在1月15日隔夜资金从早间的3.8%一度飙升至16%后，1月16日，全市场隔夜回购利率“过山车”行情继续上演，但利率走势与此前一日完全相反，隔夜资金成本从高达20%一路狂泻至1.6%。

　　记者注意到，1月16日，资金一早开始抢跑。当日上午，资金隔夜价格从10%飙升至20%。一位交易员向《华夏时报》记者确认，20%的利率点位上仍有真实成交，因为自己就是那个“冤大头”。

　　资金面偏紧

　　隔夜资金利率大起大落一定程度上反映出近期资金持续偏紧的现状。

　　1月15日下午4点后，非银机构借入隔夜资金的成本“一飞冲天”，从当日早间的3.8%一度飙升至16%。

　　1月16日早间，CNEX资金面情绪指数达81，中小银行情绪指数高达85，非银机构情绪指数为81，有非银机构借入的隔夜资金成本高达20%。

　　债市公号“宏飞论债”主理人王宏飞在接受《华夏时报》记者采访时表示，近期资金面偏紧，是受到稳汇率、流动性收紧、税期走款等多方面的影响，但未来有望转松，毕竟宽松总基调未变。

　　谈到资金为何紧，国盛固收杨业伟团队指出，需求并非导致资金面趋紧的原因，资金趋紧可能更多的由于季节性资金需求冲击之下，央行资金投放的边际变化。

　　2024年8月至12月，央行通过买入国债投放了1万亿元的基础货币，而10月至12月央行通过买断式逆回购投放了2.7万亿元的基础货币，而8月至12月期间MLF缩量续作达到2.181万亿元。

　　“国债净买入和买断式回购对基础货币的补充，使得MLF持续缩量，同时2万亿元地方政府置换债发行带来的政府债缴款需求之下，银行间资金面仍然保持平稳。”杨业伟团队认为，当前银行间资金面趋紧，可能同样与央行的资金投放有关。

　　该团队指出，央行在1月10号公告“近期政府债券市场持续供不应求……2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作”，资金投放的减少可能一定程度上加剧了资金紧张。

　　不过，目前资金紧张或仅限于个别非银机构，并未蔓延至全市场。

　　“所谓明显偏高的隔夜回购利率只是个别现象，是由于部分投资者对资金利率将于下午回落的预期落空，因此尾盘时相对集中地进入市场融资形成了阶段性的供需失衡，仓促中引发了资金利率的正反馈螺旋。”光大证券固定收益首席分析师张旭在谈到1月15日隔夜资金利率出现的异动时分析。

　　他认为，在观察金融市场流动性状况时，要重点看DR007等关键品种的加权平均利率及其在一段时间之内的情况，而不是个别机构的成交利率，或者受短期因素扰动的时点利率。

　　值得一提的是，1月16日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，央行当日以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。Wind数据显示，当日41亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放3364亿元，而这也是2025年以来央行首次单日净投放超1000亿元。

　　债市短期或维持震荡行情

　　“当前债券收益和资金成本倒挂，导致机构卖出多，债券收益率上行。”一位债券交易员对记者表示。

　　1月16日，国债活跃券全线飘绿，银行间主要利率债收益率普遍上行。具体来看，短券承压明显，收益率上行2—5bp，中长券收益率上行1bp左右。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约收跌0.05%。

　　记者注意到，农商行在2025开年前两周一直“买买买”，利率债净买入规模超2500亿元，但在1月15日农商行开始卖出，卖出规模达300亿元。

　　此前央行公告称，自今年1月起暂停公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求情况择机恢复。对此，央行货币政策司司长邹澜在1月14日国新办举行的新闻发布会上表示，央行在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性，这样能够避免影响投资者的配置需要，加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。

　　展望后市，王宏飞对本报记者表示，债市短期震荡，但不改下行趋势。策略上，“每调买机”依然适用，目前债券的趋势交易价值和配置价值有所提升，配置盘择机加仓，交易盘逢高做多，快进快出。

　　“春节前较高的资金价格约束短端利率下行，在当前曲线整体平坦情况下，对整体债市形成约束，因而我们预计短期债市依然将维持震荡行情。”杨业伟团队表示，春节后观察资金变化情况，如果到时资金回落，短端下行，整体利率下行空间有望再度打开。