长债价格连跌四周，债牛信仰开始松动。

　　30年期国债ETF本周又是一根阴线，下跌1.36%，至此周线已经四连跌。股牛债熊的趋势尽显，各机构也开始重新审视债市，尤其是长债。

　　“我们认为本轮调整可能是今年的一个起点，但也并非一步到位调整，短期调整点位可以分别看到：10年1.8%，30年2.0%，全年对债券市场仍持谨慎态度。”德邦固收吕品团队，开始重新评估债券牛市的概率。

　　债牛松动，债基募资失败

　　昔日收蛋人稳稳的幸福，渐行渐远了。

　　3月7日，与债券价格走势同步的债基净值普跌，30年国债ETF下跌1.00%，十年国债ETF跌0.28%。

　　债基净值下跌已经持续了一个月，30年期国债ETF、10年国债ETF的周线都已经跌出四连阴。其中，长债调整大于短债：2月7日以来，30年国债ETF下跌3.76%，10年期国债ETF下跌1.40%。全市场的债券ETF中，仅两只可转债ETF最近一个月有正收益：可转债ETF涨2.63%，上证可转债ETF涨1.19%。

　　3月7日债市

　　拉长到全市场的3680只债券型基金，共2900只最近一个月净值下跌，占比78%，而上涨的债基多投向可转债。

　　除了债基普跌之外，更让市场震惊的是，此前爆款频出的债基，开始募不到资金。

　　去年债市火热时，各家公募需要发够了一定数量的权益类基金，才能拿到债基发行资格，并且募资相对顺利爆款频出。随着权益市场好转，债市尤其是中长债价格又来到历史高位，情况发生变化。

　　3月1日，兴华兴盛纯债基金公告，合同不能生效，原因是募集期限届满（2024年11月29日-2025年2月28日），但未能满足基金备案条件。这是一只中长期纯债基金，尽管多次增加代销机构，并且由公司的固收公募部副总担任基金经理，但顶格募满三个月，还是没能成立。而上一次出现债基募集失败，还是在2023年10月，至今已有一年半。

　　机构调整债牛信仰，建议降低久期

　　2020年底，债市开始走牛，至今已四年有余。10年期国债收益率从3.3%高点，一度下行到今年1月初1.6%，后小幅回升到1.77%。

　　尤其是2024年，长债迎来史诗级行情，30年期国债ETF暴涨21.98%，超过主流的股票宽基。尽管9月24日之后，股市大涨，但“股债跷跷板”效应并没有如期到来，反而是机构资金年底抢跑降息预期，大幅买入长债推动价格进一步飙升。

　　30年国债ETF从年初的3.53亿元暴增16倍到了60.22亿元。此前主要面向机构的债基，开始破圈，社交平台掀起一股“收蛋热”。更有投资者仅是每日晒债基收益，碎蛋还是收蛋，便积累了上万粉丝。

　　不过，长端经历了价格暴涨后，昔日稳稳的幸福摇身一变，体验感成了“跌妈不认”，尤其是隔壁股票还在大涨。

　　债基连跌一个月，为何调整？现在调整到位了吗？

　　各机构普遍认为债市下跌，有两点原因：资金面偏紧+股市优异表现提高了经济增长预期。

　　资金面上，德邦固收吕品团队分析，开年以来央行对于资金面的投放相对谨慎：1月暂停国债净买入，2月逆回购缩量、续作MLF，近期又买断式逆回购，货币投放难言宽松。

　　此外，债市尤其是长债的抛压也在提升，中信建投固收团队观察到，十年期国债收益率在1.65%附近，机构累积持仓量较高，特别是农商行、保险和部分基金公司。目前收益率一旦上行至1.65%阻力位以上，大量资金可能进入亏损，从而导致抛压增加，利率调整的压力在增加。

　　开年以来科技带动股市大涨，债市资金被分流（1月债基遭净赎回0.30万亿份，规模减少0.28万亿）的同时，也有机构开始调整年前定下的“股债双牛”信仰。

　　德邦固收吕品团队认为，市场存在几个一致预期可能都是需要重新评估的：1）股债双牛的预期；2）红利和债券依旧是看好的品种；3）股票市场是脱离业绩的上涨。

　　“我们认为，本轮调整可能是今年的一个起点，但也并非一步到位调整，短期调整点位可以分别看到10年1.8%，30年2.0%，全年对债券市场仍持谨慎态度……建议降低久期。”