一季度，债市剧烈波动，固收基金经理及时调整投资布局。
多位业内人士表示，在贸易战相持背景下，后续在债券投资策略方面，需要改变过去的一些线性思维，在票息安全垫偏低时期，更要强调绝对收益，策略上要注重对债券回撤的控制。
一季度增加利率债、减少信用债配置
按照天相二级分类统计口径，将纯债债券基金、混债债券基金、可转债债券基金、偏债混合基金纳入主动偏债基金大类。
天相投顾基金评价中心数据显示，利率债方面，与上季度相比，主动偏债基金今年一季度增加了政策性金融债和国家债券的投资比例，增幅分别为3.91个、14.90个百分点。信用债方面，主动偏债基金减持中期票据、企业债、企业短期融资券，降低幅度分别为3.88个、5.65个、17.07个百分点。
从全市场主动偏债基金在利率债和信用债上的投资分布来看，一季度主动偏债基金投资利率债的比例环比有所上升，由41.54%升至42.86%；信用债占比则出现下降，由54.63%降至53.12%。但整体而言，信用债占比仍处于历史较高水平。
浦银安盛基金固定收益投资部总监李羿表示，一季度发行市场结构偏向于利率品种，可能是造成主动偏债基金持仓变化的一个主要原因。此外，一季度纯债出现调整，波动较大，基金经理可能更偏好选择流动性更好的利率债券。去年，可转债估值处于较低水平，而纯债估值较高。今年以来可转债相对纯债表现更好，偏债类基金增持转债的意愿有所增加。
兴银基金固收信评负责人、基金经理王深表示，一季度主动偏债基金出于流动性考虑，降低信用债配置，增加利率债配置，背后的原因主要在于一季度债市波动较大，杠杆策略有效性降低，不论是从债基备付赎回的角度，还是降低杠杆、波段交易的角度，都对资产流动性有所诉求。此外，在低利率环境下，票息收益逐步降低，加上权益市场回暖，债券型基金对于通过可转债增厚收益的诉求更加强烈。
鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌认为，从统计数据来看，一季度短融、中票、同业存单等中短期信用债持仓减少，而政府债券、政策性金融债等利率品种持仓增加。背后原因可能是今年一季度资金面偏紧，信用利差持续压缩，信用债票息性价比下降，杠杆策略的不稳定性上升，机构持仓倾向于加长久期、买入利率债。而且，年初是机构配置利率债的传统时间窗口，因此资金显著流向利率债。
改变线性思维
关注可转债、可交换债、长债等
当前，在全球贸易摩擦升级的背景下，各类资产波动加剧。对于后市操作，李羿表示，判断宏观事件的方向和结果非常难，对于由此导致的资产波动，最好的应对方法是做好预案。债券投资策略方面，要改变过去的一些线性思维，在票息安全垫偏低的时期，更要强调绝对收益，注重对回撤的控制。
“对于债券投资，一方面需要提升资产流动性，另一方面要调整资产底仓的久期，以中低久期底仓搭配部分高流动性、波段交易资产形成组合，更好地应对市场波动。”王深谈道。
展望后市，魏枫凌表示关税政策带来的不确定性决定了政策需要更强的择机属性，国内政策变化将成为近期交易的重点，关注财政发力带来货币配合兑现的结果。
“我们认为，二季度支持性货币政策的主线不会改变。实际上，从银行间回购利率来看，资金面比一季度更加宽松。整体而言，组合久期在市场中位数附近波动，稳定持有票息或是较好的选择。具体操作中，可适度使用杠杆策略，同时灵活运用增强衍生品策略。”魏枫凌说。
择券方面，李羿表示，债券收益率进入历史相对低位，债券价格波动加大，市场对于稳定、具有安全票息价值的中短期券种仍有较强需求。与此同时，部分含权类债券资产，例如一些可转债、可交换债等，具备较好的投资价值。如果时机和配置方向得当，能够显著增强组合的收益。
魏枫凌表示，政策部门已经明确表示将“择机降准降息”，加之二季度资金面往往比一季度宽松，中短期信用债的利差将得到修复，配置价值提升。如果政策利率调整兑现，中短期票息资产会是明确受益的品种。
“对于长期债券而言，今年超长期特别国债启动发行，投资者对长久期债券资产有了一定的认知。加之投资者在低息环境下更加重视票息价值，更看重长债、超长债的股债对冲工具属性，因此可能会迎来一波配置和交易需求。考虑到引导收益率曲线陡峭化和降低实体经济融资成本两方面的政策诉求均存在，投资者应当在充分认识相关品种波动性和定价逻辑的基础上理性参与投资。”魏枫凌谈道。
政策方面，兴银基金固收团队认为，中期基本面压力或加大，总量政策对冲的必要性进一步增强。二季度预计将是政府项目债发行高峰期，更全面的消费刺激和生育补贴政策可能会出台，以保障基本面企稳的持续性。预计货币政策会带有明显的支持性，降准和央行重启国债买卖有望落地。
兴银基金固收团队表示，重要会议定调对货币政策的态度偏积极，给市场注入信心。此外，从国债期货高度贴水的情况来看，市场在定价二季度财政发力前，货币政策的态度可能会有所扭转，继续支持宽财政和经济稳增长。因此，二季度需要继续关注资金面和股债“跷跷板”的程度，在适当左侧布局的同时把握好右侧做多的机会。
