北京时间5月8日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次决定维持利率不变。

　　美联储连续三次按兵不动背后有何考量？年内降息路径将如何演绎？大类资产交易逻辑该如何把握？

　　利率为何维持不变

　　券商人士认为，美国经济存在滞胀风险或是令美联储连续按兵不动的重要因素。

　　华创证券资产配置与金融产品研究组组长郭忠良表示，首先，美联储处于应对“滞胀”风险的思维模式，对于降息缺少紧迫感。其次，高关税政策本身不利于达成美联储的通胀目标，美联储可能无意年内降息，而是倾向保持现有利率水平不变。最后，美国家庭的短期通胀预期变化，引发家庭消费支出提前，很容易催生高通胀的自我预期实现，使得美联储采取“等着看”策略。

　　“美联储认为经济增长的不确定性进一步上升，措辞相较上月进一步加重，同时失业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加。”浙商证券首席经济学家李超表示。

　　中信证券海外研究联席首席分析师李翀认为，近几个月美国失业率处于稳定低位，劳动力市场状况依然稳健，通胀率仍然略高。

　　年内降息路径如何演绎

　　美联储今年连续三次维持利率不变，美联储年内政策路径会如何演绎？

　　李翀表示，当前美国经济数据和通胀预期对应降息预期有所削减，预计美联储年内降息次数小于或等于2次，并且预计6月美联储议息会议将维持利率不变。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为，美联储现阶段的政策框架是被动应对而不是出于预防，在硬数据走弱之前不会有大变动。陈嘉荔将下一次降息时点预期从6月延后至7月。

　　李超表示，预计美联储将保持政策定力，在下半年逐季降息，每次25BP。但6月会议能否降息存在较强不确定性。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，若美国就业数据在6月会议前明显走弱，且4—5月通胀压力仍可控，美联储仍有一定概率在6月降息，否则再次降息决策可能要推迟到7月或者以后。

　　财通证券宏观首席分析师陈兴看来，下一次降息时点或在7月。一方面，价格领先指标显示美国服务通胀仍将下行，关税冲击对美国通胀或是一次性影响且影响节奏靠后，未来美国通胀或保持区间震荡。另一方面，新增非农就业人数不断下修，薪资增速放缓，就业趋于降温。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加美国政策引发的经济不确定性增加，美联储仍将下调利率。

　　大类资产交易逻辑该如何把握

　　美国联邦基金利率持续维持不变，美元、美债、美股、黄金的交易逻辑该如何把握？

　　美元方面，李翀和李超均认为，在国际贸易形势影响下，外汇市场美元看跌情绪仍重，短期内美国基本面趋弱，美元难以大幅上行。“年内美元指数可能在100附近维持宽幅震荡。”李超进一步表示。

　　美债方面，李超认为，2025年美债利率可能在4%—5%之间宽幅震荡。具体来看，上限受美债因流动性压力大幅下跌影响，若10年期美债利率突破5%，可能引发美联储干预；下限受外资的撤离力量影响，可能使得10年期美债利率较难趋势性降至4%以下。

　　美股方面，李翀表示，美股近期虽有反弹，但前景尚不清晰，预计短期仍将保持高度波动。德邦证券海外市场研究组长薛威认为，未来一段时间内，美股将进入区间整固阶段，后续经济数据即使转弱，市场冲击也会有所减轻。

　　黄金方面，李超表示，在当前国际贸易形势背景下，央行持续购金将从中长期利好黄金走势。