近日，星邦互娱控股有限公司（其国内运营实体为成都星邦互娱网络科技有限公司，为方便表述，和星邦互娱控股有限公司统称“星邦互娱”）向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。《经济参考报》记者注意到，星邦互娱近年来业绩呈现下降趋势，同时还存在第三方发行模式毛利率较低等问题。

　　招股书显示，星邦互娱是中国一家领先的集开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司。招股书援引第三方机构易观的资料称，2023年，按中国客户支出计，星邦互娱在中国拥有综合开发、发行及运营能力的所有中国移动游戏公司中排名第六，占总市场的份额约1.8%。

　　星邦互娱虽然在中国移动游戏行业中拥有领先地位，但业绩表现却不尽如人意。招股书显示，2022年、2023年，星邦互娱实现收入分别为56.75亿元、53.27亿元，实现公司拥有人应占利润（即“归母净利润”，下同）分别为3.28亿元、1.97亿元，收入、利润双降。2024年前三季度，星邦互娱实现收入20.95亿元，同比下降50.85%；实现归母净利润-4716.7万元，同比大幅下降126.47%。

　　星邦互娱在招股书中解释称，公司2024年前三季度收入同比下降主要有两方面原因：一是公司的授权游戏《九州仙剑传》进入生命周期的衰退期，来自该游戏的收入减少；二是《天剑奇缘》产生的收入减少，该游戏的市场表现波动受不断发展的游戏产业的激烈竞争以及公司的游戏组合开发和推广策略影响。自2024年7月，公司开始大规模推广《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》，因此分配了额外的市场推广资源，从而减少了对《天剑奇缘》发行的关注。

　　业内人士分析认为，星邦互娱的游戏业务或进入了过渡期，其原本处于成熟阶段的游戏进入衰退期，收入随之下降；而新游戏尚处于成长阶段，难以快速填补业绩缺口。同时，新游戏想要由成长阶段进入成熟阶段，需要大量的推广以及运营，这也在一定程度上分走了公司的市场资源，影响了唯一一款目前处于成熟阶段的游戏的业绩。

　　招股书显示，星邦互娱旗下的每款游戏都分为三个不同的阶段，每个阶段都有自身的特点：一是成长阶段，此阶段公司会建立起游戏玩家基础并实现市场覆盖；二是成熟阶段，此阶段游戏持续产生流水，玩家数目保持相对稳定；三是衰退期，此阶段部分玩家可能逐渐失去兴趣，游戏的活跃玩家和流水大幅减少。在星邦互娱目前所拥有的6款标志性游戏中，《异界深渊：大灵王》《山海剑途》处于成长阶段，《九州仙剑传》《黎明召唤》以及《异界深渊：觉醒》处于衰退期，仅有《天剑奇缘》处于成熟阶段。

　　财报披露，2024年前三季度，星邦互娱拥有的6款标志性游戏中，处于成熟阶段以及衰退期的4款游戏的收入同比大幅减少。其中，《九州仙剑传》的收入下跌数额和幅度最为明显，从2023年前三季度的19.28亿元下跌到2024年前三季度的5.27亿元，下跌幅度高达72.65%。

　　此外，从毛利率来看，星邦互娱远低于同行。招股书显示，2022年和2023年，星邦互娱的毛利率分别为30.6%和26.3%，2023年比2022年下降了4.3个百分点。而主营业务同样为移动游戏的同行业上市公司中，2024年，三七互娱（002555.SZ）和中旭未来（09890.HK）的毛利率分别高达79.10%和72.12%。

　　业内人士分析认为，星邦互娱较低的毛利率或与其发行模式有关。招股书显示，星邦互娱共有自主发行和第三方发行两种模式。2024年前三季度，其自主发行模式实现收入7.15亿元，仅占总收入的34.1%；第三方发行模式实现收入13.79亿元，占总收入的65.9%。虽然第三方发行模式的收入为星邦互娱的主要收入来源，但其毛利率却不高。2024年前三季度，星邦互娱自主发行模式和第三方发行模式的毛利率分别为80.2%和9.2%。（实习生蔡振达对本文亦有贡献）