合约涨0.04%报102.408元。

　　银行间主要利率债收益率涨跌不一，截至下午16:30，10年期国债活跃券250004收益率上行0.65bp报1.6925%，30年期国债活跃券230023收益率上行0.2bp报1.917%，10年期国开活跃券250205收益率下行0.25bp报1.7375%。

　　业内人士指出，50年期国债发飞或反映此次存款利率下降或导致存款被分流到相对收益更高的非银产品里，从当日R系列利率表现来看，R001正逆回购出现一定息差，不排除部分非银机构套利操作。

　　【信用债|信用债多数上涨，全天成交1049.71亿元】

　　上周五，信用债多数上涨，全天成交1049.71亿元；“24鲲鹏投资MTN003”和“24徐工租赁MTN003”涨幅居前，分别涨3.51%、2.75%；“23光大Y6”和“23威海城投MTN001”跌幅居前，分别跌3.3%、3.24%。AAA级中短期票据中，1年期收益率上行0.42个基点报1.6842%，AA级中短期票据中，1年期收益率上行0.42个基点报1.8142%；AAA级城投债中，1年期收益率上行0.38个基点报1.7072%，AA级城投债中，1年期收益率上行0.38个基点报1.8111%。

　　涨幅超2%的信用债共7只，其中“24鲲鹏投资MTN003”、“24徐工租赁MTN003”、“22万科GN003”涨幅居前，分别涨3.51%、2.75%、2.6%，分别成交2151.9万元、5092.23万元、2017.08万元。

　　跌幅超2%的信用债共12只，“23光大Y6”、“23威海城投MTN001”、“中色YK03”跌幅居前，分别跌3.3%、3.24%、3.13%，分别成交1202.46万元、10257.64万元、1025.34万元。

　　高收益债：共152只收益率高于5%的信用债有成交，其中“22华阳新材MTN013”、“20万科06”、“22潞安MTN011”收益率居前，分别为8.81%、7.99%、7.95%，分别成交2112.4万元、1623.57万元、5765.72万元。

　　【欧债市场|欧债收益率普跌，英国10年期国债收益率跌6.8个基点报4.679%】

　　上周五，欧债收益率普跌，英国10年期国债收益率跌6.8个基点报4.679%，法国10年期国债收益率跌6个基点报3.258%，德国10年期国债收益率跌7.6个基点报2.565%，意大利10年期国债收益率跌6.8个基点报3.581%，西班牙10年期国债收益率跌6.8个基点报3.187%。

　　【美债市场|美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43个基点报3.982%】

　　上周五，美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43个基点报3.982%，3年期美债收益率跌1.29个基点报3.947%，5年期美债收益率跌2.12个基点报4.069%，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，30年期美债收益率跌0.29个基点报5.038%。