把上百起并购融为一个“大家庭”，华润啤酒在过去三十年里，凭借“金手指”般的整合能力，在中国商业并购史上留下浓墨重彩的一笔。

然而，这位曾经在啤酒市场所向披靡的行业巨头这两年在白酒市场上却感受到了前所未有的挫败感。

1月28日，金种子酒发布业绩预告，预计全年归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，扣非净利润为-2.1亿元至-1.7亿元。

这是华润啤酒旗下白酒板块唯一一家上市公司。2022年6月，华润啤酒通过参与混改收购安徽金种子集团有限公司49%股份，间接持有金种子酒13.28%股份，成为第二大股东。

彼时，金种子酒已经出现亏损，2021年净利润为-1.66亿元。但华润啤酒的入主，还是让市场备受鼓舞。

然而，三年时间过去，投资者期待华润啤酒化腐朽为神奇的一幕并未发生，金种子酒仍陷在亏损的泥潭。

实际上，不止是金种子酒，华润啤酒旗下其他两家酒企发展也不尽如人意。2020年，华润啤酒开启“啤白双赋能”战略，2021-2023年间，集团先后斥资13亿元控股景芝白酒、123亿元收购金沙酒业55.19%股权，并间接控制金种子酒，三大项目合计投入超135亿元。

当时在“酱香热”的带动，市场对白酒行业有一股异乎寻常的乐观。就连时任华润啤酒CEO侯孝海也则表示，现在正是“抄底”白酒产业较好的时机。

然而，五年过后再回过头来看，华润啤酒“抄底”似乎是抄在了山顶上。

金沙酒业曾凭借强势的业绩增长成为酱酒领域一匹黑马。2019年-2021年实现营收8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元；税后利润分别为1.56亿元、6.15亿元、13.15亿元。

然而，在被华润收购后，金沙酒业的业绩“大变脸”，2023年营收降至20.67亿元，2024年营收21.49亿元，息税前盈利（EBIT）为1.21亿元，同比下降约6.9%。

至于景芝酒业，在被华润收购后，本想借着华润的渠道走向全国，但目前依旧未能走出山东市场，连隔壁的安徽市场都未能打开。

三起并购接连受挫，把华润干到怀疑“酒生”。2025年7月，金种子总经理何秀侠辞去全部职务。随后华润系核心高管陆续离场：9月，财务总监更替；12月，副总经理何武勇离任。至此，首批华润系高管基本退出核心岗位。

同时，金沙酒业和景芝酒业的高管团队在近两年也出现了较大的变动。2024年2月，侯孝海接连卸任金沙酒业和景芝酒业董事长职位，更让人意外的是去年6月，侯孝海辞去了在华润啤酒董事会主席之职，并于2026年年初宣布加盟正大集团出任中国区首席运营官。

这一系列人事变动，似乎透露出华润啤酒对白酒业务的战略出现了微妙的变化。侯孝海离任后，华润老将赵春武接任公司总裁。赵春武曾在华润啤酒业绩说明会上表示，现任管理层对于下一步发展有着高度共识，将延续和发扬侯孝海时期的战略，不会有太大改动。

不过随着主导白酒收购的侯孝海离任，华润啤酒的“啤白双赋能”战略能否继续走下去或将面临考验。$华润啤酒(HK|00291)$$金种子酒(SH600199)$$贵州茅台(SH600519)$