3月以来，资金面边际收紧，1—2月经济及金融数据整体好于市场预期，叠加降息预期降温，债券市场延续调整态势。截至3月19日，10年期国债收益率累计上行17个基点，至1.89%；30年期国债收益率累计上行21个基点，至2.12%。

　　资金面大概率维持紧平衡

　　观察资金利率走势能够看到，3月上半月DR007利率基本围绕1.80%窄幅震荡。但本周前3个交易日，资金利率再度上行，3月18日最高触及1.96%。对此，最近两个交易日央行逆回购操作从此前的持续净回笼转为净投放。若资金利率继续上行，则逆回购对冲力度将进一步加码。短期来看，资金面大概率维持紧平衡状态，DR007中枢仍锚定1.8%。

　　经济修复动能强化

　　1—2月经济数据超预期回暖且结构优化。在“两重”“两新”政策推动下，投资与消费协同发力。投资端，全国固定资产投资同比增长4.1%，增速较2023年全年提升0.9个百分点。消费端，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点。以旧换新政策覆盖的通讯器材、家电等领域零售额同比增幅均超10%。经济数据的改善验证了前期政策效果，短期内货币政策宽松空间受限。

　　股债“跷跷板”效应加剧

　　近期股市表现强势，其中一个原因在于生育激励等普惠性财政政策的预期扩散。3月13日呼和浩特市率先推出生育激励计划，深圳等城市亦释放跟进信号。相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此前财政发力方向存在着根本性的不同。其一，普惠性财政政策无需居民端加杠杆，对居民部门基本没有准入门槛，惠及范围更广，有助于更加直接地解决目前我国内需偏弱同时居民储蓄高企的问题。其二，相关政策有助于提升居民收入水平，进而理顺居民、企业、政府部门收益率曲线，促进长期通胀预期回升，这会对各类资产估值产生较为深远的影响，消费领域直接受益，大盘股指同样受到明显拉动。股市表现强势，风险偏好回升背景下，不少机构调整投资策略，减少债券投资的同时加大权益类资产的配置，从而对债市形成利空。

　　收益率曲线趋陡

　　当前债市面临多重利空压制，整体运行重心将继续下移。收益率曲线方面，目前资金面已度过最紧张阶段，短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债下行空间更大，预计收益率曲线重新走陡。操作上，推荐多短端空长端的跨品种套利策略。（作者单位：光大期货）