上证报中国证券网讯近日，科技部等七部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称“新政”），引发创投行业高度关注。

　　轩元资本创始人王荣进对此有着敏锐的洞察。他曾先后任职于公募基金兴证全球和私募基金劲邦资本，具备横跨一、二级资本市场的广阔视角。2022年，他创立了轩元资本，这是一家专注于新能源汽车领域垂直细分的产业投资平台，目前正积极布局人形机器人赛道。

　　在接受上海证券报专访时，王荣进表示，新政通过优化募资渠道、提高国有资本容错率及健全退出机制，为市场注入长期“耐心资本”，加速流动性改善。他预判，中国创投行业将迈入并购时代，一批本土并购巨头将有望诞生。此外，他还谈及人形机器人赛道“短期存泡沫、长期空间可期”的双面性，并强调新政落地中的微观执行差异及S基金估值难题等挑战不容忽视。

　　谈新政：募、退渠道优化国资成耐心资本关键变量

　　上海证券报：新政提出在创业投资方面，设立国家创业投资引导基金、拓宽资金来源、优化国有创投考核评价机制、健全退出渠道。在您看来，这会为整个行业带来哪些直接影响？

　　王荣进：新政在优化募资渠道的同时，也加快了未来的退出速度，为投资市场的良性发展提供有力支撑。

　　具体来看，前两点在募资端增加了资金来源，包括将金融资产投资公司（AIC）股权投资试点范围扩大到18个城市所在省份，并支持保险资金参与股权投资试点。

　　第三点则提高了国有投资机构的容错率。第四点提到“进一步优化份额转让业务流程和定价机制”，其核心在于当下IPO通道缩窄，并购周期较长。若份额转让试点效果良好，将对机构未来的退出和基金循环带来积极推动作用，进而改善市场流动性。

　　上海证券报：从具体落地层面，新政对轩元资本会产生哪些直接影响？

　　王荣进：LP（有限合伙人）风险偏好决定了GP（普通合伙人）的投资行为和投资风格。去年，我们的出资人包括了国有资本，涵盖区域财政引导基金等多个体系。我们关注出资人是否真正实现了高容忍度的耐心资本，这将直接影响后续的执行和投资。

　　今年一季度，一级市场整体活跃度比去年有所好转，市场表现较为积极。新政出台后，对于原本暂不打算退出的项目，大家更为积极地跟进，这可能给我们的退出带来积极影响。

　　谈挑战：S基金或面临底层资产估值难题

　　上海证券报：请您从落地层面谈一谈，新政可能面临哪些挑战？

　　王荣进：各机构在执行层面可能存在差异。前两点更偏宏观，是自上而下的顶层设计推动，相对容易实施。而后两点则属于微观执行层面，涉及国资评价体系。同一国资委下属的不同公司对政策的理解和执行存在差异，不同城市国资的评价体系也不尽相同。

　　上海证券报：您如何评价S基金对PE/VC而言的适用性？

　　王荣进：对行业整体而言，S基金增强了PE/VC生态的流动性，但其成功依赖专业化运作、信息透明度和市场基础设施的持续完善。S基金的交易核心在于份额转让，而这些份额的价值又取决于其底层资产。例如，一个S份额的底层资产包含A、B、C、D四个标的，而另一个基金的底层资产包含A、B、C、F，只要有单个标的发生变化，整个资产组合就需要重新评估。

　　S份额转让更适合底层资产较为成熟的项目，比如有稳定收入和利润的项目，无论是通过市盈率（PE）还是市销率（PS）来定价，都相对可量化。因此，它适用于PE基金之间的定价和交易。而VC基金底层项目定价与估值难度较大，早期项目或特殊行业（如生物科技）估值差异大。另外，因信息不对称、优质资产稀缺性、监管及税务复杂性等问题，S份额转让在VC基金及天使基金层面存在适用性挑战及局限性。

　　整体而言，S基金的评估难度相当大，各方往往存在较大分歧。虽然人民币基金退出压力大（如2010年前后成立的基金集中到期），S基金需求激增，但实际效果能否达到预期，还有待观望。

　　上海证券报：您如何看待科创债这项政策工具？

　　王荣进：科创债更适合大型机构。一方面，这些机构投资的项目相对成熟，资产包能够支持发债；另一方面，它们自身规模较大、征信水平较高，底层资产质量也更有保障。投资偏早期的机构较难满足发债要求。正如巴菲特所言，企业的价值在于现金流折现，成熟项目的现金流相对可预测，而早期项目则难以估量。

　　谈行业：创投或迈入并购时代

　　上海证券报：在当下的时间点，您如何看待创投行业整体发展？

　　王荣进：目前，创投机会相对缩减，未来整体趋势可能会向并购方向发展，这与美国在1985至1990年的情景十分相似。当时，黑石、KKR等并购巨头相继崛起。历史总是惊人的相似，我相信中国在未来也会涌现出自己的并购巨头。

　　上海证券报：基于您提到的情况，未来公司会调整战略布局方向吗？

　　王荣进：我们一直在不断优化投资策略，根据市场环境的变化适时调整。当前，我们仍然坚持在一级市场股权投资的基础上，将视角适度向二级市场延伸，其中包括对并购机会的适当关注。

　　上海证券报：往并购方向延伸，投资策略会有何不同？具体会产生哪些影响？

　　王荣进：当前股权投资依然是我们的核心业务，关于并购这个维度，我们主要是将其作为项目退出的重要路径。我们拥有公募投行背景，对产业和技术趋势有深刻理解，具备一定的判断能力，所以在并购方面至少具备了必要的条件。我们会在现有股权投资业务基础上，积极探索并购退出渠道，以优化整体投资回报，为投资人创造更稳定的价值。

　　谈赛道：人形机器人真的存在“泡沫”吗？

　　上海证券报：近一两年以来，热钱持续涌入人形机器人赛道，“泡沫论”甚嚣尘上，您如何看待该赛道的发展前景？

　　王荣进：短期内，机器人领域确实存在泡沫，但从长期来看，机器人行业的空间很大，我们会持续关注其投资机会。历史经验表明，任何新事物在早期都蕴含较大泡沫。对于投资者来说，如何在“去泡沫”的过程中冷静理性地把握投资机会，才是需要深思熟虑的核心问题。

　　轩元资本是一家专注垂直领域的GP，自成立起便聚焦新能源汽车领域，“轩”代表汽车，“元”象征探索求知。多年来，我们在新能源汽车产业链的多个环节布局，涵盖材料、半导体、核心零部件等关键领域。

　　汽车智能与机器人在供应链、底层技术原理、应用场景等方面具有技术延展性。许多创业公司凭借在汽车领域积累的技术经验，顺利跨界进入机器人赛道。我们也顺应这一趋势，将投资视角从汽车领域自然延伸至机器人领域。

　　上海证券报：人形机器人涉及的环节非常多，咱们重点关注哪些细分领域？

　　王荣进：目前人形机器人的浪潮本质上是人工智能的发展催化，同时本次的人形机器人和传统机器人最大的区别在于强调与物理世界交互能力，所以轩元资本会长期关注人形机器人“大脑”的发展以及具体的应用落地场景。

　　中短期来看，轩元资本会重点关注人形机器人交互核心如：灵巧手、触觉传感器、柔性电子皮肤等细分赛道，同时会关注目前国产化率较低且门槛较高的六维力传感器、行星滚柱丝杠及上游磨床等细分赛道。机器人本体续航、轻量化也是一个重要课题，我们也会持续关注轻量化材料、固态电池等领域。