财联社5月19日讯 进入5月后，城投债的融资缺口继续扩大。5月城投债已净偿还500多亿元，2025年至今城投债净偿还已超过2100亿元。近期监管机构对债券审核政策进行了调整，弱资质区县平台的审批节奏放缓。而从刚刚结束年报披露期来看，尽管城投债务增速下降，但筹资急剧收缩，使得流动性和偿债指标持续弱化。

　　Wind数据显示，5月以来城投债仅发行537.21亿元，偿还1040.39亿元，实现净融资-503.18亿元。从趋势上来看，4月城投债融资缺口就开始扩大，当月城投债发行3530.05亿元，净偿还900.40亿元。目前，2025年城投债共发行1.29万亿元，净偿还2100多亿元。

　　图：城投周度债券发行与偿还额（亿元）

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　华安证券固收首席颜子琦指出，不仅低等级城投债融资继续承压，高等级也罕见连续缩量。融资结构方面，4月AA与AA+均出现大额净偿还，但值得关注的是包括AAA与省级主体在内的高等级同样出现罕见连续2个月净偿还。久期方面，除3年期以上明显净融入以及 1年期窄幅净融入外，其他期限均处于净偿还状态。

　　另外，据中诚信国际统计，交易所和交易商协会城投债审核通过率环比均下降，4月以来分别为95.46%、5.03%。交易所共 6 支债券终止审核，其发行主体多为地市级、AA级主体。

　　国金证券固收首席尹睿哲指出，近期监管机构对债券审核政策进行了调整，例如沪深交易所修订并发布了相关审核规则适用指引，明确了对发行人偿债能力、信息披露等方面更为严格的要求。弱资质区县平台的审批节奏放缓，债券审批差异的凸显意味着弱资质平台需要更注重改善财务状况和提升经营能力。

　　从刚结束的年报披露期来看，城投有息债务的增速继续下降。据颜子琦统计，截至2024年末，有息债务同比增速已经降低至6.1%，分别较前两年的10.2%与9.8%减少 4.1 与 3.7 个百分点，一方面在于新增发债城投数量的减少，另一方面则是多轮化债下城投加杠杆的力度不断降低。

　　不过，在债务增速下降的同时，城投筹资急剧收缩，使得流动性和偿债指标持续弱化。根据中金公司固收研究团队的统计，2024年城投发行人筹资净现金流同比大幅下降42%。2024年末，城投发行人的货币资金同比下降10.7%，货币资金对短期债务的覆盖程度下降至24.5%。

　　中诚信国际认为，当前，“控增化存”仍是政策主基调，一方面强调落实隐性债务置换等存量政策、推进政府拖欠账款清欠；另一方面，新增隐债严监管基调延续。但在发债收紧的同时，新一轮增量政策下科创债支持力度再加码，有望助力城投产业化转型。