2025年5月，主打“再生医学”的生物科技公司东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（下称“东方妍美”）带着“童颜针”“特医食品”等故事冲刺IPO。

　　公司自成立以来已完成三轮融资，2025年4月完成9000万元融资，每股成本为9.76元，投后估值为15亿元。募集资金将用于产品注册及上市后临床跟进、产品开发及注册以及营运资金及其他一般公司用途。

　　亏损扩大至6938万元，毛利率仅2.6%

　　《财中社》发现，东方妍美利润表呈现显著的结构性失衡。招股书显示，2023-2024年，公司收入分别为1288万元、1452万元，同比增长12.7%，毛利率从11.4%降至2.6%，净利润亏损扩大至6938万元。

　　细究收入结构发现，东方妍美所谓的核心业务支柱尚未形成规模，反而依赖边缘业务撑起半壁江山。2024年，再生医学器械及特医食品两大核心业务实现收入538.8万元，仅贡献48%收入，而医药中间体、面膜等非核心业务占比高达52%。

　　公司表示，再生医学医疗器械产品组合有再生医学材料注射剂、再生医学材料医用敷料及补片两大产品线。核心产品“童颜针”XH301尚未上市，预计2025年下半年早期完成国家药监局注册并在中国启动商业化，其他多款候选产品处于不同研发阶段。

　　盈利尚不明朗的情况下，研发开支和行政费用给公司带来压力。2024年研发成本达4495万元，行政开支从763万元上涨113%至1624万元，直接导致净亏损扩大。若后续核心产品商业化进度不及预期，利润结构将面临持续恶化风险。

　　资产质量亮红灯，高负债与流动性危机并存

　　截至2024年末，东方妍美资产负债率攀升至123%，流动比率仅0.3倍。2025年一季度末，公司流动净负债-1.36亿元，现金及等价物3925万元，且此前公司还存在1081万元和2002万元违约借款，可能触发银行的加速偿还要求及交叉违约。

　　资产质量的核心在于“资源能否有效转化为盈利能力”，而东方妍美资产端呈现两大矛盾。

　　其一是研发资产“沉淀”风险。公司13款再生医学注射剂候选产品中仅2款进入注册阶段，核心产品“童颜针”XH301尚未上市，长期高研发投入若无法转化为商业化产品，将形成高额无形资产减值压力。

　　其二是非核心资产占比过高。面膜及医药中间体业务虽贡献过半收入，但毛利率为-8.8%，属“低效资产”，拖累整体资产回报率。

　　流动性危机往往始于经营性负债失控。《财中社》还注意到，公司流动负债中应付账款及应计费用（许可费）负债高增，从2023年的4631万元上涨到2024年度的1.31亿元，涨幅约183%，表明其依赖供应链账期及合作方资金维持运营。

　　再生医学器械市场2032年185亿元的预期规模充满诱惑，但商业世界的时钟从不等人。爱美客（300896）的“濡白天使”、华东医药（00963）的“伊妍仕”早已瓜分“童颜针”市场，后来者东方妍美至少要落后2个身位。

　　在特医食品赛道，其产品线仍停留在非全营养配方领域，而华瑞、雅培等巨头已建立起涵盖全营养、特定疾病的完整矩阵。

　　东方妍美此次IPO募资拟用于核心产品注册及管线开发，若成功推进，或能缓解资金压力并加速商业化。然而，当前高研发投入未转化为核心收入，低效资产拖累盈利，流动性危机悬顶，公司亟需证明其“造血能力”而非仅靠“输血续命”。

　　资料显示，东方妍美创始人张新明及一致行动人持股46.27%，阳光诺和（688621）、康哲药业（00867）等机构投资者合计持股超20%，国资背景的成都交子投资持股1.33%。