2025.04.23

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：指数调整空间有限

　　股指。考虑到二季度出口承压，增量政策预计将继续加码，此外外部情绪也有所缓和，因此指数调整空间有限，预计呈震荡上行走势。风格方面，短期内高股息以及内需相关板块表现会相对占优。

　　黑色系板块：关税有缓和预期

　　钢材:昨日盘面再次转弱，主要是受到越南和印度再对中国加关税的影响，印度的影响小一些，主要还是越南，如果对1880宽以上的板材增加关税，那么普通热卷出口越南将会有明显的减量，具体情况还需要再跟踪。今年价格的下跌更多在于出口的担忧，中美关税有缓和预期，但不确定性较大，预计钢价震荡为主。

　　铁矿：铁矿相对抗跌，本身供需来看就能小幅去库，还有五一假期前的补库支撑。但走势还受成材影响，矿下半年供应增加预期也在，矿上行的空间也不宜太乐观，预计价格震荡偏强运行，品种见建议多配。

　　双焦：焦煤继续下跌，不过随着近月合约开始限仓，仓单对盘面压制在减弱，继续往下驱动也不强，预计低位震荡。焦炭方面，由于煤价下跌加上焦炭提涨，焦企利润好转，上周焦炭累库，加上成材端表现较弱，预计焦炭上方压力依然较大，震荡偏弱运行。

　　玻璃：玻璃价格底部震荡，近期产销偏弱，不过节前下游有补库的需求，加上深加工订单有所好转，中美关税有缓和预期，或短期改善市场情绪，预计玻璃价格震荡为主。

　　纯碱：纯碱检修预期增多，加上前期价格不断下跌，夜盘减仓反弹。随着05合约即将进入尾声，现货端的压制也在减弱。短期盘面或有所反弹，不过纯碱中长期过剩的格局还是比较明显，上行空间有限。

　　能源化工：收储情况乐观，橡胶下行空间有限

　　原油。隔夜油价再度反弹，美国财政部宣布对伊朗一家LPG巨头实施制裁，扭转了此前两国谈判传出具有建设性的氛围，令市场情绪转向“令伊朗原油出口降至零”。除此之外，海外市场情绪好转以及API库存利多也促进了反弹走势。连续反弹之后，油价逐渐逼近关税起点，我们认为是重要的压力位区域。

　　沥青。4月第3周行业数据显示炼厂供需均有所走强，不过与往年同期相比依然偏弱，尤其是炼厂出货量。与此对应的是，厂库社库同时走高，同样处于历史偏低位置。今年沥青很可能复制去年的格局，通过低开工率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产生实质性提振。隔夜休市期间外盘原油价格走高，预计短线走势震荡偏强。 LPG。外盘报价总体持稳，丙烷对石脑油的折价在反弹后仍有成本优势，海外化工需求或有提升。PDH陆续进入停工，后续开工率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进口气阶段性过剩，国内市场承压加强。化工需求重构后现货淡季行情增强，基差收缩后盘面进一步上行动力有限。

　　橡胶。全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升。国内轮胎开工率继续回落，终端市场出货继续放缓。青岛地区天然橡胶总库存小幅回落61.92万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.56万吨。综合来看，需求继续走弱，供应压力增加，现货库存回落。

　　纸浆。山东银星现货报价6350元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4350元/吨，价格下跌50元。主流港口样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%。目前国内港口库存处于较高水平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港口库存同比仍然偏高，下游对于纸浆采购偏谨慎，延续刚需和压价采购的趋势；原纸的终端消费大多表现偏弱，市场信心欠佳。

　　甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则面临弱势下滑，甲醇的供需基本面将逐渐转为宽松状态。随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，而传统需求和MTO需求面临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，二季度逢反弹沽空09合约更具性价比，但需注意基差较高和港口倒流的风险以及下游醋酸装置的投产进度。

　　聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出口存空间而削弱，成本以及进口利润因关税的进一步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中长期来看供需双降，且供应有来料加工、原料替代、其余工艺补充等方式对冲，PE长期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

　　有色金属：碳酸锂持续承压

　　贵金属。金价下跌1%，涨穿3500美元创历史新高后投资者获利了结。普京首度暗示愿与泽连斯基会谈，俄乌和平希望增加。特朗普表示无意解雇鲍威尔，市场紧张情绪有所缓解，美股大涨，黄金高位回调。预计黄金中长期仍维持上涨趋势。

　　铜。原料市场无论矿端还是废铜的供应紧张问题均在加剧，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，且进口侧现货流入较少，下游两网集中下单支撑下游消费，总体开工继续回升，周一电解铜库存维持快速去库，基本面表现良好，现货升水继续抬升，对铜价形成较强支撑。关税谈判僵持的局面对全球经济增长预期构成压力，仍需要警惕政策反复的可能。

　　铝/氧化铝。氧化铝厂检修量继续扩大，短期基本面边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发生变化，总体供应仍将走向宽松，后续随着铝土矿价格的下跌，成本存在进一步下移的空间，中长期价格预计继续承压。电解铝方面，川渝地区电解铝厂已完成复产，后续供应端将维稳运行，下游初端开工继续小幅回落，铝线缆板块成为消费的主要支撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，现货升水回落，基本面边际走弱。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较大，关注关税政策变化。

　　镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。 碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：当前工业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于高位，整体偏弱运行；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，近远月价差扩大。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅片和电池片的价格下降，负反馈逻辑走强，整体偏弱运行。

　　农产品:短期以震荡为主

　　油脂。近期油脂整体仍处于反复震荡走势，昨日走强的主要原因是因为美国环保署发布的3月可再生能源识别码（RINS）生成数量环比增加8%，3月生物柴油可再生识别码（RINS）生成数量环比增加27%， 表明美国生物能源需求增加，利好作为美国生物能源主要原料的豆油。不过目前棕榈油进入季节性增产周期，以及国内供应逐渐宽松，油脂上涨持续性有限，后市仍可能震荡回落。

　　豆粕/菜粕。昨日粕类延续涨势，北方部分区域因进口大豆通关缓慢致豆粕现货供应收紧，今日豆粕现货价格持续上涨。BAGE报告称，截至4月15日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为4.9%，高于一周前的2.6%，同比下降9%。USDA每周作物生产报告显示，截至4月20日，美国大豆播种工作完成8%，上周2%，上年同期为7%，五年均值为5%。4月份大豆到港量预期将快速回升至796万吨，环比增加127%，同比增加7.1%，市场普遍认为5月豆粕价格或面下行压力。远月需持续关注美豆播种情况。

　　白糖。国际市场的交易重心现已转向巴西糖的供应情况，天气方面来看，巴西降雨有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据有较大增幅，持续施压市场。今年国产糖销量较好，消费端目前利多糖价。虽然产量同比明显增加，但产销率较去年仍有所提高，因生产进度较快，短期存在一定库存压力。进口糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。 持续关注巴西开榨情况。

　　棉花。美国暂缓除中国以外的关税征收后，内外棉价有所反弹。国内工商业库存高位，逐步去库，近期新棉已逐步播种过半，部分地区出现寒潮及大风天气，存在补种预期。国内下游刚需补库，采购较为谨慎。关税缓冲期间，间接出口略有好转，整体依旧清淡。盘面价格重心反弹后预计维持弱势运行，上驱动力不足。宏观层面未来变数较大，持续关注政策变化及下游订单情况。

　　生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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