5月20日下午，由中国基金报主办的 “谱写中国资产管理行业高质量发展新篇章——2025中国机构投资者论坛”在深圳成功举办。论坛上，第二场圆桌讨论环节，来自券商、公募、上市公司的六位嘉宾围绕“新形势下企业出海与资本市场投资机遇”这一话题进行研讨。

　　圆桌论坛由中信建投证券党委委员、研究发展部兼国际业务部行政负责人武超则主持，参与圆桌讨论的嘉宾包括泓德基金副总经理、基金经理王克玉，恺英网络董事会秘书、首席治理官刘洪林，闻泰科技董事会秘书高雨，国海证券首席研究官兼研究所所长杨仁文，兴业基金权益投资部总经理邹慧。

　　与会嘉宾认为，中国企业的整体经济规模、运行效率和很多领域的技术水平已经处于全球相对领先地位，出海具有非常广阔的空间。不过，在出海过程中，企业也会受到关税、地缘政治、当地政治和文化、知识产权以及国际化人才、供应链成本等因素影响，企业要做好准备。

　　王克玉相对看好汽车产业的出海发展。谈及看好的企业，他认为不仅要看市场空间，更要关注盈利能力和海外风险应对能力。邹慧认为出海企业有利润率高、增长快、空间大的估值优势，但也面临关税等不确定性，投资者需要结合估值弹性和业绩确定性动态评估。杨仁文看好情绪消费尤其是潮玩出海，以及AI应用的空间和机会。潮玩出海在IP、产品和渠道共振下正出现爆发性增长，AI应用在大模型多模态能力提升的帮助下有望从创作者工具走向双边内容消费平台，出现现象级产品。

　　两位上市公司的代表则从一线感知出海带来的机遇。刘洪林认为，游戏产业已逐渐步入一个竞争激烈的阶段，游戏出海面临的挑战不容小觑。不过，全球市场分布极不均衡，各地区特点各异，每个市场都存在差异化的机遇。

　　高雨表示，闻泰科技致力于在人才、技术和产业链上实现全球化布局，包括产能的全球配置，以实现“Local For Local（深入当地，服务当地）”战略。得益于充分的准备，公司能够较好地迎接全球化的挑战。公司通过全球化布局，适应每个阶段和每个市场的行业变化，抓住全球化的增长机遇。

　　以下为圆桌嘉宾重要观点：

　　泓德基金副总经理、基金经理王克玉：未来几年，相对看好汽车产业的出海发展。从投资角度，一方面，我们关注企业的规模、发展空间，以及盈利能力。相较于前两项因素，盈利能力更重要。我们不仅关注产品定价能力，而且关注成本变化。另一方面，要关注外部环境中企业的经营风险和应对能力。

　　恺英网络董事会秘书、首席治理官刘洪林：游戏产业逐渐步入竞争激烈的阶段，游戏出海面临的挑战不容小觑，不过也存在机遇。游戏行业的全球市场分布极不均衡，各地区特点各异，每个市场都存在着差异化的机遇。

　　闻泰科技董事会秘书高雨：闻泰科技致力于在人才、技术和产业链上实现全球化布局，包括产能的全球配置，以实现“Local For Local”战略。得益于充分的准备，公司能够较好地迎接全球化的挑战。在区域收入占比方面，2024年中国市场贡献了收入的47%，欧洲与中东非市场约贡献了总收入的23%，美洲市场约贡献10%，其他亚太地区约贡献20%。公司通过全球化布局，以适应每个阶段和每个市场的行业变化，抓住全球化的增长机遇。

　　国海证券首席研究官兼研究所所长杨仁文：文化传媒出海看好情绪消费和AI应用。今年潮玩爆发式增长来自两个大背景下的三维共振：一是中国有全球最好的供应链体系，二是中国有庞大的内需市场做后盾，在这两个大背景下有三个维度发生了共振：IP、产品和渠道。垂类AI应用类似当年的移动互联网，未来会形成一种双边效应，让应用的用户规模从千万量级到亿级、十亿量级规模进化。看好国内公司在AI泛娱乐和AI教育两个方向的出海竞争力。

　　兴业基金权益投资部总经理邹慧：一般来讲，出海企业相比本土企业在估值上的优势是：利润率高、增长快、空间大；劣势则在于面临关税等不确定性高的因素，以及数据跟踪相对困难等。因此，投资者在评价出海企业风险收益比的时候，需结合行业贝塔（如PE估值弹性）与业绩确定性（如订单可见度），动态调整空间和目标价。

　　以下为圆桌讨论详细内容：

企业出海前景十分广阔，面临国际化人才和供应链组织管理压力

　　武超则（主持人）：出海是这两年最热的话题之一，从研究观察视角、投资视角、上市公司实践视角来看，到底有哪些出海的相关经验。针对这两年研究出海的方向，很多人会拿当年的日本做比较。目前，美国特朗普政府掀起“关税战2.0”，与当年大宏观环境不同，请各位嘉宾围绕自己工作和投资领域，分享一下出海的机遇和挑战，机遇空间有多大？

　　王克玉：我谈下作为投资者的观察。企业出海主要会受到企业本身的经济规模、资源禀赋和贸易条件三个方面因素共同影响。中国企业“走出去”可以大致分为几个阶段：

　　初期是2010年前后，中国企业开始大规模“走出去”，当时主要受两个条件影响，一是降低生产成本，特别是基于降低劳动力成本的考虑；二是部分矿业企业到资源比较丰富的区域去寻找矿产资源。

　　第二阶段是2015年到2018年，一方面中国企业并购部分上游的核心零部件公司，另一方面贸易环境变化之后，大量的电子企业在海外拓展生产制造基地。

　　第三阶段是当前，在全球统一贸易体系不断向区域化双边贸易关系转变的过程中，中国企业的整体经济规模、运行效率已经处于全球相对领先地位。中国企业的出海或是本身的国际化发展，会面临更多的主动权和发展空间，前景广阔。

　　当然，因为企业本身发展速度非常快，所以在向海外或国际化发展过程中，也会面临一些挑战。一方面是需要各个层次的国际化人才；另一方面是中国制造业企业在海外发展过程中，在供应链组织、管理方面面临一定的压力。

　　如何提升企业的海外运营能力？我认为，一方面需要有更多的方式来补充企业内部各个层级的管理人员，另一方面需要积极有效地利用商会、国内同业和专业咨询机构提供的专业支持，在供应链和生产成本控制领域，充分了解当地法律法规、劳动保护、税率等各方面综合要求，提前做好规划安排。

游戏产业逐渐步入竞争激烈阶段，出海有挑战同时机遇不小

　　武超则（主持人）：克玉总说得非常深刻，走出去三个阶段，从被动出海到主动出海，从出口到真正意义的出海，当然也面临人才和产业上的挑战。同样问下刘总，恺英网络在人才出海这几年做得非常好，我们是行业的观察者，您是亲历者，怎么看待克玉总提到的人才和产业链的问题？

　　刘洪林：恺英网络作为一家游戏公司，特朗普的关税政策并未对游戏行业产生直接影响，关税政策主要影响的是商品经济领域。然而，这并不意味着游戏出海的挑战就此消失，实际上形势也较为严峻。

　　相较于前几年游戏产业的迅猛发展，无论是在国内还是全球范围内，游戏产业都已逐渐步入一个竞争激烈的阶段。游戏出海面临的挑战同样不容小觑。

　　机遇同样存在，因为全球市场分布极不均衡，各地区特点各异。例如，欧美市场的玩家拥有较高的消费能力和消费水平，但对游戏品质的要求极高，竞争激烈；在越南等新兴市场，相对优质的产品则能获得较大的市场拓展空间；中东市场则因其贫富差距而呈现出独特的市场特点。总体而言，挑战巨大，但具体到每个市场，都存在着差异化的机遇。

闻泰科技致力于在人才、技术和产业链上实现全球化布局，不会放弃任何一个市场

　　武超则（主持人）：非常期待，刚才你提到的中东市场非常有意思，后面请刘总详细分享。不知道高总怎么看，闻泰科技这几年对于安世半导体的整合也是业界标杆，站在今天对于你们的并购有何分享？

　　高雨：自2018年起，闻泰科技利用三年时间，借助资本市场的多种工具，成功完成了对安世半导体业务的收购。回顾科技企业国际化之旅，收购只是第一步，真正的挑战在于后续的整合。2020年，闻泰科技已实现对半导体业务的100%控股。2020年，半导体业务的利润约为10亿元。随着公司的发展，以及受益于半导体行业的整体上升趋势，收购后，公司半导体净利润逐步增长至26亿元。到2022年，公司半导体净利润达30多亿元，且在随后行业周期下行时，利润水平也仍维持在20多亿元，超出了收购半导体业务时的业绩预期，展现了出海过程中的成功。尽管近年来市场环境变化为多家公司带来了挑战，但在应对这些挑战的过程中，闻泰科技也展现出了灵活的应对策略。

　　在整合的过程中，公司注重全球化战略，依托于科学的管理模型管理公司，持续加大产品研发投入，服务于全球优秀的客户群。

　　闻泰科技致力于在人才、技术和产业链上实现全球化布局，包括产能的全球配置，以实现“Local For Local”战略。得益于充分的准备，公司能够更好地迎接全球化的挑战。在区域收入占比方面，中国市场约占47%，欧洲与中东非市场约占23%，美洲市场约占10%，其他亚太地区约占20%。受益于全球化的发展，公司通过全球化布局，适应每个阶段和每个市场的行业变化，抓住全球化的增长机遇。

互联网大厂未来成长空间来源——出海、AI推动的商业模式变革

　　武超则（主持人）：等一下再听高总详细分享，在逆全球化的环境下，能用全球的布局来抵抗经济的周期性，很值得学习。

　　多年来，杨所研究科技板块，包括对新消费研究非常深刻，你如何看待接下来出海的挑战和机遇？

　　杨仁文：互联网大厂的投资机会判断，主要看三大维度：一是国内市场下沉，二是出海市场拓展，三是AI推动的商业模式变革。

　　站在二级市场角度，对于这些大厂，要不就在国内市场做成行业老大，享受市场主导者红利；要不就是出海走向全球，变成全球市场引领者；要不就是通过AI推动商业模式变革，成功拿到AI时代的“船票”，成为AI时代的巨头。从投资机会判断角度，三者至少占其一，最好是两者叠加，最完美的情况是三者叠加。

出海的机遇非常明显，当地设厂、利用区域合作、技术输出

　　武超则（主持人）：杨所说得很清楚，行业原有地位决定基础，两个翅膀是出海的翅膀和技术变革的翅膀。兴业基金的邹总，从您的视角如何看待出海的机遇和挑战？

　　邹慧：挑战方面，在美国主导的逆全球化大背景下，关税成本上升了很多。另外非关税成本，像很多技术标准和数据规范性等隐性成本也在增加。还有王总刚才也提到，当前很多企业在出海过程中，人才和供应链都存在一定压力。

　　当然，机遇也非常明显。一是非美国的市场也越来越大。很多企业在海外如东南亚、欧洲、墨西哥等地方建立产能基地，这些地方不只是产能基地，本身的市场也非常大。

　　第二，利用区域性的一些合作，比如中日韩自由贸易区、东南亚地区等的外贸合作，优势也非常明显。

　　第三，技术出海、技术输出。比如很多中东、北非等主权基金，对我们的技术如高铁技术、特高压技术等非常感兴趣，这些技术也存在出海的优势。

未来几年，相对看好汽车产业的出海发展

　　武超则（主持人）：邹总讲的几个点非常好，区域包括东南亚、日韩。十几年前我们出口主要是产能和成本的优势，现在产业上的技术领先趋势也非常明显。

　　刚才提到文化出海、新能源、新消费出海很火热，在细分赛道上，克玉总认为中国哪些产业出海成功的概率更高，也更容易涌现好的投资机会？

　　王克玉：未来几年，我相对看好汽车产业的出海发展。因为汽车产业有几个特征：第一是产业规模非常大，并仍处于发展阶段。第二是汽车产业具有极高的技术复杂度。在传统汽车时代，一些核心零部件的技术需要长期积累才能够突破发展。在新能源和智能化时代，它的技术难度会更高。而较高的技术难度，会使得领先企业在长期发展过程中形成比较明显的技术壁垒，这对于维持企业的长期竞争力非常重要。第三是汽车产业一直是受到贸易保护相对集中的产业领域，所以与其他工业品不同，大多情况下无法通过简单的制造、出口加工来实现全球化，更多需要企业出海发展。

　　从投资角度，我们在关注潜在投资机会的时候，一方面会关注企业的规模、发展空间，更重要的还是关注企业的盈利能力。对此，不仅要看到竞争格局带来的产品的定价能力，而且还非常关注企业在海外发展过程中所面临的成本变化。另一方面，在发展过程中，环境的变化确实会使得企业的经营风险加大。对此，既要观察企业做了哪些准备，又要观察在面对一些突发的其他变化时，企业应对的管理能力。

　　武超则（主持人）：克玉总的观点非常明确，看好汽车。汽车一方面有着非常大的市场，中国车企优势非常明显，同时也很“内卷”，也面临价格战，有点像2012年、2013年的移动互联网。你觉得这个终局还要等多久？会留下几家公司？

　　王克玉：行业是持续发展变化的，我现在的判断是，汽车行业中游环节的竞争格局非常清晰，龙头企业的竞争优势和成本优势非常明显。在产品终端，产品定义能力最清晰的公司是已经建立起极强的终端用户群的一些公司。这两类企业是我们所关注的。

出海经验：梯队式向外发展、根据不同市场设计不同产品

　　武超则（主持人）：刘总，您能否进一步阐述区域视角？您之前提到了东南亚和中东地区。观察近年来短剧领域的发展，您对区域布局有何看法？同时，您认为中国企业在文化出海战略中，可以考虑哪些国家作为重点布局？

　　刘洪林：游戏行业是一个现金流充沛、无污染的朝阳行业。关于游戏出海，我分享一下恺英网络的经验。近年来，恺英网络的海外收入每年都实现了三位数的增长，国际市场蕴含着巨大的商机。我们的策略包括：

　　首先，在区域布局上，我们致力于巩固境内市场，然后依次拓展至港澳台地区、东南亚、韩国，发力突破日本和欧美市场，形成梯队式发展策略。鉴于东南亚地区与我们的消费习惯、文化背景和知识认知较为相似，我们在国内成功的产品可以相应地向海外市场推广。公司实施的三大战略之一是IP战略。例如，日本的IP在全球具有较大的影响力，我们的一些产品就是将日本IP转化为游戏，以此来拓展全球游戏市场。

　　其次，从产品开发的角度，我们根据不同的市场需求设计不同的产品。例如，欧美市场偏好SLG游戏，东南亚市场青睐传奇、奇迹和仙侠类游戏。我们会结合不同市场和区域的特点，设计满足其需求的产品。从全球范围来看，游戏市场仍然充满机遇。

海外并购经验：确定战略、确定管理策略、确定技术发展方向

　　武超则（主持人）：十几年前，研究游戏的都要研究日本。一款游戏，若欧美和日本在做，国内就对标，能去调研一次就感到荣幸。据刘总所说，现在我们也不用特别羡慕，因为我们都能跟上，行业在发展过程中。

　　并购是出海的关键策略和途径。与众多上市公司交流后，我了解到他们一方面渴望进行并购，另一方面心存忧虑，担心并购后可能出现的种种问题，例如人才整合问题。我们是应该培养本土化人才，还是吸纳当地人才，抑或是采取其他策略？此外，面对国内市场占据半壁江山，而全球其他区域市场占据另一半的格局，在当前大环境不稳定的形势下，如何进行商业风险与机遇的评估？结合高总自身的案例，希望您能进一步详细阐述。

　　高雨：我们在整个收购过程中，实际上有几个关键方向：

　　首先，确定战略至关重要。回想2018年，当时半导体行业并未成为热点，而是在科创板推出后才逐渐升温，资本市场对此表现出高度关注。尽管如此，公司在2018年为何要投入巨大的努力和资金，历时三年，以超过300亿元的代价收购一家半导体公司呢？市场对此曾有质疑，但公司管理层展现出了坚定的决心。去年，上市公司在年底被列入实体清单，我们的一项传统业务——即为国际知名手机、平板和电池等大客户提供研发设计和产品制造的整体解决方案——受到了影响。自12月2日被列入清单起，我们迅速在12月30日做出战略调整，剥离了这一业务，以减少其对上市公司的负面影响。从2018年至今，公司在市场环境变化中能够迅速抓住机遇，并学会在市场不利时如何“瘦身”，保护公司盈利能力最强的业务板块。这表明，制定战略是至关重要的一步。

　　其次，确定管理策略。上市公司收购了总部位于荷兰的安世半导体公司后，其前道晶圆厂位于英国和德国，封测厂则分布在马来西亚、菲律宾和中国东莞，这是一家全球化程度高、人员和资产分布分散的公司。管理层在收购后向实控人提出了一个问题：是否准备用中国文化来管理这家公司？鉴于实控人和上市公司均来自中国，实控人向管理团队明确表示，他作为子公司的董事长兼CEO，将加入管理层团队，但不会用文化来管理企业。他强调，企业要发展，文化只是其中的一部分，他将采用管理模型来经营公司，并建立了一系列量化模型。阿拉伯数字和英语是全球通用语言，他利用这些工具和模型来管理企业，让团队从数字中洞察市场机会、竞争力和增长潜力，从而实现公司的发展。

　　第三，确定技术发展方向。我们能够充分利用在海外收购的半导体平台，这个平台拥有百年历史，具有强大的平台效应，吸引了全球顶尖人才，并进行了全球布局。我们最初更多关注海外业务，但随后相继在上海和深圳成立了研发中心，以拓展国内市场。在技术方面，我们取得了许多突破，并引进了大量人才。这是我们在收购过程中所关注的问题之一。一方面，通过管理稳定了原有团队；另一方面，利用平台扩展了我们的团队。

　　最后，作为一家半导体企业，我们采用IDM模式。作为功率半导体企业，必须拥有自己的产能，满足车规级的质量和标准，以提高效率和产品可靠性。在这个过程中，我们需要确定产能规划。早在2021年，我们就计划在中国扩产，因为我们的大股东在上海扩建了晶圆厂。正如之前所提到的，收购时，晶圆厂主要位于海外，我们通过两三年的时间，在中国建立了晶圆厂。今年，半导体国产化率提升成为热门话题，得益于我们已有的产能和三四年的积累，我们能够迅速抓住国产替代的市场机遇，实现公司的发展。整个收购过程中，国际化和全球发展的视角相互补充，需要沉淀和积累，以及果断的决策力。

看好三大方面机会：潮玩、AI助手、垂类AI应用

　　武超则（主持人）：非常感谢。明确的战略定力和量化的管理模型，敏锐的机会捕捉和市场发展的把握，正在出海的企业会受到很多启发。刚才提到，以前能调研日本的游戏公司感到很幸运，现在发现我们的游戏公司已经能走到当年所向往的地方。AI也是下一轮技术创新的关键。

　　接下来请杨总，结合AI技术趋势和出海，在文化传媒出海领域中，有哪些方向是你特别看好的？

　　杨仁文：首先说说文化出海。过去几十年，全球出现了四大标签式文化现象：一是美国好莱坞大片，二是日本动漫，三是韩国影视剧，四是中国网文/手游/微短剧/IP潮玩。每一个国家的文化现象，都是经济崛起且发展到一定全球影响力，从经济出海走向文化出海，文化向全球输出的结果。

　　泛娱乐出海中，潮玩尤其值得探讨。近年来潮玩爆发式增长：一是因为中国有全球最好的供应链体系，二是中国有庞大的内需市场作为后盾。在这两大背景下，无论是国内市场，还是出海市场，有三个维度发生了共振：一是IP，二是产品，三是渠道。

　　首先，IP方面。近些年国产原生IP快速崛起，包括《原神》、《黑神话：悟空》、泡泡玛特IP系列、《哪吒》等。

　　其次，产品角度。文化创意行业与其他行业稍微有点不一样，它是一个供给创造需求的行业，有好的供给从来不缺需求，比如《哪吒2》的票房远超预期，超过154亿元。

　　第三、渠道角度。无论是线上的电商、直播、二手交易平台等直接交易平台，还是小红书、抖音/Tiktok等内容社区平台/短视频平台都帮助各圈层打造了完善的相互触达的基础设施。同时，线下谷子店、连锁文创KA等品牌店的大量出现，打造出了更沉浸式的消费体验。

　　强IP的情绪消费产品拥有较强的溢价权，消费者价格敏感度也相对不是很高。以泡泡玛特为例，在关税战之后很多产品涨价幅度在20%～30%，但泡泡玛特在美国的门店依然出现排队情况。

　　接下来说说AI应用出海。从全球AI应用榜单来看有两大类：一是通用AI助手，一个是大厂（互联网大厂、大模型大厂）在“卷”，这跟大厂的模型水平和生态有关系。另外一个是垂类AI应用，这个领域不管是国内还是出海，都只是开始，未来潜在空间非常大。我们团队一直在着重研究AI陪伴和AI教育两个领域，认为这两个方向出海竞争力比较强，原因如下：第一，刚性需求和大用户基数；第二，AI能够带来用户体验的跨越式升级；第三，PMF非常容易实现，商业化飞轮很容易转动起来；第四，国内厂商竞争力非常强劲，无论是模型力、产品力还是商业化能力。

出海企业估值弹性大、不确定性更高，需要动态进行评估

　　武超则（主持人）：非常感谢，杨总最看好的方向都说了，第一个是潮玩，第二个是AI助手，第三个是垂类的AI应用。因为我一直研究这个板块，在中美贸易战大背景之下，前几年投资主线在自主可控、AI算力和芯片等等，接下来的共识是应用。应用可能是重点方向，站在中国自身的用户基数包括市场空间，以及今年大模型的开源趋势下，中国应用有可能会跑得更快。以前我们研究算力、显卡，都得看美国，但应用真不一定。大家要更加关注国海证券的研究，他们传媒方面比较强。

　　邹总作为买方代表，我们讲了空间和市场，还是避免不了谈估值。您如何看待全球化的企业？当然也有一些本土化企业估值体系不同，高总也谈到了全球化布局，基金经理在调研和跟踪上有一些难点，你怎么看企业出海的估值？

　　邹慧：一般来讲，出海企业相比本土企业在估值上的优势是利润率高、增长快、空间大，劣势则在于面临关税等不确定性高的因素，以及数据跟踪相对困难等。

　　因此，投资者在评价出海企业风险收益比的时候，需结合行业贝塔（如PE估值弹性）与业绩确定性（如订单可见度），动态调整空间和目标价。另外，也要格外注重出海出口企业管理层和市场的沟通能力和信息披露效率，因为这是消除出海企业估值不确定性的重要维度。

对于出海建议：多手准备、应对不确定性、深蹲起跳、要有更大视角

　　武超则（主持人）：持续验证，相互信任，是大家持续成就的过程。最后一个问题，请就出海的投资和业务开拓，给大家一个建议。

　　王克玉：关于如何更好地应对不确定性环境，我的建议是，第一，建议企业优化自身的资产负债表，提高应对不确定性的能力。尤其是在环境变化较大时，企业有实力、有资金能够实现产业链、股东等各方面的利益协同，更容易在不确定性的环境中强化与外部商业合作伙伴的联系。第二，建议企业强化与上下游的协同。近两年我们也可以看到，有些行业已经开始出现上下游的相互协同。大家对工业企业的上下游“互卷”、竞争有较大的意见。这些都是需要我们改善的地方。

　　其实，对企业的这些建议，也适用于我们资产管理行业。我们投资所处的环境相比过去也发生了很大变化，因此我们投资管理人员也应当提升应对不确定性环境的能力。

　　刘洪林：从企业视角，在复杂多变的市场环境中，我们必须做好多手准备以应对各种可能。以我们公司为例，如果产品A遭遇挑战，我们还有B、C、D、E等后续产品作为支撑。从公司层面，要积极准备应对策略，防范潜在风险。

　　高雨：目前我们所面临的最大挑战在于市场的不确定性。每个企业都可能遭遇风险和困难时刻。在这种情况下，企业需要学会“深蹲起跳”。关键在于如何在“深蹲”之后实现“起跳”，这要求我们专注于公司的产品。以我们的半导体产品为例，超过90%的产品是为轨道交通设计的，主要应用于汽车行业。当人形机器人市场成熟时，我们的产品也能够迅速适应这些机器人对半导体产品的要求。

　　杨仁文：本人十年前就带领团队研究互联网出海。十年前的互联网出海，跟现在的互联网出海，其实发生了巨大变化。但就文化传媒出海而言，我有几点观察和建议：

　　第一，泛娱乐潮玩领域，IP和产品力始终是最核心的。可能在某个阶段，由于渠道等红利实现了爆发式增长，但最终还是要看IP和产品力。所以要始终注重IP的塑造、产品力的打磨。

　　第二，中国版迪士尼。跟美国版迪士尼比，产品切入点、业务形态构成，可能会有很大不一样。所以中国文化公司出海，既要学习迪士尼等前辈巨头先进经验，又要探索中国特色IP公司发展之路。历史规律总在重演，但呈现形态往往又不一样。

　　第三，文化传媒互联网出海，未来空间还很大，值得长期重视。

　　邹慧：一是无论投资还是企业经营都需要有全球视角和自上而下的宏观视角：投资不光是简单PE*EPS框架，也不是观察经济数据变化那么简单，需要更高层面对于全球经济政治运行的理解。经营企业也不仅要深入理解和研究行业，更需要跳出行业看到更宏大的视角。

　　二是资管投资行业也在发生重大变化，长期主义和价值思维越来越重要，长期稳定的回报率会变得越来越稀缺，也变得越来越有价值。

　　A股有两个特点：一是比较喜欢边际变化。二级市场的高质量发展，应该从“重视边际变化”到“均值回归”和“终局思维”，这两个因素起码要纳入更多考量。二是相对聚焦短期，普遍重视利润表而忽视资产负债表和现金流量表，因此对资产负债表和现金流量表的重视程度应该大幅提升。

　　武超则（主持人）：邹总总结得特别好，出海的话题值得持续跟踪和研究。国内产业从出口到出海的趋势依然非常明确，克玉总谈到优化资产负债表，做好上下游优化协同；刘总谈到风险准备，时刻做好多维度的风险布局；高总提到“深蹲起跳”，产品要紧跟市场；杨总谈到IP，以及如何做好持续专注的产品力构建；邹总谈到深入研究、长期跟踪。这对探索出海、在此深耕都会带来很好的启发和思考。