近期，阿里作为大块压舱石在港股上市了，而且成为第一大市值股，总市值5126亿美元，这无疑是打了一针强心针。
早在年初，A股和港股都掀起了一波不小的春季躁动行情，不过4月份之后，港股的走势比A股要弱一些，尤其是恒生指数，已经回到了年初行情的起点。作为投资者是否发现了其价值洼地效应，小安这就和大家尝试着一探究竟。
图1：恒生指数与沪深300走势图
来源：Wind，区间数据：2019.1.1-2019.12.5
一、全球负利率“泥沼”下，优质港股资产“对抗”资产荒
在全球经济下行和央行“大宽松”的背景下，实际利率走低造就了风险资产和避险资产同涨的“奇观”。但是争相涌入会对未来相关资产的预期回报产生负面影响，伴随欧日陷入负利率“泥沼”，全球“资产荒”逐渐成为现实。
图2：中债国债10年到期收益率
来源：Wind，区间数据：2014.10.30-2019.11.27
长线资金会在全球范围内寻找权益价值洼地，而小安认为港股低估值、高股息、高风险溢价（ERP）的优势仍然是不可多得的核心竞争力，对于2020年的港股市场，海外长线配置资金仍然是重要的“中坚”力量。
图3：全球主要股市PE和股息收益率
来源：Bloomberg、广发证券，截至：2019.11.24
图4：港股最新隐含的风险溢价较高
来源：Bloomberg、广发证券，截至：2019.11.24
港股的估值长周期就像一个“价值钟摆”，而无论从动态股息率的角度(3.91%)，还是从动态PE的角度(10.56x)，目前港股的估值“钟 摆”均处于历史下沿，具备了向上均值回归的可能性。
二、南下配置资金加快布局港股，“越跌越买”
香港有内地强大的后盾支持，南下资金支援连续不断，屡创新高。和港股IPO改革和阿里巴巴等的上市相互辉映，此时无声胜有声。
从今年3月起，南下资金已经连续9月净流入超2100亿港元，规模超出了市场预期，港股下跌的过程中反而在“越跌越买”也显示出资金抄底港股的浓厚兴趣。
图5：南下资金连续9月净流入（单位：港元）
来源：Wind，截至：2019.11.30
在中国资本市场融入全球的背景下，预计香港仍是内地居民境外资产配置的首选。根据贝恩咨询和招商银行发布的《2019中国私人财富报告》指出，与2017年相比，2019年中国香港作为境外投资目的地的提及率从53%提升至71%，大幅上升18%。
图6：香港仍是境外投资目的地首选
来源：贝恩&招商银行，截至2019.11.27
为保证稳定、安全的可预期收益，保险公司、社保基金等资金也将成为流入港股的主力军。2018年底，保险公司资金运用规模高达16.4万亿，但股票和证券投资基金配置比例仅有11.7%；2021年开始全面实施IFRS9会计新规，高股息的港股有助于平滑保险公司投资端的收益波动。
在社保养老制度改革、国资划转社保的趋势下，也使得高性价比港股资产配置的需求提升。截至2019年9月底，已有18个省与社保基金签订基本养老保险委托管理协议，合同金额达到9660亿元人民币，其中7992亿元人民币已经到账并开始投资，但仅占总结余比例的20%。
三、价值洼地效应凸显，基金积极抄底港股
随着行业翘楚阿里巴巴等中国力量的上市香港，而后又将快速纳入恒指，南下资金会顺势继续流入，内资的持股比例达到一定程度时，那时的港股就不再会在风险来临时大幅被抛售，整体估值也不可能遥遥落后于其他市场。
图7：恒生综合行业指数各板块股息率（近12个月）（%）和市盈率PE（TTM）（倍）
来源：Wind,截至：2019.12.5
华安基金全球投资部基金经理苏圻涵表示：“今年来，沪深300指数上涨接近30%，而恒生国企指数仅上涨5%左右。AH股折溢价水平处于历史高位，资金内外流动性水平的差异是我们认为后期港股表现将追上A股的重要原因。”
如何抓住港股的投资机会？高股息、估值低显然是配置资金加大流入价值股的第一要义。恒生综合行业指数中，能源、电讯业等板块股息率最高，但仅靠高股息并不能说明一切，盈利的稳定性更为关键，能有效规避“低估值陷阱”。目前港股市场依旧存在很大的不确定性，对于希望潜伏港股的投资者，可以关注优秀的沪港深基金，截至2019年11月，全市场成立满半年的“沪港深”基金共79只，华安旗下共4只“沪港深”基金，全部进入“成立以来年化回报率”前10名，成立以来年化回报均在20%左右。比如小安家的华安沪港深通精选混合（基金代码：001581）和华安沪港深机会混合（基金代码：004263）。
（数据来源：Wind，截至2019年11月8日。说明：排名*是指在全市场的基金中，筛选出全称中带有“沪港深”的基金；且成立时间已满半年；若该基金具有多个份额，则仅保留A类份额；据此统计的可比基金共计79只）
相关产品：华安沪港深通精选混合（001581）
华安沪港深机会混合（004263）
风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。基金管理公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不代表基金的未来表现。投资有风险，详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。基金经理管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。
