财联社战略合作伙伴东吴期货汇总

　　2025.05.20

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡运行

　　股指。受关税冲击，4月经济数据出现一定回落，但随着中美经贸会谈取得积极进展，国内政策积极发力，二季度经济仍将逐步修复。此外，类“平准基金”也能对指数形成一定支撑，指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运行走势。

　　黑色系板块：地产数据环比回落

　　钢材:盘面延续回落，双焦继续领跌，铁矿在发运增加的情况下也有所走弱。4月地产投资同比下降11.5%，新开工同比走弱至-22.3%，基建投资高位也有所回落。随着天气转热，需求淡季来临，市场对需求担忧会更加明显，对应铁水高点逐步出现，预计钢价短期震荡调整。

　　铁矿：全球铁矿发运延续增加，季节性看6月底前还将延续增加，铁矿供给压力会继续回升，不过钢材端的强现实短期还会维持，铁矿价格短期还会有反复。

　　双焦：焦煤上周继续累库，且集中在煤矿和口岸，连续的下跌，但国内焦煤供应没有减少预期，预计焦煤价格总体还是偏弱。焦炭第一轮现货提降开始落地，预计焦炭跟随焦煤维持弱势，逢高做空。

　　玻璃：玻璃上周继续累库，弱现实维持，同时接下来将逐步进入淡季。周末现货产销好转，主要还是价格下跌后，投机需求改善，单边或有所反弹，但空间预计有限，逢高做空或者关注9-1反套。

　　纯碱：纯碱近期供给有一定幅度的下降，5月中下旬预计开工率保持低位，不过总体产能还是过剩，需求缺乏预期，库存压力也在，成本也在不断下移，预计纯碱维持弱势。

　　能源化工：关税影响淡化后回归基本面

　　原油。油价企稳，市场逐渐消化伊朗原油回归前景，当前美伊双方仍有不少红线问题需要解决。不过穆迪下调美国信用评级以及美国再度威胁对不诚信谈判的国家恢复关税打压需求前景。我们维持之前观点，油价上方空间仍被供应增加前景压制。

　　沥青。5月第2周行业数据显示炼厂供需双增，近期沥青利润修复使得开工增加，炼厂出货量逐渐摆脱节后例行低迷。当前沥青库存结构较好，尤其厂库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑，社库也开始季节性见顶，同样处于同期低位。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线震荡偏强。

　　LPG。中东出口有所增加，国际市场采购转而谨慎，进口成本有望回落。目前国内到岸成本高位下PDH毛利仍处低位，周开工率降至60%以下，关注关税下调后的复产可能。5月上半月进口集中到岸和淡季压力推动国内价格下调，供应压力下盘面低位贴水运行。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区开割面积加速扩大，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回升，上游丁二烯装置开工率略大幅回落。国内轮胎开工率大幅回升，检修企业全面复工复产，轮胎产成品库存重新回升。本周青岛地区天然橡胶总库存继续回升至61.87万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至3.09万吨。综合来看，需求明显回暖，橡胶供应增加，库存继续回升。

　　纸浆。山东银星现货报价6300元/吨，；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨。中国纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增长8.0%，库存大幅累库，目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求仍然偏弱。

　　甲醇。前期在中美关税大幅调降后宏观情绪回暖、伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题降负停车以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激下看多情绪升温，甲醇出现明显反弹。但原料库存居于高位的背景下，下游的逢低补空以刚需为主、疲态尽显且对高价甲醇已滋生抵触情绪。而且“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。同时，受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可反弹后沽空。

　　聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。目前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上行的幅度也比较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进口关税降至仅有10%，PDH供应缩减预期进一步削弱，而且目前来看减量更多的体现在丙烯上而非PP，且近期有PDH制PP的长停装置重启，PP相比PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。

　　有色金属：美元走弱，支撑铜价

　　贵金属。俄乌谈判直接结束，乌称“毫无结果”，黄金盘中跌超2%，全周创去年11月中以来最大周跌幅。现货黄金跌1.21%，报3200.00美元/盎司，本周累计下跌3.72%。COMEX黄金期货跌0.79%，报3201.10美元/盎司，本周累跌4.32%。关注未来中美贸易谈判及俄乌谈判进展。

　　铜。基本面，废铜供应预计将有所增加，冶炼厂检修量低于预期，5月电解铜产量或维持高位，下游企业开工更多依赖此前在手订单，新订单增量有限，预计社库维持累增。基本面持续走弱，宏观利好在本次谈判缓和释放完毕后或逐步趋冷，铜价上方压力预计逐步加大。短期美元指数走弱对铜价形成支撑。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚集中吊销采矿许可证，且部分矿企表示如果CIF成交价格跌破70美金/干吨将考虑进行阶段性减产， 短期上游供应扰动突出，价格将维持高位运行，长期看过剩的格局未发生转向，氧化铝价格冲高回落。电解铝方面，供应保持在高位，下游初端开工总体出现小幅回落，市场逐步向淡季过渡，出口侧订单有所恢复，但距离关税前水平存在较大差距，市场多数依然处于观望状态，周一社库显示去库放缓，基本面的支撑边际上渐弱，铝价上方空间受限。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

　　镍：镍价波动有所放大，主要受消息面的扰动。一方面，市场传言“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但是根据2月菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另一方面，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下方的支撑仍强。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：多晶硅波动加大。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况。

　　农产品:整体偏弱

　　油脂。油脂反复震荡，市场缺乏主导性因素。上周中美关税战暂缓带来的宏观面利好已经被市场所消化，暂时不足以继续推动价格上涨；但同时基本面偏利空的格局也缺乏新的影响因素，因此暂时油脂以震荡为主。目前市场主要等待美国生物燃料掺混规定提交给白宫审查的结果。

　　豆粕/菜粕。豆粕现货价格持续下调，下游饲料企业补库节奏有所提升，豆粕库存探底回升，截至第20周，国内饲料企业豆粕库存天数为5.14天，同比减少23.15%，环比增加13.26%。中美和谈后巴西贴水报价表现走弱，巴西进口大豆买船价有所下降，船期监测显示，预计5月进口巴西大豆到港1300万吨，6月到港1200万吨。阿根廷大豆收割情况较为乐观，截至5月14日，大豆平均单产约为3.20公顷，同比增长8%。南美大豆丰产压力叠加美国新季大豆播种情况良好，导致短期大豆供应宽松预期不变，或维持偏弱震荡走势。

　　白糖。巴西新榨季开局良好，天气较好保障了中南部甘蔗收割工作强劲，供应充足的预期进一步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大；但下游即将进入传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

　　棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5月供需报告偏空，削弱昨日外盘涨幅。国内新年度植棉面积预期稳中有增，新疆天气整体较为理想，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱厂亏损幅度扩大，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进入消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

　　期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

　　免责声明：本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

　　期市有风险，投资需谨慎！