4月初，在关税影响下市场避险情绪升温，国债收益率快速下行，接近1月的低点。随后，转为窄幅震荡。其中，10年期国债收益率自4月7日以来围绕1.65%波动。进入5月，降准降息落地叠加关税谈判超出预期，国债收益率曲线重新走陡。

　　整体而言，国债市场环境发生变化，主要体现在两个方面。

　　一是“双降”落地，货币政策预期兑现。

　　5月7日上午9时，国务院新闻办举行新闻发布会，发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。此次政策的出台，是贯彻落实4月中共中央政治局会议提出的“加紧实施更加积极有为的宏观政策”的具体体现。

　　货币政策方面，央行发布3类10项措施，包括降准降息。降准0.5个百分点，能够在政府债发行高峰期保障流动性合理充裕。下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行0.1个百分点，能够进一步降低实体融资成本，同时直接降低购房成本和减轻存量房贷压力，间接提振居民消费意愿。

　　对债市而言，降准降息预期是做多的主要支撑因素，政策预期的兑现使得止盈情绪升温。

　　二是中美经贸会谈达成共识，市场风险偏好回升。

　　中美在日内瓦举行经贸会谈后，于5月12日发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。

　　在此影响下，市场风险偏好明显回升，股市大幅反弹，黄金价格明显回调，债市随之承压。

　　不过，市场也有不变的因素。

　　一是资金面边际转松，利多短端债券。

　　3月中旬以来，公开市场操作对资金面的呵护力度加大，资金面紧张局面明显缓解，资金利率自高位回落。4月，DR007均值为1.73%，较3月下行15个基点；7天期逆回购利率下调10个基点至1.4%，进一步带动资金利率下行。当前，DR001下行至1.40%，DR007靠近1.5%。

　　央行宣布，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此举释放约1万亿元长期资金，资金面有望维持合理充裕状态。

　　二是政策持续发力，经济稳步修复。

　　在外部不确定性加大的背景下，促内需成为稳增长的主要抓手。5月7日一揽子金融政策出台，用于支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。此外，财政方面加速落地存量政策，包括加快专项债发行节奏、相比去年提前落地超长期特别国债等。政策发力有助于稳预期、提信心，巩固经济向好势头。

　　从数据上看，今年以来经济开局平稳。一季度GDP同比增长5.4%，外需继续受益于“抢出口”效应，内需在“两新”“两重”政策、新质生产力发展以及财政前置发力下凸显韧性。关税摩擦超预期缓和的情况下，经济向好预期再度强化。

　　综合来看，“双降”落地、关税谈判超出预期，债市两大利多因素均已发生变化。在资金面合理充裕、稳增长政策发力、经济基本面回升向好的背景下，债市预计偏空运行。收益率曲线方面，降准降息利多短端债券，市场风险偏好回升相对利空长端债券，故国债收益率曲线重新走陡。（作者单位：光大期货）