要点：德拉吉的最新举措大胆但过度，欧央行来到无人之境，银行必须保持更高的资本/资产比率，德国央行仍有很大的影响力。

　　6月5日欧央行行长德拉吉在管理委员会的全力支持下采取了大胆但过激的行动，将欧央行货币政策带入了无人之境。欧央行将对商业银行存放在央行的准备金征收利率。

　　欧央行采取这一行动背后的理论逻辑很简单：即若欧元区商业银行在欧央行存放储备金不仅不再能得到利息，相反还要支付费用，那么它们将更有兴趣将资金用到其它方面，甚至更理想的结果是银行业将贷款给私人部门。

　　理论派经济学家会认为这套理论很合理，然而实践中的挑战在于在现实生活中商业银行的每日运营将同时受到监管机构、政府和欧央行的管制，这会要求他们保持极高的资本/资产比率。

　　商业银行有两种方法实现这一目标：

　　其一，商业银行通过发行新股直接筹集资金，但是，这些新股将被私人银行账户购买，结果是可用资金会减少。

　　其二，商业银行可以减少或者至少是降低资产增长速度，这种做法很狡猾，因为非现金资产记录在贷款帐簿中。

　　结论是，如果商业银行不发行新股，它们就没有其它的选择，只能降低对非银行业私人部门的信贷发放。

　　这里就是问题的关键：银行放贷是广义货币的最大信贷分项，其它情况不变的话，货币数量将同时减少。在欧元区我们就能找到这样的例子，在金融危机中问题最大的国家之一希腊的情况就是这样。

　　道德风险

　　2009年金融危机爆发之初，货币批发市场崩溃，几乎在一夜之间，希腊银行业无力达到信贷资金要求。欧央行采取了正确的步骤，向银行业无限量供应贷款，帮助他们维持运作。但是，很快以德国央行为首的欧元区保守派银行业人士开始表示担心这样的行动会制造道德风险。

　　尽管理论上讲德国央行仅仅是欧央行的一个分支机构，但实际上其影响巨大，最终迫使欧央行收回了对希腊银行系统的贷款。在没有能力从其它地方筹集资金的情况下，希腊银行业没有选择，只能停止放贷，甚至收回了已经发放的贷款。

　　历史已经告诉我们这一行动的后果是灾难性的，将希腊保留在欧元区的代价是自2009年8月开始的三年里货币数量减少了35%，名义国民收入缩水了超过1/3.

　　在五年后的今天，我们可以看到欧元区银行业即将面临资产质量评估和第三次银行业压力测试，它们将被迫保持更高的资本/资产比率。

　　欧央行在错误的时间推出了错误的政策

　　令人痛苦的结论是欧央行推行负存款利率实际对银行贷款或者货币数量的影响很小，当然，必须承认欧央行还将推行所谓的定向长期再融资操作，这可以看作是时限长达四年的不限量贷款，利率仅为0.25%，这一计划旨在刺激银行业向中小型企业放贷。然而，在欧央行对资本充足率要求更高的情况下，上述计划的目的能否实现是个疑问。

　　此外，欧央行还表示计划直接购买资产支持证券，这就类似美国和英国有效实行的定量宽松政策了。然而，欧元区资产支持证券市场必须流动性足够大才能保证计划有效。

　　若欧央行试图购买短期票据，那就等于直接给银行业注入资金，但银行是否会贷出资金还是不确定的。

　　当然，德拉吉的用意是良好的，但是我们却怀疑这是在错误的时间推出了错误的政策，可能无法实现目的。欧央行应当在2013年就实行负存款利率，当时银行准备金数量巨大。简言之，未来几年里欧央行将依旧会在一个危机和一个危机之间苦苦挣扎。