周天芸（中山大学国际金融学院教授、高级金融研究院研究员）

　　近日，根据证监会网站消息，为进一步完善证券公司风险控制指标体系，推动证券公司落实全面风险管理要求，提升服务实体经济质效，促进证券公司高质量发展，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日起正式施行。

　　根据证监会的介绍，此次修订证券公司风险控制指标计算标准是落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措，强化四方面的监管导向。一是风险全面覆盖，对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，提升风险控制指标体系的完备性，夯实风控基础；二是审慎从严监管，对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，引导证券公司走资本集约型的专业化稳健发展之路；三是强化风险管理，根据证券公司风险管理水平、业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准，提升风险控制指标的科学性和有效性；四是促进功能发挥，引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度，提升资本使用效率，成为促进资本市场健康稳定高质量发展的重要力量。

　　证监会围绕风险全面覆盖、审慎从严监管、提升指标合理性以及促进券商功能发挥等四个方向对证券行业风控指标计算标准进行修订。风控指标计算标准的调整优化，显示监管层在保证证券行业风险监管全面有效的基础上，积极推动优质证券公司实现高质量发展的决心，这将对市场和机构产生积极和深远的影响。

　　第一，优化风控指标，有益于券商的高质量发展。证监会通过设置风控指标分类调整系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。修订的《风控指标规定》对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行优化完善，有助于引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等作用，为经济社会发展提供高质量金融服务。优化的风险控制指标具有更强的科学性、有效性、导向性，证券公司参考风控指标，根据业务风险特征进行期限匹配，并提升风险管理水平，促进证券公司加大服务实体经济和居民财富管理的力度，提升全面风险管理的主动性和有效性，为增强投行服务能力奠定良好基础。同时对重点业务加强资本约束，体现从严监管的导向，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　第二，释放资金，有助于券商拓展资本空间。风控指标对优质证券公司的风控指标适当予以优化，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数、表内外资产总额折算系数，差异化充实可用稳定资金，支持优质证券公司适度拓展资本空间。由此，引导证券公司优化业务结构和资产配置，让优质券商有更大的灵活运用资金的发挥空间，优质券商因业务快速发展，净稳定资金率和资本杠杆率相对承压，受益于风控标准的计算优化，提升资本使用效率，打开ROE的上行空间。提高资本使用效率，优质券商有望获得“更高的效益、更好的业绩”，由此释放优质券商的千亿资金，提升头部券商的活力，增加市场的流动性，活跃资本市场交易。

　　第三，监管差异化，有利于券商“做大做强”。相较于资本市场的“改革转型”，国内券商的“体量”与海外投行比较仍存在较大差距，“做大做强”是券商的紧迫任务，提升优质券商的资本使用效率，为其“做大做强”奠定基础。监管政策引导券商资本集约式发展，在鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，券商供给侧结构性改革进程有望加快，风控指标体系优化适度放松对头部券商资本约束、进一步提升其用表水平，推动证券行业马太效应提升、供给侧结构性改革加速，可以预见后续头部券商将通过并购重组等方式“做优做强”，提速行业的供给侧结构性改革。

　　长期来看，通过放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，能够拓展优质证券公司的资本空间，评级越高的证券公司受益越大，从制度上鼓励券商长期稳健经营、规范经营、合规经营。券商风控指标修订拓宽了优质券商的资本空间，提升资本使用效率。值得一提的是，优化风控指标打开证券公司杠杆率提升空间，能够提升活跃资本市场能力，鼓励优质券商在资本集约型发展道路上做大做强，更好地发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能。