中信建投证券研报称，北美四大云厂商相继发布一季度财报，资本开支持续高速增长，AI需求保持旺盛。四家云厂商总capex为773亿美元，同比增长62%。四家云厂商对于2025年资本开支的指引保持乐观，谷歌、亚马逊、微软表示年初资本开支指引保持不变，Meta将全年资本开支由上季度指引的600亿—650亿美元上调至640亿—720亿美元，打消了之前市场对于北美云厂今年capex的担忧。随着年报与一季报的落地，通信行业中以光模块为代表的海外算力链表现亮眼，国产算力、物联网通信模组表现也较好。建议重点关注：一是2024年及2025年一季度业绩增速持续强劲、估值较低的个股；二是优质红利资产电信运营商；三是需求有望逐步恢复，业绩和估值可能修复的军工通信与海缆板块。
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中信建投 | 海外云厂资本开支高增，关注三大投资方向
北美四大云厂商相继发布一季度财报，资本开支持续高速增长，AI需求保持旺盛。四家云厂商总capex为773亿美元，同比增长62%。四家云厂商对于2025年资本开支的指引保持乐观，谷歌、亚马逊、微软表示年初资本开支指引保持不变，Meta将全年资本开支由上季度指引的600亿-650亿美元上调至640亿-720亿美元，打消了之前市场对于北美云厂今年capex的担忧。
随着年报与一季报的落地，通信行业中以光模块为代表的海外算力链表现亮眼，国产算力、物联网通信模组表现也较好。我们建议重点关注：一是2024年及2025Q1业绩增速持续强劲、估值较低的个股；二是优质红利资产电信运营商；三是需求有望逐步恢复，业绩和估值可能修复的军工通信与海缆板块。
美四大云厂商相继发布一季度财报，资本开支持续高速增长，AI需求保持旺盛。四家云厂商总capex为773亿美元，同比增长62%。其中，2025Q1亚马逊的capex为250亿美元，同比增长68%，微软的capex为214亿美元，同比增长53%，谷歌的capex为172亿美元，同比增长43%，Meta的capex为137亿美元，同比增长104%。四家云厂商对于2025年资本开支的指引保持乐观，谷歌、亚马逊、微软表示年初资本开支指引保持不变，Meta将全年资本开支由上季度指引的600亿-650亿美元上调至640亿-720亿美元，打消了之前市场对于北美云厂今年capex的担忧。随着年报与一季报的落地，通信行业中以光模块为代表的海外算力链表现亮眼，业绩较好的公司其股价表现也相对较好。展望今年，海外算力链的业绩预计将持续表现优异。从海外云厂的一季报可以看到，AI需求仍然强劲，AI相关收入保持较好的增长势头，算力需求将持续增长。此外，国产算力链、物联网通信模组等板块表现也较好。
通信板块2024年实现平稳增长。2024全年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收25,348.15亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润2,070.31亿元，同比增长6.35%，如剔除非经常性损益影响较大个股，合计实现归母净利润2,118.16亿元，同比增长7.69%。
以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼。根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分，通信各子板块中，2024年营收同比增速前三位依次是：光模块/光器件（578.23亿元，同比增长69.1%）、连接器（113.74亿元，同比增长28.5%），物联网（416.94亿元，同比增长24.4%）。2024年营收同比增速后三位依次是：北斗及卫星（120.87亿元，同比下降25.4%）、智能卡（52.01亿元，同比下降24.8%）、军工通信（95.17亿元，同比下降23.0%）。营收规模变动并不能反映行业盈利水平，相较营收端的同比变动，建议更关注利润端的同比增速。
通信各子板块中，2024年归母净利润表现突出的包括：光器件/光模块（110.23亿元，同比增长122.6%），统一通信服务（34.32亿元，同比增长61.9%），物联网（15.19亿元，同比增长49.5%）；表现较差的为：无线天馈（-1.34亿元，同比下降664.7%），军工通信（-3.11亿元，同比下降128.1%），智能卡（-0.26亿元，同比下降105.1%）。部分细分领域增速受之前基数较低影响，建议同时关注营收与利润端的变动幅度。
2025Q1通信行业公募、北向持仓占比有所下降。截至2025年5月5日数据，2025Q1，公募基金通信行业持仓市值为875.68亿元，占比2.59%，较2024Q4的持仓占比3.57%环比下降0.98pcts。北向资金持仓方面，2025Q1北向资金通信行业持仓市值352.04亿元，占比1.60%，相较于2024Q4的持仓占比2.02%环比下降了0.41pcts。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
