华泰证券指出，关税政策和国内应对仍是中期交易主线，但短期紧迫性降低，建议将视角聚焦在业绩披露后基本面线索的挖掘。配置上，不确定性下赔率优先，中期维持红利+内需+自主可控的哑铃组合，边际增配服务消费和科技中高性价比品种。

　　全文如下

　　华泰 | A股策略：震荡期的“底线思维”

　　上周国内政策预期与外部关税反复交织，A股延续缩量回升。随着政治局会议召开、业绩期和关税扰动第一阶段进入尾声，市场或迎来短暂的“空窗期”，资金观望情绪渐浓，等待新的变量出现选择方向。大势上，政治局会议强调“底线思维”、对风险偏好形成支撑，但关税变数仍存，节前或维持震荡格局，后续关注中美关税谈判进展、五一高频数据和美国4月非农等。关税政策和国内应对仍是中期交易主线，但短期紧迫性降低，建议将视角聚焦在业绩披露后基本面线索的挖掘。配置上，不确定性下赔率优先，中期维持红利+内需+自主可控的哑铃组合，边际增配服务消费和科技中高性价比品种。

　　核心观点

　　政治局会议强调“底线思维”，以内部确定性应对外部扰动

　　4月政治局会议召开，我们认为对A股风险偏好形成支撑：第一，国内Q1金融和经济数据尚可、关税预期缓和但不确定性仍强，政策落实存量的基础上释放一定增量信号是投资者的共识，“既定政策早出台早见效”和“及时推出增量储备政策”的基调符合预期。第二，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳就业置于首位，充分体现“底线思维”。第三，财政重落实、货币强调“脱虚入实”，或助力信用周期企稳回升。第四，增量表述主要在服务消费和对出口/科创企业的支持，前者或成为打通就业→居民收入→内需→企业盈利内循环的抓手；对资本市场在“稳定”之外强调持续性和活跃度。

　　关税预期缓和，但变数仍存

　　本周关税政策反复，周三特朗普表态将“大幅降低”对中国的高额关税，市场定价关税预期缓和，4月2日“对等关税”落地以来调整幅度较大的汽车、机械等出口链品种反弹，而涨幅居前的内需、农业等对冲资产回调。但当地时间4月25日特朗普再度宣称“除非中国实质性让步，否则不会取消对华关税”，交易结构的反转持续性待验。我们认为，特朗普关税政策兼具目的性与工具性的实质没有改变，但“去美元化”加速下美国资产价格波动的压力或迫使其调整政策落地方式，随着市场逐渐“脱敏”，关税在定价中的权重或阶段性下降，但其节奏和力度在中美贸易谈判取得进展前仍存变数。

　　年报和一季报披露进入尾声，结构性亮点在内需、科技和涨价线索

　　截至4月25日，按市值计全A 2024年报和25Q1季报披露率分别达89.2%、38.7%。整体法可比口径下：1）全A 24年报、25Q1归母净利润同比增速分别为1.5%、6.8%，但当前一季报披露率仍不高，实际业绩增速或较当前偏低；2）结构上，25Q1建材、传媒、计算机、有色、地产、电子等归母净利润增速居前，地产、建材、钢铁、传媒、计算机、社服等归母净利润增速环比改善幅度居前，主要集中在内需、科技和涨价线索；3）考察盈利预测变动，4月以来Wind全A一致预测净利润NTM下修0.2%，但一致预测净利润NTM同比回正，航运港口、贵金属、传媒等盈利预测改善幅度居前。

　　中期配置红利+内需+自主可控，边际增配服务消费和科技中高性价比品种

　　上周成交额进一步回落，增量资金进入“歇脚期”，交易型资金中融资活跃度和两融余额企稳，产业资本等逆势资金仍有支撑。配置上重视赔率，在低估值、低筹码的行业中结合一季报挖掘基本面改善品种。中期维持红利+内需+自主可控的哑铃组合：1）红利内部高低切换，关注分红率有望提升、拥挤度处于低位的电力/保险/通信服务/铁路公路等；2）短期关税交易的紧迫性下降，内需/自主可控择时择线的需求上升，建议关注内需板块中边际增配政策支持+五一假期催化的服务消费；TMT成交额占比回落至2024年初水平，后续产业催化下，可关注科技中超跌的AI和机器人等方向。

　　风险提示：国内财报和经济数据验证不及预期；海外扰动超预期。