近期债券市场在经过利多行情极致演绎后出现明显回调，而资金面的阶段性紧张是主导债券市场的重要因素。受到MLF到期、春节前取现需求旺盛、税期等多重因素影响，资金面持续偏紧。1月中旬以来，DR007持续攀升，一度上行至2.34%。

　　首先，1月15日有9950亿元MLF到期，因MLF续作时间延后，央行当日通过投放9595亿元7天期逆回购进行对冲，当日公开市场整体呈现小幅净回笼状态。其次，1月为缴税大月，叠加春节前居民取现需求增加，对资金面形成阶段性抽水效应。最后，货币政策对“稳汇率”“防止资金空转”的诉求短期有所强化。1月13日以来，DR001、DR007持续位于2%以上，高于7天期逆回购利率50个基点，但央行并未启动临时隔夜逆回购操作予以应对。

　　在资金面偏紧的环境下，债市出现一波回调，且短端收益率上行幅度明显大于长端，收益率曲线进一步平坦。

　　1月20日以来，随着税期影响的减弱，央行重启14天期逆回购操作，为春节前资金面“保驾护航”。资金利率自高位回落，DR007快速下行至1.85%，较前期高点回落近50个基点。资金面的边际缓解带动短端国债收益率重新下行。

　　短期来看，债市将维持震荡偏空态势。一方面，市场对“适度宽松”的货币政策预期进行修正。货币政策定调从“稳健”转为“适度宽松”，而“适度宽松”更多意味着我国继续坚持支持性的货币政策立场，而不是简单理解为更大幅度的降息。另一方面，稳增长政策推动经济持续向好发展。2024年12月金融数据显示，居民中长期贷款在地产销售回暖的带动下好转，政府债融资继续助力社融回升。2024年四季度GDP增速为5.4%，经济呈现明显回暖势头，全年5%左右的GDP目标同样顺利完成，但前期债市对经济基本面的反应相对钝化。

　　分期限来看，短端品种有望迎来修复。春节前居民集中取现，而节后资金将重新回流市场。另外，央行虽然暂停在公开市场买入国债，但可以通过逆回购、MLF、买断式逆回购等操作来灵活投放基础货币。

　　长端则维持震荡偏空走势。近期地方两会密集召开，其中北京和上海2025年的GDP目标都定在5%左右，与2024年保持一致。根据以往经验推断，2025年全国GDP目标同样有望维持5%左右不变。“十四五”规划收官之年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策带动下，经济向好态势明确，长端债券承压。

　　综合考虑，资金面紧张带动国债收益率曲线走平，在节后资金面转松较为确定的情况下，收益率曲线有望重新陡峭。落脚到国债期货，推荐多短端、空长端的跨品种套利策略。短端选择2年期国债期货，由于30年期和10年期利差拉大，长端品种选择10年期更为合适。（作者单位：光大期货）