1月17日，在香港资本市场专业人员协会主办的“香港资本市场－GEM的未来”研讨会上，香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）主席黄天祐博士发表了主题演说，题为“提升上市保荐人价值推动GEM展翅腾飞”。

　　黄天祐强调，GEM对中小企业和香港上市市场发展的重要性，并讨论首次公开招股（IPO）的保荐人应如何利用其独特角色并增强其价值贡献，以加强公司的企业管治和韧力，从而带来公司长期成功的发展。

　　GEM有初步回暖迹象

　　谈及稳健的GEM对中小企业及上市市场的重要性，黄天祐表示，作为上市市场的第二板，GEM的制度健全且监管完善，为中小企业提供长期的资本来源，推动了它们的创新、价值创造和业务成长。经过多年来不断发展，GEM见证了数以百计香港及中国内地的中小企业的成长历程。

　　黄天祐引用了一句孔子的话——“玉不琢不成器，人不学不知义”，他认为这对于今天的中小企业和GEM公司尤其适用。

　　“中小企业对社会和经济发展极为重要，它们是香港经济的支柱。在2023年，中小企业占香港企业总数的98%以上，僱用了香港私营企业劳动力大约44%。根据经济合作与发展组织的报告，在内地，中小企业数目达到5,200万，贡献80%的城镇就业、60%的国内生产总值，以及70%的技术创新。作为金融监管机构，香港证监会致力于与香港联合交易所（联交所）及各持份者合作，推动不同规模的企业在香港上市市场的发展。”

　　“GEM改革推行了一年，很高兴我们已经看到了一些初步回暖的迹象：2024年有三家公司在GEM进行IPO，共集资2.35亿港元，上市时市值达到7.2亿港元，与2021年仅有一家上市以及2022年和2023年的上市荒比较，情况大有改善。”黄天祐指出，在新的简化转板机制下，联交所已收到三家GEM发行人转往主板的申请。

　　此外，GEM上市的平均保荐人费用增至2024年的680万港元，相比2020年上升25%，平均费用占集资金额的比例仍然维持在9%左右。

　　增强上市保荐人的价值贡献

　　在黄天祐看来，要延续GEM复苏的势头可谓任重而道远，需要不断提高GEM和整个市场的发行人质量。保荐人和企业财务顾问等均为IPO的重要参与者，在帮助客户确保监管合规和应对复杂的IPO过程方面发挥着至关重要的作用。

　　“保荐人必须对企业的业务状况进行彻底的尽职审查，并达到香港证监会的严格标准。它们应以批判的态度审查信息的准确性和完整性，并对任何警示信号作出跟进。”黄天祐说。

　　因此，黄天祐认为，保荐人在企业准备上市的初期，便有机会全面评估公司商业模式的可持续性，并确保向投资者作出准确及充分的披露。藉此，他们可以发挥独特的影响力，促进企业的董事会效能和内部监控措施，并在其客户上市前提出纠正问题的方法。

　　黄天祐指出，作为独特的把关者，保荐人及企业财务顾问必须增强其价值贡献，协助上市申请人建立企业管治。保荐人彻底的尽职审查工作及其作出的建议将产生持久影响，将有利于企业在上市后的长期永续发展。

　　保荐人失当破坏巨大

　　鉴于保荐人的工作对公司具有长远的影响，对其生命周期至关重要，香港证监会对保荐人失当行为会以零容忍的态度作出惩处。

　　“保荐人严格的尽职审查对于维持香港作为国际集资中心的声誉十分重要。如果投资者信心减弱，企业融资的难度和成本均会上升，从而引发连锁反应，削弱香港的竞争力。”黄天祐说。

　　他介绍，例如，在2024年12月，香港证监会谴责了一家金融中介机构并处以罚款，因其未能履行作为一宗GEM上市申请的独家保荐人的职责。对于申请人子公司与其最大客户之间的业务安排所涉及的重大问题，该中介机构未能进行适当的尽职审查。

　　“另一方面，我们多年来亦看到一些保荐人尽职审查的范例，鼓励市场参与者加以效法。其中一些措施包括在早期阶段建立健全的尽职审查计划、为客户定制这些计划、为每个交易团队任命一名独立负责人，以及建立由高级管理层组成的尽职审查委员会。”黄天祐说。

　　最后，黄天祐表示：“只要我们同心协力，不断提高上市公司的韧性和质量，那么GEM以至香港整体的上市市场的前景必定是一片光明，长远而言，我们将能更好应对新的挑战并抓住新的机遇。”