新华财经上海5月16日电（记者杨溢仁）受信用债净供给维持相对低位，理财规模大概率转为增长，叠加货币政策宽松重启等因素影响，近期信用债收益率不改震荡下探走势。
分析人士认为，现阶段信用债短端利率下行的确定性最强，投资建议以中短久期信用债作为底仓，品种方面城投债仍是优选。
供需关系持续向好
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月15日收盘，银行间信用债市场收益率整体下行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期下探1BP至1.83%，5年期收益率行至1.99%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期回落1BP至7.16%。
不仅如此，就上周（5月5日至5月9日）来看，短短一周时间内，信用债1至3年期产品的收益率就下行了5BP至7BP，5年期收益率下行了1BP至4BP。
“回溯历史数据，不难发现，5月信用债收益率及利差下行的概率较高，这与过去几年理财二季度规模持续上升直接相关。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬指出，“当前银行理财规模还在增长，这为市场贡献了较大的增量。”
记者在采访中发现，供需关系的优化是支撑本轮信用债走牛的重要因素。
就供给端来看，上周（5月5日至5月9日）共有194支非金融信用债发行，金额合计1707亿元，净增量仅有48亿元；取消发行方面，共有7支债券取消发行，涉及金额约25亿元。
需求端方面，就非金融信用债的净买卖数据分析，虽然上周只有四个工作日，可基金净买入规模整体较大——理财净买入的规模为98亿元；基金净买入规模上升至577亿元（周五的净买入规模超过270亿元）；其他资管类机构净买入50亿元。此外，就包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财的净买入规模为116亿元；基金净买入规模达490亿元；其他类资管机构净买入69亿元。
“净供给维持相对低位，但需求力度逐渐增长，信用债供需关系维持正面，叠加货币政策宽松重启……偏多因素集中发酵促使信用债整体走强。”一位机构交易员向记者表示，“短期内，信用债短端收益率下行的确定性较强，各机构仍应把握介入机会，积极布局。”
城投债依旧受捧
那么，哪些信用债品种目前更受机构青睐？
多位业内专家表示，城投债当仁不让，依旧是大部分投资机构的优选品种之一。
据中金公司统计，5月5日至5月9日，城投债的发行规模仅有832亿元，净增量为-92亿元。
“在发行端未见明显放开，且化债深入推进的背景下，2024年以来，城投债开始缩量供给。”前述交易员坦言，“城投债‘刚兑金身’未破，加之理财等资金仍处配置区间，偏多因素集中发酵，为城投债走牛奠定了坚实的基础。”
“从二级成交表现来看，上周信用债买盘维持高热度。其中，城投债和产业债的日均成交笔数有所增加，TKN占比稳定在78%左右。”华西证券固收首席分析师姜丹指出，“至于一级发行方面，上周城投债发行认购达3倍以上的占比环比前一周上升了9个百分点至57%。”
“展望后续，城投债的交易料围绕宽货币落地进行，各机构抢筹短期限品种的特征有望进一步凸显。”一位券商固收部门负责人判断。
基本面或成博弈焦点
二季度，信用债应如何配置？
伴随“双降”的落地，叠加中美谈判第一阶段取得超预期进展，未来基本面可能重新成为市场博弈的焦点，而当前处于等待基本面变化的阶段。
“在资金利率保持平稳的大背景下，压缩利差可能是当前阶段的占优策略。对于信用债投资来说，各机构可以循着性价比高的方向配置，优先选择收益率、信用利差都比较高的品种。”姜丹表示，“一方面，4月信用债的需求较弱，表现滞后，部分信用品种的利差仍处于较高水平。另一方面，5月通常是信用债的供给淡季。如果后续债市情绪较好，那么配置力量大概率将回归票息性价比更高的信用债，叠加一级市场供给跟不上，这也有助于带动利差进一步压缩。”
“考虑到信用债供给仍处季节性低位，但理财等机构尚处配置区间，则在一系列因素影响下，预计信用利差仍有压缩空间。”前述交易员并称，“具体到品种选择方面，就目前而言，短端信用债更值得关注，毕竟‘双降’后，资金面会逐步向政策利率收敛，这为短债收益率的回落营造了良好环境。”
“我们认为，目前3年期AA（2）等级和5年期AA等级城投债、10年期AAA等级和AA+等级中短票的绝对收益率高、利差压缩空间大，性价比凸显，可以根据账户负债端情况适当布局。”姜丹说。
当然，各机构在把握介入机会的同时，仍需要保留一份审慎。
近期，《财政部关于六起地方政府隐性债务问责典型案例的通报》发布，引发业界热议。不可否认，城投公募债的违约虽未出现，但部分尾部筹资主体的债务兑付仍存隐忧。
由此，聚焦2025年的城投债布局，业内人士建议可从以下两个维度着手，首先是“中短久期下沉”，对于2027年6月之前到期的城投债，由于其违约风险较小，因此是首选的高票息品种；其次是“拉长久期”——特别是对于负债端稳定的账户，可以关注3年至5年期城投债，优先选择流动性好、期限利差陡峭的主体。这样可以获得较高的票息收益，并且利差压缩空间更大。
