3月起，市场对4-5月的豆粕原料增量到港逐步形成共识，但传统的“原料宽松—豆粕下行”思维在4月的北方市场受到了挑战，主因原料供应不稳定。往后看，由于5月豆粕价格贴水较大，因此追买现货较少，市场对5月下跌的预期较为一致。

　　从产业逻辑看，由于中国大豆压榨企业多数分布在港口附近，原料到港后进入厂库的时间较短，叠加中国压榨产能过剩，因此传统上看供应到价格的传导速度较快，亦即是大豆到港增多后，豆粕现货价格会开启下跌。但根据3-4月的市场节奏看，这一逻辑有所改变。

　　3月供应收紧但价格下跌。3月中国大豆到港量为350.3万吨，环比减少40%，同比减少36.8%，但卓创资讯数据显示，3月豆粕现货均价为3401元／吨，环比下降5.81%，同比减少1.45%。4月份，市场预期大豆到港量快速回升至796万吨，环比增加127%，同比增加7.1%，但4月价格走势却持续上行。

　　分析其原因，相较于南方，北方豆粕市场受通关问题影响较大，尤其是东北和华北地区。其中华北市场方面，4月17日，天津两家工厂以及唐山工厂同一天发布停机通知，原因以不可抗力为主；4月18日达孚天津工厂恢复开机，但4月19日华北现货均价再度环比上涨150元／吨左右。普遍的压车和不开单，使得开机回升后，短期市场也很难感受到供应的宽松。

　　东北市场方面，不开单更为普遍，4月17日除了中储粮限量以及铁岭九三普粕外，其他工厂均停止开单，目前东北现货计划提的货源主要集中在长春、铁岭、营口。开机方面，盘锦汇福4月25日起停机3-5天，九三长春4月30日起停机至5月15日，丹东4月21日起停机至5月25日，大连4月30日起停机至5月15日。

　　从远月价格看，5月提货价格东北为3230元／吨，贴水现货680元／吨；华北5月提货价格3120元／吨，贴水现货630元／吨。北方10天650元／吨的价差，价格结构的陡峭反映出供需结构可能面临较大幅度转变。

　　卓创资讯数据显示，4月1日至4月18日，全国豆粕成交量为359.31万吨，成交集中在远期基差上。在现货紧张的情况下，目前6-9月的基差性价比凸显，对M09华北在-40元／吨，山东-70元／吨，华东-70元／吨，华南-80元／吨。

　　而从船期预估上看，4月可能部分到港要转在5月压榨，因此5月的压榨压力可能比到港量的增幅还要大，贴水现货的幅度也说明部分问题，因此卓创资讯预计5月豆粕价格面临下行压力。

　　（作者：王文深，卓创资讯分析师）