财联社战略合作伙伴东吴期货汇总
2025.05.16
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡
股指。中美经贸会谈取得积极进展，好于市场预期，带动市场风险偏好回升。考虑到目前A股估值不高，政策积极发力，中美经贸会谈释放积极信号，对指数形成一定支撑。但当前指数已经反弹至关税前位置，向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运行走势。
黑色系板块：高库存继续压制焦煤价格
钢材: 钢联的数据看螺纹表需环比回升至4月底的水平，同比保持10%左右的减量，去库速度尚可。热卷产量下降，需求回升，库销比好转，热卷库存已经处在季节性低位。总的来说数据依然比较健康，短期钢厂没有减产的压力，预计价格总体延续震荡反弹的走势。
铁矿：铁矿价格震荡，5月依然是钢材需求旺季，市场宏观情绪改善后铁矿交易强现实，盘面同时上涨修复基差。预计铁矿依然是黑色系中比较强的，品种间建议多配或者关注铁矿9-1正套。
双焦：焦煤弱势震荡，现货价格依然偏弱，主要还是较高的库存压力导致，预计焦煤依然会是黑色系中偏弱的品种，品种间建议空配。焦炭的第一轮提降暂未落地，市场情绪改善后预计震荡为主。
玻璃：玻璃本期继续累库，弱现实维持，现货市场近期下调，接下来关注企业冷修的情况，预计玻璃震荡，单边建议观望，关注9-1反套。
纯碱：纯碱本期供给有明显的下降，5月中下旬预计开工率保持低位，不过总体产能还是过剩，需求缺乏预期，库存压力也在，预计接下来震荡为主。
能源化工：伊朗原油可能回归全球经济，国际油价隔夜下跌
原油。油价下跌，因伊朗原油可能回归全球经济。继伊朗核心圈明确松口后，特朗普也在近期数次表示美国有意与伊朗达成协议。昨天IEA月报称全球需求增长放缓的迹象可能已经出现，供应增长大大超越需求增长。我们维持之前观点，油价上方空间仍被供应增加叙事限制。
沥青。5月第1周行业数据显示炼厂开工稳中略升，炼厂出货量出现较大回落，属于节后正常现象。当前沥青库存结构较好，尤其厂库库存处于同期偏低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑，社库则维持季节性走高。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线震荡偏强。
LPG。中东出口有所增加，国际市场采购转而谨慎，进口成本有望回落。目前国内到岸成本高位下PDH毛利仍处低位，周开工率至60%以下，关注关税下调后的复产可能。国产气低外放使得现货相对坚挺，但盘面上行动力总体有限，区间运行为主。
橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区开割面积加速扩大，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，锦州石化继续停车检修，浙江石化临时停车，益华橡塑将重启，上游丁二烯装置开工率略微回升。国内轮胎开工率继续回落，终端市场出货继续放缓，轮胎产成品库存继续增加。青岛地区天然橡胶总库存重新回升至61.42万吨，顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.34万吨，上游中国丁二烯港口库存明显回升至3.69万吨。
纸浆。山东银星现货报价6300元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5275元/吨；阔叶浆明星报价4050元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港口样本库存量为203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环比下降3.0%，库存量本周期呈现去库的趋势。目前国内港口库存同比偏高，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价下调，下游对于纸浆采购偏谨慎。
甲醇。在中美关税大幅调降后宏观情绪回暖、伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题降负停车以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激下看多情绪升温，短期甲醇出现明显反弹。但原料库存居于高位的背景下，下游的逢低补空以刚需为主、疲态尽显且对高价甲醇已滋生抵触情绪。而且“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。同时，受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，待市场情绪充分释放后，09合约在累库预期完全兑现前仍可反弹后沽空。
聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。目前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上行的幅度也比较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进口关税降至仅有10%，PDH供应缩减预期进一步削弱，而且目前来看减量更多的体现在丙烯上而非PP，且近期有PDH制PP的长停装置重启，PP相比PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。
有色金属：金价波动剧烈
贵金属。现货黄金创一个月新低后止跌反弹，重返3200美元，涨近2%。美国4月PPI意外下降，零售销售额几乎零增长，交易员增加了对年底前两次降息的押注。降息预期提振黄金，关注未来中美贸易谈判进展。
铜。由于废铜弥补了部分铜精矿的缺口使得冶炼厂减产弱于预期，国内电解铜产量预计保持在高位，关税政策对于终端出口需求的拖累将逐步显现，叠加下游自身也进入传统淡季，下游开工预计将面临压力，周四社会库存继续累增，基本面支撑走弱，在市场乐观情绪消化之后铜价有所承压。
铝/氧化铝。氧化铝短期基本面存在缺口，中期投产存在不及预期的可能，叠加上游铝土矿挺价情绪增加，多重共振下带动氧化铝价格走强。电解铝方面，下游初端开工板块间开工分化较为明显，线缆板块订单较为充裕，预计将支撑未来开工保持在高位，其他板块新订单衔接较为乏力，周四铝锭维持去库，实际需求表现较预期更好，铝价高位震荡。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：镍价波动有所放大，主要受消息面的扰动。一方面，市场传言“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但是根据2月菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另一方面，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下方的支撑仍强。
碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：多晶硅近期走强。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进行估值修复。
农产品:美豆油跌停
油脂。昨日国内油脂下跌，夜盘美豆油跌停。一方面因为原油价格大幅下跌拖累油脂走势；另一方面美国生物燃料政策迟迟没有下文，被市场解读为利空。而油脂自身的基本面也是偏利空，包括外围市场油脂产量增加，国内进口油脂油料到港增加。所以我们近期多次强调，油脂短期可能受宏观面中美暂缓贸易战的利好而走强，但基本面无法支撑其持续上涨。
豆粕/菜粕。受美豆油大跌拖累，昨日美豆也跟随下跌。国内受节粮政策影响，中国农业部将新年度大豆进口预期降至9580万吨，同比减少2.8%，市场消化近日多方利多消息致期货价格小幅上涨。但5月巴西大豆到港量激增，豆粕短期供应宽松预期不变，市场整体仍持看空心态。不过由于近期油脂大幅下跌的影响，短期内粕类反而可能会有所反弹。
白糖。巴西新榨季开局良好，天气较好保障了中南部甘蔗收割工作强劲，供应充足的预期进一步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大；但下游即将进入传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。
棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5月供需报告偏空，削弱昨日外盘涨幅。国内新年度植棉面积预期稳中有增，新疆天气整体较为理想，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱厂亏损幅度扩大，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进入消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。
生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。
鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。
玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。
期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）
期市有风险，投资需谨慎！
