9月至今，转债发行又陷入停滞。叠加近期转股热情大增，存量转债市场萎缩。截至最新，转债市场存量规模较年初减少约900亿元。对于存续的转债，尽管此前在权益大涨的行情中滞涨，但转债的估值因此得到消化。后续权益市场表现，保险、ETF等增量资金入场，转债有望迎来补涨。

　　今年存量转债市场已萎缩近900亿

　　财联社据choice数据统计，2024年9月，没有一只可转债完成发行（以发行公告日为准）。这是今年5月后，又一个转债零发行月。事实上，自从8月21日宏柏转债、航宇转债发行完毕以来，转债的一级市场至今依然沉寂。

　　图：今年转债月度发行与净融资情况

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　今年前三季度，转债总计仅发行29只，融资236.34亿元。而去年同期，已发行转债113只，金额1233.57亿元。2022年前9个月，转债发行额为1664.14亿元。

　　东方金诚的研究认为，2024年以来，受再融资政策收紧影响，转债供给规模显著缩量。3月、4月、5月新上市转债均不超过3支。后续随着监管边际放松，转债发行数量有所恢复，7月至9月，新上市转债数量达到6支，但仍未回到往年同期水平。

　　2023年11月，沪深交易所发布了优化再融资的五大具体措施，严格限制破发、破净、不满足18个月融资间隔的连续亏损企业、财务性投资比例较高企业实施再融资，且对上市公司的前次募集资金使用和再融资募资用途也作出了限制。

　　新发转债规模萎缩，叠加转债转股增加，存量转债市场继续收缩。根据东方金诚的统计，截至10月13日，转债市场存量规模7811.81亿元，较年初减少896.11亿元。

　　有转债资深分析师介绍，9月末权益市场突然走牛后，转债的转股价值提升，不少转债甚至出现转股溢价率为负的情况，大大促进了转债投资者的转股热情。

　　虽然节后权益市场有所降温，正股普遍呈调整态势，但出于对后续行情延续中正股走势的乐观预期，转债转股热情依然较为高涨。东方金诚统计，上周，28支转债转股数量在百万股以上。

　　上述分析师预计，若上市公司再融资的监管没有放松，政策密集落地后基本面边际复苏，权益市场再度上扬，中长期转债市场的供给还会有明显萎缩。

　　转债市场有望补涨

　　对于存量转债市场，后续投资价值有何变化？从十一长假后的情况来看，转债指数跟随主要权益指数震荡下跌。10月8日至今，中证转债指数下跌0.6%，上证指数、沪深300指数均下跌超过4%。

　　节前股指飙升的行情中，转债的跟涨弹性较差。西部证券固收首席姜珮珊认为，转债市场是固收类资金为主导的投资市场，面对本轮强政策预期所催化的权益快速反弹行情，投资决策相较权益投资者无疑会更谨慎一些。权益单边行情下，权益相对转债无疑是更优的弹性选择，二级债基对权益的优先配置也对转债也形成了一定的挤出效应。

　　多数分析都看好转债迎来补涨行情。上述分析师指出，尽管此前转债滞涨，但转股溢价率也因此压缩，转债的估值得到消化。若正股、估值双轮驱动，转债弹性有望释放。

　　复盘历史，兴业证券固收团队认为，权益市场快速反弹后，之后的行情无论涨跌，转债的表现均较优。从当前市场的情况来看，随着信用风险的缓解，后续若有持续上涨行情，则增量资金也会增加，转债弹性有望增强。

　　浙商证券转债分析师王明路认为，权益市场的表现，增量资金流入节奏决定了转债估值何时重回上升通道。财政部发布会结束，预计权益市场盘整、整固后重回上涨行情。在权益市场盘整阶段，转债估值预计起色不大。权益市场再次开启第二波上涨，转债股性定价回归，转债估值预计有望跟随修复。

　　增量资金方面，中泰证券固收首席肖雨指出，ETF、保险或继续为市场提供资金流入增量。转债作为增厚收益的品种，随着风险偏好抬升，保险资金后续有望继续流入转债。对于基金，转债ETF份额自6月以来持续增长，投资者选择左侧布局。9月24日以来转债反弹后，市场两只转债ETF份额继续增长。