2月18日，国盛证券发布建筑装饰行业报告。煤化工发展助力能源自给率提升，战略意义重于经济性考量。中国具有“富煤、贫油、少气”资源特性，当前石油、天然气进口依存度较高（2024年分别为72%/43%），伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进一步凸显。截至2023年底，我国煤化工主要产品煤制气/油/烯烃/乙二醇年产能分别占国内总产能的3%/2%/18%/33%，根据行业“十四五”产能规划，煤制油、煤制气仍有较大缺口。煤化工产品竞争力受国际油价影响，但当前我国煤化工产业发展核心驱动力为能源保障战略需求，经济性并非第一考量要素，政策支持下行业投资加码确定性较强。

　　天然产业优势+政策大力支持，新疆煤化工产业迎发展机遇。2024年新疆原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，肩负我国能源安全保障重任。“十四五”规划明确将新疆建设成为国家大型煤炭供应保障基地，同时统筹发展煤化工、煤电及新能源等产业。疆煤储量丰富（测资源储量占全国40%）、煤质优异（值高高），为煤化工提供充足优质资源保障，同时新疆煤价、电价低廉，具备明显生产成本优势。近年来，伴随新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工发展条件持续优化。

　　大型项目陆续启动，投资建设高峰将至。根据公开信息统计，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600亿元，占比约23%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，年内有望正式启动，计订单将加速放量。从项目执行进度看，测算2025-2026年每年投资完成额为1177/2104亿元，2025年开始项目建设显著提速，2026年有望步入执行高峰，工程企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC技术、资质壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。

　　疆煤开采提振爆破服务与产品需求，新疆民爆景气度有望持续上行。疆煤外运、疆电外送量大幅增长以及煤化工产业发展拓宽疆煤消纳渠道，新疆煤炭产能加速释放提振爆破服务与产品需求，新疆民爆市场景气持续上行。2024年新疆民爆生产总高/销售总高、工业炸药产量/销量增速均在规模前十省份中位列第一，显著高于全国总体水平。测算2024-2030年疆煤产量CAGR有望达8.5%，为区内民爆市场提供较强需求支撑。受经济性及安全性限制，行业具有明显区域特性，新疆民爆龙头有望核心受益。