2025.05.12
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡上行
股指。中美贸易谈判取得积极进展，市场风险偏好有望回升。5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，有助于稳定市场预期、提振市场信心。考虑到目前A股估值不高，政策积极发力，关税谈判释放积极信号，指数有望震荡上行。
黑色系板块：波动加大
钢材: 上周钢价下跌，一方面市场一直对钢材需求预期不佳，另一方面，周度的供需数据走弱进一步加大了市场担忧。最近价格下跌，基差走强，近月强于远月，也体现出现实端并不弱，而预期比较差的市场格局。中美达成重要共识，风险偏好改善或带动价格短期有所反弹，接下来关注关税是否有比较明显的下降。
铁矿：上周铁矿相对抗跌，主要是估值的优势，主力合约基差率在10%左右。中美达成重要共识，风险偏好或有所提升，但需要关注钢铁相关下游产品关税是否有比较明显的下降，进而缓解市场对出口的担忧，单边交易观望，关注多铁矿空成材的套利。
双焦：上周焦炭盘面继续走弱，基差基本修复，焦炭总库存高于去年，在市场预期不佳的情况下，企业主动去库的意愿较强，中美达成重要共识，预计焦炭震荡。焦煤方面，焦煤节后复产速度较快，上游库存压力继续增加，需求预期也不佳，预计价格总体维持震荡偏弱的走势。
玻璃：玻璃价格延续下跌，上周继续累库，总体供大于求的矛盾依然存在，预计玻璃价格维持弱势。
纯碱：纯碱虽然有检修预期在，但总体产能还是过剩，库存压力仍在，预计总体偏弱格局会维持，不过需要注意夏季检修预期和宏观预期改善带来行情的反复。
能源化工：中美会谈取得实质性进展将提升市场风险偏好
原油。油价继续反弹，受到美国与其他国家贸易摩擦正在缓和鼓舞。上周美英达成突破性贸易协议，周末中美会谈，边际上形势有所改善。此外美伊第四轮谈判结束，伊朗称谈判艰苦而富有成效，美国称新一轮谈判有望很快举行。
沥青。5月第1周行业数据显示炼厂开工稳中略升，炼厂出货量出现较大回落，属于节后正常现象。当前沥青库存结构较好，尤其厂库库存处于同期偏低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑，社库则维持季节性走高。隔夜休市期间外盘油价小幅走强，预计沥青短线震荡稍强。
LPG。化工需求向好使得海外PG市场仍有支撑，5 月 cp 仅小幅下调。近期到岸成本走高导致国内 PDH毛利持续走弱，后续开工率仍有下滑趋势，国内市场维持承压。国产气低外放使得现货坚挺，原油反弹对市场情绪带来提振，但盘面上行动力总体有限，区间运行为主。
橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区开割面积加速扩大，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，锦州石化继续停车检修，浙江石化临时停车，益华橡塑将重启，上游丁二烯装置开工率略微回升。假期影响效应依然存在，国内轮胎开工率继续回落，终端市场出货继续放缓，轮胎产成品库存继续增加。青岛地区天然橡胶总库存重新回升至61.42万吨，顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.34万吨，上游中国丁二烯港口库存明显回升至3.69万吨。综合来看，需求继续走弱，供应预期增加，现货库存回升。
纸浆。山东银星现货报价6200元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5175元/吨；阔叶浆明星报价4050元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港口样本库存量为203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环比下降3.0%，库存量在本周期呈现去库的趋势。目前国内港口库存同比偏高，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价下调，下游对于纸浆采购偏谨慎，延续刚需和压价采购的趋势。
甲醇。伊朗Abbas港口爆炸对伊朗甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，原料库存居于高位背景下，节后下游补空需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库趋势。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工也开始下滑。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较高的背景下，累库预期彻底兑现前09合约反弹后沽空为主。
聚烯烃。基本面呈现强现实弱预期，5月供需双降下去库，其中丙烷关税问题对PP的供应驱动或逐步显现。然4月以来多套新装置投产产能压力始终存在，中长期过剩的格局不变。关税对需求端的拖累影响更大，且也将开始逐步显现，叠加成本端难改弱势格局，对于聚烯烃大方向仍偏空看待，其中PE更弱。但考虑到近期原油价格回升、中美有意愿接触、国内降息降准等利多因素频出，价格阶段性将有所反弹。
有色金属：消费渐入淡季
贵金属。现货黄金涨0.64%，纽约期金涨0.8%。英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，投资者对关税乐观前景升温，黄金震荡。在贸易不确定性的背景下，预计黄金长期仍维持上涨趋势。
铜。由于废铜弥补了部分铜精矿的缺口使得冶炼厂减产弱于预期，国内电解铜产量预计保持在高位，于此同时整体需求将明显转弱，强关税政策对于终端出口需求的拖累将逐步显现叠加下游自身也进入传统淡季，下游开工预计将面临压力，基本面边际走弱。总体铜价上方空间受限，关注中美贸易谈判进展。
铝/氧化铝。氧化铝基本面多空交织，氧化铝厂处在复产与检修并存的状态，短期仍存缺口，现货货源有所收紧，但近期铝土矿价格下跌迅速，成本支撑持续下移。中期新能产能投放方面仍需关注上级对文丰的调查，若最终未能放量则全年氧化铝过剩量将出现明显收窄，需持续关注进展。电解铝方面，5月供应预计保持在高位，下游初端开工的小幅抬升主要得益于节后企业复工复产，但板块间开工分化较为明显，线缆板块订单较为充裕，预计将支撑未来开工保持在高位，其他板块新订单衔接较为乏力，无论是建筑业还是新能源板块消费后续均有回落的压力，后续库存或逐步转向累增，基本面预计将进一步走弱，铝价上方空间受限。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：菲律宾镍矿政策消息扰动，镍价走强。关注政策具体细节
碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：多晶硅近期走强。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经大幅跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进行估值修复。
农产品:关注MPOB和USDA月报
油脂。据MPOA数据显示，4月份马棕油产量将环比大增25%，而同期出口量则预计增加5%，因此4月份马棕油库存将连续第二月增加。另外，近期有消息显示美国生柴2026年RVO可再生燃料掺混义务将可能减半。不过市场担心我国对加拿大菜籽的反倾销风险，在新菜籽上市前，菜籽油市场交易远期供应紧张题材，推动近期菜籽油走强。总体来说油脂基本面仍然偏空。关注今日中午将发布的MPOB月报，预计偏利空。
豆粕/菜粕。上周粕类跌势放缓，但仍然呈现小幅震荡下跌的走势，主要因为随着近期完成通关的进口大豆陆续进入油厂，油厂开机率提升，供应开始增加，而下游需求仍然较为疲软，市场观望情绪较为浓厚。本周关注明天凌晨将发布的USDA5月供需报告，预期偏中性。
白糖。巴西新榨季开局良好，天气较好保障了中南部甘蔗收割工作强劲，供应充足的预期进一步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大；但下游即将进入传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。
棉花。关税政策下出口订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，对我国棉花消费的影响不容低估，后市需求形势可能难言乐观。当前棉花商业库存持续消耗但仍处高位，企业套保压力仍存；五一过后，下游需求进入淡季，以按需采购为主，补库意愿不足。叠加美国对华关税将抑制棉纺品终端需求，预计短期棉价以窄幅震荡，上行动能不足。
生猪。五一假期期间养殖端出栏量下降12%，集团猪企日均屠宰量环比减少28%，标猪（110公斤以下）流通量锐减。二育入场积极性升温，支撑现货市场价格上行，后续重点关注二育入场持续性和头部企业出栏量变动。预计短期市场震荡上行，后续受基本面压制逐渐回落。
鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。
玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。
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