近日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（下称“中慧元通”）首次向联交所提出了上市申请。

　　2023年6月，中慧元通曾寻求在上交所科创板上市，但2023年9月公司即撤回申请，转道港股上市。

　　《财中社》发现，中慧元通目前仅一款疫苗产品上市，但上市后由于费用支出较高，且计提了较高金额的存货减值准备，公司仍然亏损。公司估值由2019年的7.46亿元增至2021年的41.89亿元，增长迅速，但从产品竞争情况来看却并不乐观。

　　产品上市后仍然亏损

　　中慧元通主要从事新疫苗产品的研发，2023年9月才开始商业销售其首款产品四价流感病毒亚单位疫苗。公司目前有两款核心产品，即四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗。除上述核心产品外，公司的产品管线还包括其他11种在研疫苗，涵盖多个疾病领域。

　　中慧元通的收入均来自于一款产品——四价流感病毒亚单位疫苗。2023年及2024年1-9月，中慧元通的收入分别为5217万元和2.17亿元，净利润分别为亏损4.25亿元和亏损1.68亿元。由于研发开支、销售开支较高，公司连续亏损。

　　2023年及2024年1-9月，中慧元通的研发开支达到2.83亿元和1.43亿元，销售开支达到5543万元和1.15亿元，其中2024年1-9月销售开支同比增幅高达329.18%。根据申请版本全文档案，公司2024年起销售开支剧增是因为其中的营销开支的快速增长：公司于2024年加大产品推广力度，扩大于各大城市的市场覆盖率及渗透率，主要与客户拓展、学术会议、市场研究及销售渠道维护有关。

　　值得注意的是，公司还计提了大额的存货减值准备。根据全文档案，2023年公司的毛损率为39.0%，主要是因为年内产生的销售成本高企，此乃由于根据公司对未来需求的估计，就不太可能出售的四价流感病毒亚单位疫苗计提重大存货减值拨备；及流感疫苗销售的季节性导致的重大闲置成本。

　　2023年及2024年1-9月，中慧元通分别计提了4610万元和2070万元的存货减值准备。其表示，鉴于公司于2023年才开始四价流感病毒亚单位疫苗的商业销售，缺乏历史数据而无法准确预测产品的适销性；疫苗于2023年9月下旬启动销售，这对于流感季节而言已经偏迟；以及为销售目的而备货导致的生产过剩。

　　相对地，中慧元通产能利用率较低，2023年及2024年1-9月，公司分别生产了120万剂和180万剂四价流感病毒亚单位疫苗，利用率仅为30.2%和61%。

　　尤其需要指出的是，公司贸易应收款（主要为应收客户销售疫苗的款项）金额较高。2024年1-9月中慧元通的收入为2.17亿元，但其贸易应收款却达到3.18亿元，已经超过当期收入；然而，公司同期原材料及服务费的应付款项只有8818万元。也就是说，公司目前的收入也只是“纸面数字”而已。

　　产品面临激烈竞争

　　《财中社》发现，中慧元通的资金压力很大。截至2024年11月30日，公司债务高达8.29亿元，其中借款达7.45亿元，一年以内借款达3.3亿元。然而公司的现金及现金等价物只有1.15亿元。

　　中慧元通成立以来已经募集巨额资金：公司A轮融资1.3亿元，A+轮融资1.75亿元，B轮融资6.9亿元，累计股权融资9.95亿元，然而公司目前还有超过8亿元的债务。

　　中慧元通的资金主要用于产能扩张。除了每年的研发开支外，资本开支也较高。根据全文档案，中慧元通在江苏泰州的第一座生产园区建筑面积超过4.8万平方米，当前运营中的流感疫苗生产线的设计年产能为400万剂。公司持续的投资计划包括建设第二个及第三个生产园区。第二个生产园区的规划建筑面积约为8.2万平方米，设计年产能为1000万剂，该用地主要用于未来流感疫苗的商业化生产。第三个生产园区的规划建筑面积约为2.7万平方米，设计年产能为2000万剂，用于重组蛋白疫苗的商业化生产。但如前所述，公司产能利用率较低，仅有61%，如此大规模进行产能扩张会不会造成产能过剩？

　　中慧元通的估值持续快速增长。公司A轮融资时投后估值7.46亿元，A+轮融资投后估值13.75亿元，B轮融资投后估值41.89亿元。其中，A轮融资到A+轮融资期间估值增加的主要原因是公司启动了用于6月龄及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗I期临床试验以及启动用于3岁及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗III期临床试验，A+轮融资到B轮融资期间估值增加的主要原因是公司在完成用于3岁及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗的III期临床试验方面取得重大进展。

　　但中慧元通的产品管线与同行相比并不具备明显的优势。公司的四价流感疫苗上市节奏相比于同行相对较晚，在四价流感疫苗市场中，华兰生物（002007）占据主导地位，2018年6月华兰生物的四价流感疫苗就已上市，金迪克（688670）的该种产品于2019年5月上市，长春生物、武汉生物的相关产品分别于2020年3月和4月上市……除中慧元通外，目前已有8家公司的四价流感疫苗上市，这还不包括其他在研的同种产品。

　　狂犬疫苗也是类似情况。狂犬疫苗产品包括多种，其中，冻干人二倍体细胞狂犬疫苗已上市产品包括康华生物（300841）2012年上市、民海生物2023年上市的产品。另外，还有Vero细胞、冻干Vero细胞狂犬疫苗，仓鼠肾细胞、冻干仓鼠肾细胞狂犬疫苗，合计有23款上市。

　　中慧元通其他在研产品中，较为有看点的是肺炎球菌疫苗，但目前已上市的23价疫苗已有6款，13价疫苗已有3款。

　　中慧元通的控股股东共持有公司约45.55%的股份，其中由安有才、江苏耀宇（一家由安有才及其配偶分别拥有70%及30%权益的公司）及何一鸣组成的一致行动人共同拥有约35.84%的股权，另外江苏耀宇作为各员工持股平台的普通合伙人，持有的股份中拥有约9.72%权益。根据全文档案，安有才于2015年10月创立中慧元通，此前曾任职于秦皇岛市制镜厂、秦皇岛市山海关斌扬集团、秦皇岛市第二建筑工程公司基础分公司及秦皇岛市第二建筑工程有限公司基础分公司，2010年才转行生物科技行业，2015年创办本公司。

　　结合上述公司因无法准确预测产品的适销性、为销售目的而备货导致生产过剩，进而最终导致大额存货减值，可见公司管理层在该领域经验不足。