本文是《极简投研》的第738篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

最近在研究在港交所上市的“粉笔”，粉笔将要被调出港股通的传闻，甚嚣尘上，因而，想借此机会深入了解港股通，继而了解，粉笔是否会有被调出港股通的风险。

一、背景

在中国大陆出口目的地的国家和地区里面，第一名是美国，第二名是中国香港，占比约14%，一个香港=日本+韩国+德国。

一个弹丸之地，何以承接中国大陆14%的出口产品？

本质上，是因为香港其实是大陆的马甲。

中国大陆与很多国家和地区存在贸易限制，而香港作为一个独立经济体，在制度、法律等层面与英美等成熟资本市场相容，很多事情内地是没法做的，但是香港可以做，很多事情人家是信不着的，但是香港可以信，因而，香港是相当多国际条约与贸易组织的成员，能够享受贸易优惠。

中国的产品先到香港，换个包装，打个标签，披上香港的马甲后，再由香港出口到世界各地， 也就是说，世界第二大经济体七分之一的出口产品，是通过香港这一个城市销往全球的。

由此，奠定了香港四大支柱业务：贸易物流业、金融业、专业服务&生产业、旅游业。这些都直接或间接与香港这个马甲身份相关。

因而，分析香港的金融业不在于香港的专业人才、技术实力、金融政策，在于中国与西方国家的关系、香港在其中扮演的角色，和大陆对香港的定位。

目前，由于境外资本无法在深交所和上交所直接购买大陆股票，所以通过港交所购买与大陆相关的股票，这被称为北向资金，反之称为南向资金，此时的港交所是连接中国资本与境外资本的“超级联系人”。

而港股通，则是北向资金和南向资金的沟通桥梁，或者说，是全球资金和大陆资金的沟通桥梁。这样做的好处是，既可以利用外资，又可以实时监测，从而控制风险。

二、诞生

2014年11月17日，沪港通正式启动，标志着港股通机制的诞生，使内地投资者可以通过上海证券交易所的交易系统直接买卖香港股票。

2016年12月5日，在沪港通成功的基础上，进一步扩大了投资标的范围，深港通顺势成立。

2022年7月4日，ETF纳入互联互通，南向首批4只ETF，北向83只ETF，后逐步扩容。

港股通的成立，不仅加强了内地与香港资本市场的联系，推动了两地金融市场的融合与共同发展，也为投资者提供了更多的投资机会和灵活性。

三、特点

1、无需在香港开立证券和银行账户

港股通是内地投资者通过上交所或深交所买卖香港上市股票的“直通车”，只需要A股账户，不用去香港开户，从而，免去了复杂的跨境资金操作，提升了资金使用效率。

2、省去换汇麻烦

港币报价，人民币交易，省去换汇麻烦，当然，多了一个汇率风险。

3、T+0交易

当日可买可卖，无涨跌幅限制，本质上，这意味着，港股通账户和香港账户，拥有同样的交易地位。

4、其他特点

A股如遇，国家队会出来救市，但港股出现，除了98年香港金融保卫战那次港府挺身而出外，就只有依靠投资者硬抗了。除此之外，与国际资本市场的关联性更高，波动更大，下跌的时候，触目惊心，上涨的时候，瞠目结舌。

四、调出港股通

然而，并非所有港交所上市的股票，都在港股通里，因而，不得不提到港股通独有的调出机制，每年的6月底和12月底，会对港股通内的股票按照如下清单进行调出评估，评估后的9月和次年3月，对不满足港股通内交易的股票，进行调出。

调出清单如下：

1、市值不达标

恒生综合小型股：若股票调整考察日前12个月港股平均月末市值低于40亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算市值），会被调出。

市值覆盖率：若股票在检讨期前12个月月底平均市值排名位于所有港股通股票的96%之后，也会被调出。该排名是基于股票在检讨期内（每年1月1日至12月31日或7月1日至次年6月30日）每月最后一个交易日的市值计算得出的累计市值覆盖率。调出名单通常在指数检讨结果公布后的下一个生效日（即公布日的次周一）正式生效。

2、流动性不足

月换手率：若股票的月换手率长期低于0.05%，会被视为流动性不足，从而面临被调出的风险。

豁免条件：但若股票的流动性排名位于前90%，则可豁免。

3、停牌或退市风险

长期停牌：若股票连续停牌超过3个月，会被强制调出。

主动退市：若股票主动退市、私有化或撤销上市地位，也会被调出。

4、合规与风险问题

重大违规：若公司存在财务造假、信息披露违规等重大问题，并受到监管机构的处罚，交易所可能将其认定为"特殊情形"并调出。

风险警示：若公司被交易所实施风险警示，也可能导致其被调出。

5、指数成分股调整

恒生综指调整：若股票被恒生综合指数剔除，港股通也会同步移除。

6、其他特殊情况

A+H股：若A+H股中的A股被ST，H股将被调出。

特殊情形：若公司出现重大违法违规行为、财务造假等严重问题，被交易所认定为"特殊情形"，也可能导致其被调出。

五、回到最初

回到最初的话题：粉笔是否有被港股通调出的风险？

粉笔涉及的是“市值不达标”风险，该风险具体包括两条，只要满足其中任意一条，即被调出。

截至26年1月16日，粉笔市值51亿，不满足第一条，然而，根据网上数据，市值低于66亿的股票，很可能不在所有港股通股票的96%之内，而在后4%之中，粉笔满足该条。

因而，存在调出风险。

主要原因还是最近2年，港股处于一轮牛市，拉高了整体市值，也拉高了港股通进入门槛，然而，此阶段，粉笔市值却在掉头直下。

如若被港股通调出，后果是什么？

首先，A股账户只能卖出，无法买入，同时，交易从此几乎完全取决于在港账户，这会导致交易额大跌，以“华润饮料”为例，2026年1月1日，A股账户休息，但是港股还在交易，当日，华润饮料的日成交额只有200万港元，而平时则有2000万港元，换言之，华润饮料的成交额，大部分来自于内地，香港资金提供的成交额小的可怜。

尤其对于一些小市值股票，如果没有内地资金参与，将瞬间变成仙股，以几个月前被调出港股通的“海伦司”为例，如今日成交额只有大约50万港元，而在24年9月份的巅峰期，那时尚未被调出，日成交额高达1亿。

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