发挥好创业投资功能，是资本市场加强对科技型企业全链条全生命周期金融服务的重要一环。今年2月份，中国证监会印发的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》），从畅通私募股权创投基金多元化退出渠道，到支持金融资产投资公司直接股权投资试点等多个维度，就引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技作出了诸多部署。

　　支持科创“最先一公里”

　　当前，我国正处于新一轮科技革命和产业变革浪潮中，以人工智能、新一代信息技术为代表的一批重大颠覆性技术创新正在创造新产业、新业态，释放出巨大的发展潜能。创业投资凭借“风险共担、利益共享”的特征，与科技创新的风险特性高度适配，在引导资源要素向科技创新聚集，畅通科技、产业、资本良性循环方面具有不可替代的作用。证监会数据显示，近年来，私募股权创投基金投向半导体、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域规模占比持续提升，目前在投项目超过10万个，在投本金超过4万亿元。

　　中国银河证券首席策略分析师杨超表示，科技初创企业往往具有投资规模大、投资周期长、投资风险高等特点，需要耐心资本的培育与参与。《实施意见》提出畅通私募股权创投基金多元化退出渠道，促进“募投管退”良性循环等举措，将进一步激活耐心资本，有助于为激发创新活力、培育新质生产力提供更大动力。

　　“科技创新是经济发展的核心动力，而科技型企业是科技创新的主力军，其发展直接关系到国家科技竞争力和经济转型升级。”南开大学金融学教授田利辉表示，资本市场通过全链条金融服务，能够为科技型企业在不同发展阶段提供精准的资金支持，加速科技成果的转化和产业化，从而推动经济高质量发展。

　　创业投资是资本市场服务科创的“最先一公里”。“处于初创期的科技型企业，往往缺乏稳定的现金流和可供抵押的固定资产、无形资产，难以从银行等传统金融机构获得信贷资金。创业投资以股权融资的方式出现，为这些企业提供了启动资金或早期发展的关键资金支持，能够帮助其迈过从技术创新到实现产业化的企业发展初期，助力企业成长壮大。”川财证券首席经济学家陈雳表示，推动创业投资发展壮大，有利于补齐资本市场全生命周期金融服务，使资本市场能够覆盖科技型企业从诞生到壮大的各个发展阶段，为企业提供持续的资金支持。

　　健全创投基金监管制度

　　党的二十届三中全会提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。今年的《政府工作报告》提出，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。

　　近段时间，全国各地支持创业投资的政策密集出台。今年2月份，广州开发区国有资产监督管理局印发《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》，提出在受托管理机构尽职尽责前提下，按照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。

　　今年3月份发布的《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案（2025—2026）》提出，优化提升深圳市政府性投资基金引导带动作用。进一步完善基金绩效考核与容错免责机制，研究制定差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。

　　记者注意到，完善基金绩效考核与容错免责机制是各地支持创业投资政策中普遍提及的内容。“多地出台的创投尽职免责、容亏容错机制，是政府及国资母基金在鼓励创新、宽容失败、积极营造良好创投氛围方面的重要举措。”清华大学国家金融研究院院长田轩表示，这将推动整个创投市场深入贯彻容错理念，改革完善基金考核与容错免责机制，健全绩效评价制度，充分发挥国资基金引导作用，激发社会资本投资活力，推动更多资金流向高风险、高收益的早期投资项目。

　　国资背景的创投基金正成为市场的主力。近年来，地方政府或地方国企牵头设立地方政府引导基金、地方国有创投基金等，积极促进地方经济发展，推动区域产业升级和支持创新创业。执中发布的报告显示，2024年，机构LP（有限合伙人）认缴出资总额1.27万亿元，其中国资性质资金（政府资金+国资控股机构）出资占比88.8%，对应实际出资约1.13万亿元。

　　“应鼓励多元化股权投资竞相发展。培育打造一流的投资银行、私募股权基金、风险投资机构，加大股权投资力度，满足科技型企业初创期的融资需求。”广开首席产业研究院首席经济学家连平认为，对国家级政府投资基金、地方政府投资基金等政府类基金，应实施差异化、长周期的考核评价和中长期激励机制，细化各种场景下的尽职免责和容错机制，更好发挥管理人的投资积极性。积极鼓励支持产业链“链主”企业、上市公司尤其是民营企业龙头，围绕产业链上下游开展企业风险投资（CVC），参与上下游协同创新。

　　激发社会资本投资活力

　　就《实施意见》的发布实施，证监会新闻发言人周小舟在答记者问时表示，逐步构建引导私募创投基金“投早、投小、投长期、投硬科技”的市场生态。

　　《实施意见》围绕完善健全多层次资本市场体系作出多方面安排。包括：促进私募股权创投基金“募投管退”良性循环，推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金（S基金）；深入推进北交所、新三板普惠金融试点，健全区域性股权市场“专精特新”专板综合服务；等等。

　　有效引导更多社会资本、耐心资本参与创业投资，激发市场活力，是充分发挥创投赋能科创功能的关键。陈雳表示，一是要继续完善法律法规体系，通过制定和完善相关法律法规，为创业投资未来发展提供明确的法律支持和规范；二是提供一定政策支持，通过降低资本利得税、提供财税优惠等方式，降低投入初创期科技企业的资金成本；三是引入耐心资本，更大力度鼓励养老基金、保险基金等中长期资金参与创业投资；四是完善多层次证券市场和退出体系建设，使创业投资资金能够通过证券市场实现退出，提高资金周转率。

　　今年3月份，国家发展改革委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上透露，将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业。

　　“设立这样的引导基金，旨在通过财政资金的杠杆作用吸引更多的社会资本参与早期投资和长期投资。”田利辉表示，预计创投领域将有大比例的增量资金投向人工智能、量子科技、生物医药等“卡脖子”领域，有助于构建更加完善的创新创业生态系统，激发市场的活力和创造力。随着更多资金流入科技创新领域，会有更多的高潜力企业获得资助。

　　此外，科技型企业需要的不仅仅是资金，而是一整套覆盖全生命周期的赋能方案。创投基金应帮助科创企业家或者科学家完成从科技工作者向一个企业经营者和管理者的转变，包括企业团队的搭建、人力资源结构的提升、内部财务管控体系的建立等。

　　田轩认为，支持早期阶段的中小型科创企业时，投资机构应与企业管理层深入沟通，开展详细的尽职调查。同时，建立多元化的风险分担机制，通过联合投资、跟投等方式，引入市场化基金的先进管理经验和风险控制能力。同时，相关部门应加快出台市场准入、税收优惠、收益分配、风险补偿、参股、回购等方面的举措，吸引更多耐心资本。