在美股反弹并接近收复年内失地的同时，近日美债收益率持续攀升——10年期美债收益率升破4.5%关口、30年期美债收益率逼近5%大关……

　　这一幕，让人不禁联想起4月的情景。彼时，美国贸易政策导致全球金融市场风声鹤唳。市场剧烈震荡之下，美债却并未能承担起“避风港”的角色。美元资产遭遇全球性抛售，出现股债汇“三杀”局面。

　　回归当下，如何看待近日美债收益率的波动？

　　分析认为，相较于此前一轮美债收益率快速上行，本轮美债行情变动或更多为市场风险偏好回暖、降息预期推迟等因素共振下的市场反应。

　　“随着贸易谈判取得积极进展，市场对美国经济衰退的担忧有所缓解，市场情绪得到快速提振，降息预期也相应降温。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对记者分析称，短端美债收益率上行主要受美国经济衰退预期缓和、降息预期弱化的影响。长端美债收益率方面，由于市场对经济衰退担忧和美元主导地位弱化的预期明显退潮，基本面韧性预期增强、风险偏好回暖等因素推动美债收益率上行。

　　嘉盛集团资深策略师David Scutt也认为，目前美债收益率的波动更多是在降息预期推迟之下的市场反应，致使美债收益率有所攀升，“股债跷跷板”效应再度回归。目前，华尔街部分机构已经将今年美联储降息的时间预测推迟至9-12月，此前的普遍预期为6-7月。

　　“尽管贸易政策的不确定性降低令市场对经济前景不再一边倒地悲观，但这并不代表所有隐患都已经被排除。”在David Scutt看来，美债市场仍然是未来需要关注的重点。未来几周内美债拍卖的表现，或将揭示更多全球资金配置趋势的信息。市场参与者应持续关注拍卖结果及其背后的间接投标变化。

　　展望后市，如何看待美债市场走势？

　　国泰君安国际研究部认为，短期内，预计短端美债利率难以快速下探，主要源于美国经济仍展现出显著韧性，尤其是失业率和消费等核心数据表现强劲，使经济基本面出现明显衰退的可能性降低。降息进程将取决于通胀走势及一定程度的政策博弈，预计美联储将继续秉持谨慎立场，优先确保通胀回落至目标区间。

　　该团队进一步表示，市场对美国经济基本面和通胀走势的判断仍需更多数据验证，预计未来一段时间长期美债收益率将以区间震荡为主。一方面，只有在遭遇超预期政策调整或宏观经济数据显著恶化时，市场风险偏好才可能再次降温，长期美债收益率方有大幅下行空间。另一方面，长期美债收益率大幅上行的可能性也较为有限，主要基于当前再通胀压力不及市场预期，以及前期市场关于美元信用消退论的讨论高峰已过。

　　中金公司研报指出，美债前景不确定性较高。4月美国股债汇“三杀”局面，或反映出通胀环境与美元周期发生重大变化。“三杀”的本质是美元资产中安全资产（债券与现金）的避险能力下降，难以对冲风险资产（股票与商品）的回调亏损。往前看，负面冲击重现的概率不低，建议警惕美元资产股债汇“三杀”长期化、反复化的风险。