AI摘要：债市逢调整配置机遇凸显，机构建议聚焦长端利率突破潜力（10年国债或再探底）与高性价比品种（城投债、二永债），子弹型组合策略占优；Q1货政报告强化流动性呵护，年内或再降准降息，银行负债成本下行与存款利率调降可期，结构性工具支撑内需扩张；中美关税谈判或于四季度末取得进展，加权关税或降至40%-50%，风险资产回暖预期升温，美元指数震荡分化，新兴货币迎升值窗口。

　　免责声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

　　1、逢调整配置

数据来源：Choice

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　债市仍处多头环境。而长端利率要突破区间震荡的下沿，最关键的是基本面趋弱的显性化。这是一个等待的过程，在此期间可优先选择高性价比品种，抓住模糊行情中的确定性。同时如果中美关系变化，对债市形成扰动，可能都是加仓久期的机会。

　　华泰证券研究所所长、固收首席张继强

　　今年债市呈现几个新趋势：被动投资产品备受重视、科创债品种扩容、曲线平坦与资金倒挂、波段交易更卷。债市已经横盘三周，投资者心态依然纠结，关税谈判影响风险偏好，缓和可期、反复难免、协议艰难。货币政策上周释放的信号较为积极，货币政策执行报告表示择机重启国债买卖，加上降准落地与LPR博弈，对债市尤其是短端略偏有利。操作上，资金面对短端利好相对明确，继续持有3、5年左右的城投债、二永债等品种。长端超长端的止盈盘目前看扰动有限，逢调整配置的思路不变，超长地方债有相对性价比。后续密切关注经济高频数据、关税谈判进展、LPR和存款利率下调幅度。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　考虑当前收益率曲线形态可能会偏陡峭化，选择子弹型组合是占优的，但考虑利率整体下行空间不大，故建议在优先考虑流动性的基础上，尽量构建偏子弹型组合。如果组合规模较大，可以在子弹型基础上选择一些流动性较好的长债品种，整体建议2-3Y左右信用+4-5Y二永/5Y利率老券+少量超长地方债/活跃长端信用债+10、30Y利率，高波动位置尽量保持较好的流动性。

　　2、Q1货政报告

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　货币政策执行报告出炉，主旨内容可以总结为四点，一是更加积极呵护流动性，二是价格下行有赖于强化利率执行和降低综合成本，三是财政扩张有坚实基础，四是不强求货币信用投放，结构性工具为主要支撑。总结来看，短期内量在价先，短端直接受益；中期内财政、信用投放尚未更加积极之前，债市就处于有利位置，在低票息时代，资本利得更加重要，长端性价比依旧高于短端。

　　国泰海通证券固收首席分析师唐元懋

　　货政报告的亮点不仅在正文，也在专栏；从一季度货政报告的几个关键线索出发，（一是从下一阶段货币政策的调控思路来看，重心在稳实体经济。二是央行再次强调债市利率风险，且有一些新提法。三是对于债市关注的国债买卖，我们认为其在流动性投放工具中的排位大概率依然偏后。）我们认为其对债市传递的信号偏谨慎，长债利率下行还需更多的催化剂。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆

　　货币政策节奏或进入观察期，整体思路呈现总量预留、结构调整与预期引导相结合的特征。第一，当前外部冲击影响加大，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。在关税冲击传导叠加去年高基数的影响下，若后续出口增速明显回落，下半年央行还有可能降准降息。第二，监管层关注银行利润承压问题，新增表述“平衡支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并提出“降低银行负债成本”，我们认为，银行存款利率可能会进一步下调。第三，在结构性政策方面，消费金融和中小企业融资支持被进一步强化，金融对内需扩张与服务型经济的适配性正在持续提升。

　　3、中美谈判

　　中泰国际首席经济学家李迅雷

　　即便美元走弱，美元的霸主地位在今后很长时间内都很难撼动，因为其他货币的国际化程度离它太遥远了。同样，美债的信用也不会轻易倒塌，毕竟美国国会不会见死不救。也就是说，美国在今后一段时间内还不会面临危机，这就意味着它还不至于放下身段向中方求和。故指望今年中美就能启动谈判，或谈判能够谈成，都不太现实。中国为防范“脱钩”带来了的风险已经做了七年准备。这轮中美关税战可能只是中美之争的起始点。

　　中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚

　　二季度是关键，关税谈判（大概率有）、减税（最好有）、降息（很难有）这三个需要看到至少一到两个进展。否则，市场可能要重新计入关税影响的预期。短期内，市场在暂缓预期推动下大幅反弹也是应有之义，我们建议博弈弹性的话再出口链和互联网成长，但是后者更为明确，但整体上也不要完全打消所有风险波动的可能。互联网科技成长与分红轮动依然是一个整体策略。低迷的时候更积极介入，亢奋的时候适度锁定利润，同时抓准结构性方向主线。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强

　　我们预计，一旦关税谈判启动，美国对中国产品的加权平均关税可能在今年二季度末（即 6 月底）有所降低。特别是这一轮双方在 4 月 2 日后相互加征的额外关税，相当一部分有望在 6 月底后下降或取消。但更多关税的降低可能要等到今年下半年，尤其是四季度末。我们认为，到那时，经过双方不断商谈，彼此在各种问题上的认知差距将逐渐缩小。有望在今年年底（四季度末）将关税水平逐步下调至何种程度呢？可能加权平均会下调至 40% 至 50% 之间。当然，如果再豁免一些产品，最终平均实际关税可能会略低于这一区间，但很难回到特朗普执政之前的最低水平。也就是说，我们相信中美双方未来的谈判将有助于关税水平逐步降低，但这一过程耗时较长。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩

　　由于中美可能达成的贸易协议，市场对于美国通胀风险的定价，可能会出现一定的调整。总体而言，在整体宏观风险出现显著降温的情形下，我们可以期待风险资产的整体表现。美元指数的表现则可能较为纠结，欧元、日元由于此前已经大幅上涨，其背后的原因是美国及美元资产面临的宏观风险上升，但由于贸易协议的可能破冰，美元资产风险理论上应该出现下行，因此欧元和日元反而可能出现下行。但由于贸易风险下降，新兴市场货币则可能出现升值，因此整体美元指数可能表现波澜不惊，但外汇世界可能会出现分化。