中金公司研报认为，1）当前白酒需求景气度已处历史底部（过去五年景气度分位数28%），向下风险或有限。2）政策较宽松为消费回暖提供基础，1—3月份经济数据已有表现，预计更多托底政策出台将助力白酒需求稳步筑底回升。3）未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升，从消费场景看，短期大众需求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。

　　全文如下

　　中金 | 寻找酒业跨越周期的力量二：如何看当前白酒需求？

　　中金研究

　　当前白酒板块面临一定的需求缺口，我们认为未来白酒行业走出周期底部离不开需求的支撑，我们对长期白酒需求量价变化进行深度探讨、通过对需求周期复盘总结需求回升期的特征，并分析当下白酒的需求情况。

　　摘要

　　长期需求如何展望？1）量：我国白酒饮用主力（20-60岁男性）人口数在2020年达最高值4.3亿后下降，中国人口研究与发展中心预测25-30年饮酒主力人口数或将小幅下降；在“喝的少，喝的好”消费趋势及中小产能出清影响下，人均销量16-24年CAGR-9.2%，参考发达国家经验，我们预计未来人均饮用量以每年低单位数速度收缩。2）价：居民收入增长支撑，加之供给集中度持续提升，1999-24年白酒单价CAGR10%，我们预计未来五年白酒价格或仍将延续中-高个位数复合增速。同时我们发现2013年以来居民财富效应与白酒价格相关性提升，而白酒在社交场景的刚需消费属性能够对冲财富效应带来的周期波动性，使白酒价格能持续平稳上升。

　　复盘白酒需求周期有何特征？ 1）2013年以来白酒消费需求从政商务引领为主逐步转向多元需求共同驱动是其核心特征之一，居民财富效应对白酒消费影响加大；2）通过刻画白酒需求周期可见，白酒需求经历11年、13年初-14年、15年-19年及20年下半年-22年初四轮的复苏反弹。白酒需求的周期性波动始于政策刺激，并通过政商务投资与居民财富效应两条路径反馈到报表端，传导至报表端需1-2个季度；3）从股价反应看，市场情绪较好时，股价上行约滞后于需求端复苏约1-2个季度，投资者更关注报表表现；而在市场情绪悲观时，股价上行往往领先于需求触底1-2个季度，投资者或更关注股息率托底与逆向投资。

　　如何看当前的白酒需求？我们判断1）当前白酒需求景气度已处历史底部（过去五年景气度分位数28%），向下风险或有限。2）政策较宽松为消费回暖提供基础，1-3月份经济数据已有表现，我们预计更多托底政策出台将助力白酒需求稳步筑底回升。3）未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升，从消费场景看，短期大众需求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。

　　风险

　　宏观消费氛围持续偏弱、竞争格局恶化、食品安全、舆论风险。