中泰证券研报指出，红利属性凸显，关注银行股投资价值。银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。
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【中泰银行】戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行2024&1Q25财报:重定价与债市带来短期压力，持续性如何？
核心要点：42家上市银行财报综述及展望。1、营收边际放缓：同比-1.8%，息差、其他非息成为拖累项，规模增长、手续费成为支撑项。国股行、城农商分别同比-1.5%、-4%、+3.1%和+0.2%，增速边际均有下降。2、净利润边际放缓：同比-1.2%，增速转负。国股行、城农商分别同比-2.1%、-2.1%、+5.6%、4.8%。3、资产质量与费用稳健：行业1Q25年化不良生成率为0.64%，环比-9bp，同比+2bp，不良生成抬头趋势边际有所改善。1Q25业务及管理费同比-1.1%（vs 2024同比+1.2%），同比增速边际改善。4、业绩全年展望：重定价后大行息差压力后续有缓释；城农商OCI储备可观，银行收入端压力可控，资产质量能保持稳健，盈利增速亦能保持稳健。5、投资建议：关税挑战后，我们持续重点推荐银行板块的稳健性。我们继续看好银行业绩的稳健性，及其带来的投资收益的持续性。
盈利驱动因子拆分：息差、手续费贡献边际扩大，其他非息、规模支撑有所下降。各板块营收驱动因子边际变化：大行量价承压但非息拖累小，其他板块量价压力小但非息拖累大。1、国有行：规模贡献边际收窄幅度最大、净息差贡献边际改善幅度最小、其他非息贡献边际收窄幅度最小的板块。2、股份行：净息差贡献边际改善幅度最大、其他非息贡献边际收窄幅度较大的板块。3、城商行：净手续费贡献边际改善最大、其他非息贡献边际收窄幅度最大的板块。4、农商行：净息差贡献边际改善较大、其他非息贡献边际收窄幅度较大。
利息收入详拆：国有行量价短期略有承压，其他板块增速均边际改善，城商行、股份行息差表现最有韧性且资产增速提升。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别同比-3.4%，-0.5%、+8.3%和-0.9%。从同比、环比拆解来看，2024年1、5年期LPR降幅均为过去四年最高，国有行对公中长期、按揭占比高，Q1重定价压力最大，叠加生息资产同比增速边际小幅放缓，因此国有行短期量价承压，利息收入增速表现最弱。而城商行、股份行息差表现较好（城商行息差同比、环比分别仅收窄8bp、1bp，股份行息差同比、环比分别仅收窄8bp、2bp），叠加城商行、股份行生息资产同比增速提升，助力城商、股份行净利息收入增速改善显著。
非息收入详拆：同比-2.1%；手续费降幅大幅收窄；大行其他非息韧性较强，城农商Q1压力大但OCI浮盈最丰厚。1、其他非息拖累行业整体非息收入增速由正转负；大行其他非息收入韧性较强，大行、股份行、城商行和农商行非息同比+4.5%、-10.7%、-7.2%、3.3%。2、行业手续费增速大幅改善；城商行改善幅度最大，股份行其次。3、净其他非息：大行韧性较强；城农商行短期压力大，但OCI浮盈储备最厚。
资产质量拆分分析：时间换空间，稳健性持续。行业1Q25年化不良生成率为0.64%，环比-9bp，同比+2bp，不良生成抬头趋势边际有所改善。不良率环比下降1bp至1.23%，延续稳中有降态势。2024年末，关注类占比较1H24下降1bp至1.71%,行业未来不良压力可控。1Q25拨备覆盖率环比-2.08个点至237.99%。拨贷比环比下降4bp至2.94%。分行业来看：2024零售贷款不良率环比+11bp至1.15%，大行环比+18bp，升幅最大，主要是经营贷拖累（环比+24bp至1.54%）。公司贷款不良率环比下降7bp至1.54%，大行环比-8bp，改善幅度最大。
其他：费用方面，1Q25业务及管理费同比-1.1%（vs 2024同比+1.2%），同比增速边际改善；1Q25成本收入比27.7%，同比小幅上升0.2个点。资本方面，1Q25行业核心一级资本充足率环比-24bp至11.38%；1Q25风险加权资产增速同比提升0.7个点至6.5%。可转债方面，当前上市银行存续可转债为10只，股价距离强赎价较为接近的有杭州银行（0.4%）、南京银行（2.6%）和齐鲁银行（9.2%）。分红方面，2024年上市银行平均分红比例为26.1%，较2023年提升0.7个点，个股提升幅度最大的前五名分别为西安、宁波、沪农、中信、杭州。股息率方面，按照20250430收盘价计算，2024年静态股息率高于5%的合计有14家，占42家上市银行的三分之一。
展望：重定价后大行息差压力后续有缓释；城农商OCI储备可观，全年其他非息压力可控。1、规模：地方债发行维持高位、按揭增长企稳；优质区域中小行仍有望维持高增长。对公端：地方债发行量和净融资额在去年下半年开始同比维持高增，今年一季度发行规模2.8万亿，同比增81%。4月发行规模6933亿，同比增102%，将带动实物工作量。零售端：按揭贷款增长有望企稳，自去年9月地产新政以来，24.10-25.03居民中长期贷款净增1.55万亿，同比多增1171亿；24年四季度单季居民购房贷款扭转下跌趋势，单季实现净增1200亿，为过去6个季度最高。仅1Q24实现200亿净增，其他季度均呈下跌趋势。2、息差：公私贷款定价均设底线+负债支撑，预计息差降幅小于去年；Q1重定价后大行压力趋缓。对公端贷款税后利率不得低于同期限国债；零售端消费贷利率不得低于3%左右。负债端预计仍持续释放，近五个季度（1Q24-1Q25）上市银行单季年化计息负债成本率分别边际变化-4、-7、-6、-7、-15bp，1Q25降幅为过去五个季度降幅最大，进入2025年，预计过去几年高定价定期存款今年到期较多，形成置换，存款端定价&结构同步优化将持续对息差形成支撑。3、手续费收入：降费扰动消退；公募三阶段降费预计影响较小；手续费进入正常增长态势。降费基数因素消退，叠加资本市场回暖，手续费回归正常增长。测算上市银行代销基金占手续费约3%，占总收约为0.5%，公募三阶段降费，则影响较小。4、其他非息：Q1承压，但城农商OCI浮盈储备可观，全年其他非息压力可控。预计债市长期中枢下行，但短中期波动加大，通过测算上市银行1Q25其他综合收益占25E净利润比重平均为15.7%，大行、股份行、城商行、农商行分别为15.7%、12.5%、20.8%、26.6%，整体储备仍可观，城农商储备最厚，全年其他非息收入预计压力可控。
投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。
