经济向好预期增强

　　中美经贸高层会谈取得实质性进展，国内政策积极发力，二季度经济将逐步向好，同时类“平准基金”对指数形成一定支撑，指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，预计指数呈震荡运行走势。

　　上周市场冲高回落。中美经贸高层会谈成果好于预期，对前半周市场情绪产生一定提振，后半周市场关注《推动公募基金高质量发展行动方案》的影响，大金融板块拉升，科技板块承压。整体来看，上周主要指数上涨，创业板指领涨，上证50和沪深300跟涨，中证500和中证1000小幅下跌。

　　融资需求有待修复

　　4月社融增加11585亿元，略低于市场预期，同比多增12243亿元，主要得益于去年同期低基数和政府债券大量发行。4月社融存量同比增速回升0.3个百分点，至8.7%。

　　4月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元，居民及企业部门融资需求均出现下滑。第一，居民贷款转负，4月居民贷款减少5216亿元，同比多减50亿元，其中短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，一方面居民消费需求偏弱，另一方面消费贷利率上调也有一定拖累；中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，从高频数据来看，4月地产销售边际走弱。第二，企业融资同比少增，票据冲量现象明显。4月企业贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元，其中短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，3月短贷冲量后4月有所回落；中长期贷款增加2500亿元，同比少增1600亿元，可能仍然受到隐债置换的拖累；票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元。

　　图为社融规模以及存量同比增速

　　M1增速回落，M2增速回升，M2和M1剪刀差再度走扩。4月M1同比增长1.5%，前值为1.6%，不及市场预期。M2同比增长8%，较上月提高1个百分点，一方面受到去年低基数支撑，另一方面理财资金回流，非银存款大幅增加。实体融资需求偏谨慎，私人部门继续缩表，随着中美经贸高层会谈取得实质性进展和一揽子金融政策落地，后续融资需求有望逐步修复。

　　美国通胀尚未体现关税影响

　　美国4月通胀小幅降温，4月CPI同比增长2.3%，低于预期的2.4%，前值为2.4%；环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值为-0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，符合预期，前值为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值为0.1%。

　　食品价格环比下降0.1%，能源价格环比由下降2.4%转为上涨0.7%，主要是受到燃气价格上涨影响，汽油价格环比下降0.1%，燃气价格环比增长3.7%。核心商品价格环比上涨0.1%，涨价幅度相对温和，关税冲击尚未体现，其中服装价格环比下降0.2%，二手车价格环比下降0.5%，医疗保健商品和休闲商品价格上行幅度较大。

　　短期就业、通胀数据等还没有反映出美国的“滞胀”风险，虽然当前关税谈判已经取得一定进展，但关税整体水平仍然较高，关税对通胀和经济增长的影响程度还不确定，继续观望或是美联储更好的选择。目前市场预计美联储年内有2次降息，9月有望降息。

　　结论

　　中美经贸高层会谈取得实质性进展，国内政策积极发力，二季度经济将逐步向好，同时类“平准基金”对指数形成一定支撑，指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此预计指数呈震荡运行走势。