近日，果类零食企业溜溜果园集团股份有限公司（以下简称“溜溜果园”）向港交所递交招股书，中信证券和国元证券担任联席保荐人。

　　据了解，溜溜果园的主要产品为梅干零食，根据弗若斯特沙利文的资料，2024年溜溜果园在中国果类零食行业的零售额排名第一。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬向《中国经营报》记者表示：“青梅是一个小众、细分的品类，整体应用场景并不广泛，消费者对它的刚需度也不高，而且上游供应链是不稳定、不可控的，这对于品牌未来发展有非常大的影响。另外，由于溜溜果园品类单一、产品单一，整体的抗风险能力较弱。”

　　再次启动IPO

　　近日，果类零食企业溜溜果园披露了在港股上市的招股书。4月23日，对于溜溜果园上市及其他相关问题，记者向溜溜果园的相关邮箱发送了采访提纲，截至发稿前未获回复。

　　招股书显示，在业绩上，2022年至2024年，溜溜果园总收入分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元，处于不断增长的状态。

　　在产品结构上，招股书显示，溜溜果园的收入主要来自销售梅干零食、西梅产品及梅冻。2022年至2024年，在溜溜果园的收入中，梅干零食的占比分别为68.9%、63.4%、60.3%；梅冻的占比分别为19.6%、23.5%、25.4%；西梅产品的占比分别为10.4%、11.8%、13.8%。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计，果类零食行业的市场规模于2024年为520亿元，预计于2029年将达到780亿元，自2025年起的复合年增长率为8.6%。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年溜溜果园在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%；在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7.0%。

　　一直以来，溜溜果园以演员杨幂代言为人熟知。溜溜果园在招股书中表示，高度重视品牌建设，并采用灵活的多元化营销策略，以触达客户群。2022年、2023年及2024年，溜溜果园销售及经销开支分别为2.8亿元、3.1亿元及3.1亿元，分别占当期总收入的24.1%、23.4%及19.2%。

　　与同行业公司相对比，根据Wind数据，2024年三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品、甘源食品销售费用分别为18.7亿元、2.9亿元、7.1亿元、2.9亿元，销售费用占总营收的比例分别为17.6%、12%、10%、12.7%。

　　在销售渠道上，随着线下零售渠道不断变化，会员店、量贩零食渠道不断发展，溜溜果园的销售渠道占比也在发生变化。溜溜果园在招股书中表示，2022年、2023年及2024年，直接销售客户带来的收入分别占总收入的25.5%、33.3%及59.2%。具体而言，溜溜果园已与各种新兴零售渠道（如会员商店及零食店）建立了关系，此外，溜溜果园为其中一些客户提供定制产品。

　　实际上，这并非溜溜果园首次试图上市。在2019年6月，溜溜果园曾经在深圳证券交易所进行过上市申请，之后撤回。溜溜果园表示，为应对当时的市场环境，决定于2019年12月8日撤回A股上市申请。

　　而在2019年，同属于休闲食品赛道的甘源食品、劲仔食品等企业递交A股上市招股书之后成功上市。

　　对此，艾媒咨询CEO张毅向记者表示：“溜溜果园撤回A股上市有几方面原因，一是市场信心不足，对于产品单一、渠道高度依赖等方面有比较多的担忧。我认为赴港上市也是不得已而为之，因为目前A股对于上市公司在往科技线方向倾斜，对于溜溜果园来讲，在A股上市的机会渺茫。而在港股上市的背后，资本的套现和未来国际化可能是机会。相比之下，甘源食品和劲仔食品这些品牌，在资本市场的机会利用方面（包括在品牌、渠道、研发方面）获得更多的资金支持，同时在市场份额、影响力方面也得到了比较好的跃升。而溜溜果园在这些方面错过了很多机会，尤其在消费认知、品牌知名度、资金的利用上。”

　　核心品类毛利率降低

　　根据溜溜果园招股书显示，相比2022年，2024年溜溜果园的毛利率有所降低。2022年溜溜果园毛利率为38.6%，其中梅干零食毛利率为39.6%，西梅产品毛利率为36.7%；2024年毛利率为36%，其中梅干零食毛利率为32.1%，西梅产品毛利率为32.4%。但其梅冻产品的毛利率在上升，2022年至2024年，梅冻产品的毛利率分别为36.2%、49.2%、47.8%。

　　在此背后，近年来溜溜果园的原材料成本持续上升。2022年至2024年，溜溜果园的原材料成本分别达到4.89亿元、5.76亿元及7.71亿元，分别占同期总收入的41.7%、43.5%及47.7%。在梅产品的主要原材料中，2020年至2024年，中国青梅价格从每吨2400元上升至每吨2600元，复合年增长率为2.0%。溜溜果园表示，青梅价格主要受天气及市场条件的影响。此外，梅产品制造商的存货水平亦会影响青梅价格，进而导致采购成本波动。

　　另一主要原材料进口西梅的价格2020年至2024年从每吨16200元上升至每吨20700元，复合年增长率为6.3%。溜溜果园表示，近年来西梅价格上涨的主要原因包括恶劣天气条件、减产以及全球需求增加。此外，运输成本上升、物流中断及通货膨胀水平上升亦导致进口梅子价格飙升。

　　除此之外，溜溜果园核心品类出现销量增长同时价格下跌的情况。2022年至2024年，梅干零食平均售价分别为每千克39.4元、38.7元、35.2元；销量分别为20.5千吨、21.7千吨、27.6千吨。

　　对此，张毅表示：“毛利率的下滑一方面是原材料成本的上升，且原材料成本逐年上升非常明显；另一方面，产品价格方面也受到了激烈的市场竞争，压缩了利润空间。从某种意义上讲，溜溜果园的附加值没有同步上升，在此背景下，企业未来的盈利能力会有下探的趋势。”

　　除此之外，溜溜果园也面临着食品安全方面的挑战。在“黑猫投诉”平台上，消费者对于溜溜果园产品质量问题的投诉不少。有消费者表示，购买溜溜梅（西梅）打开包装发现类似指甲的硬异物。另有消费者表示，购买的溜溜梅6味蒟蒻梅冻分享装600g还未食用就摸到了已经发霉的果冻，并且包装袋里也有发霉的果冻。

　　对于溜溜果园的未来发展，战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向记者表示：“果类零食行业竞争加剧，消费者需求多样化，对产品品质、口味、健康属性要求提高。线上渠道发展迅速，直播电商之类的新模式兴起，为行业带来新机遇与挑战。溜溜果园优势主要在于市场份额领先，产品有一定品牌知名度。劣势是毛利率下滑，依赖原材料进口，因此受价格波动影响大。挑战在于如何提升毛利率、应对竞争。发展空间在于拓展产品线、加强品牌建设、优化渠道布局，挖掘新市场与消费群体。”

　　张毅表示：“在果类零食和梅产品这块，溜溜果园有一定优势，但其市场占比较低。另外，产品相对单一，依赖青梅类产品。从未来发展层面看，在应对原材料成本波动方面有一些压力。从行业竞争层面看，良品铺子、三只松鼠等在梅类产品的布局力度非常大。此外，食品安全、环保压力以及流动性资金等方面对于企业来讲也并不轻松。即便能在港股上市，溜溜果园在上市后的流动性、业绩增长、资本市场的美誉度等方面也还存在一些挑战。”