兴证策略张启尧团队研报指出，从产业链具体细分方向看，25Q1主动公募主要减仓以芯片存储和网络通信硬件为代表的AI上游算力环节，对于中游算法技术、软件服务以及下游端侧、应用均有不同程度的加仓。

　　研报全文如下

　　25Q1主动公募主要加仓电子以及汽车、机械、传媒、计算机等AI+行业，对通信则大幅减仓。25Q1主动偏股型基金对汽车、电子、机械、传媒、计算机的配置比例分别为7.81%、18.8%、4.5%、1.36%、3.15%，分别较24Q4加仓1.53pct、0.9pct、0.72pct、0.45pct、0.26pct，对通信的配置比例则大幅减仓1.58pct至2.91%。

　　TMT内部看，主动公募对电子的配置比例再创新高，对计算机、传媒为代表的AI中下游行业仍处于低配，减仓后对于通信已转为大幅低配。25Q1主动公募对电子、通信、计算机、传媒的配置比例分别为18.8%、2.91%、3.15%、1.36%，分别位于2010年以来100%、76.6%、18.3%、40%分位数；相对于市值占比的超配比例分别为9.51%、-1.45%、-1.4%、-0.2%，分别位于2010年以来100%、5%、3.3%、43.3%分位数。

　　从产业链具体细分方向看，25Q1主动公募主要减仓以芯片存储和网络通信硬件为代表的AI上游算力环节，对于中游算法技术、软件服务以及下游端侧、应用均有不同程度的加仓，具体来看：

　　上游算力硬件：多数细分方向遭减配，持仓比例整体仍偏高。25Q1未遭减仓的细分方向有：网络通信硬件（射频原件、光纤光缆）、芯片存储（HBM、液冷服务器），25Q1减仓较多的细分方向有：网络通信硬件（光模块、PCB）、芯片存储（IDC、GPU）。

　　中游算法技术、软件服务：多数细分方向迎来加仓，软件加仓更多，软件服务持仓仍处于历史低位。25Q1加仓较多的细分方向有：算法与技术（AIAgent、物联网）、软件（工控系统、行业应用软件）、服务（SASS、语料库），25Q1减仓较多的细分方向有：AIGC、操作系统、边缘计算。

　　下游端侧、应用：多数细分方向迎来加仓，应用加仓更多。当前持仓比例分化，偏硬件的AI端侧较高，偏软件的AI应用较低。25Q1加仓较多的细分方向有：AI端侧（人形机器人、虚拟现实）、AI应用（无人驾驶、智能交通、游戏），25Q1减仓较多的细分方向有：智能家居、AIPC、AI手机。

　　风险提示

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