今天凌晨，贵金属黄金和白银再次经历了一次超大幅度的巨大波动。

早晨看到了霍尔特关于贵金属的一些言论，我觉得挺有意思，是一个非常重要的观察角度。

当价格失灵的时候总会发生一些之前无法想象的极端时间，就比如当年原油价格跌至负数。

而今贵金属的暴涨以至于逼仓导致又有了更多鬼故事。

这里需要解释下，comex的交易一般都是期货，这些期货大部分都会在最终交割前被平仓不会走到实物交割的程度。

但是当前贵金属价格的暴涨，以及comex的低实物库存，最终可能会导致出现一些极端风险事件。

因为3月份是实物交割主要的月份，当前纸面合约和实物仓位比值黄金已经到了100:1，白银则更加夸张到了350:1的恐怖程度。

也就说是目前纸面上的这么多合约，如果到了3月只要有1%以上的合约要求实物交割，comex交易所就会面临违约无法交割的情况。

comex定价将失效，这会发生什么呢?

这意味着全球贵金属市场将经历一场从信用定价向实物定价的暴力回归。

COMEX定价失效后可能出现的四大核心演变：

1、出现双重价格与巨大的基差

这是定价失效的第一个信号，市场会出现两个完全平行的价格。

纸面价格（Paper Price）：COMEX 屏幕上显示的数字，由于缺乏实物支撑，价格可能极低甚至崩盘。

实物价格（Physical Price）： 真正的实物金条、金币交易价格。由于大家只想要实物而不想要纸合同，实物价格会大幅飙升。

现货贴水转为极高的现货升水，你无法再用屏幕上的价格买到真正的黄金。

2、实物交割的挤兑与不可抗力宣布

当投资者意识到纸面合约可能无法兑现时，会集体要求提取实物。

易所库存会库存被迅速清空。

交易所可能被迫宣布不可抗力，强制以现金而非实物结算合约。这本质上是一种违约，会导致 COMEX 的信用彻底破产。

3、定价权向我们国家及现货中心转移

由于COMEX是基于杠杆和期货的定价中心，一旦其失效，全球定价权将迅速转移到实物交易占比更高的市场。

上海黄金交易所 作为一个实物交付驱动的市场，其价格将成为更真的价格。

伦敦现货市场虽然也有纸面交易，但其与实物的联动比COMEX更紧密。

极端情况，黄金定价将不再由美元计价的投机头寸决定，而是由真实的供需决定。

4、金融体系的信用锚断裂

这是对宏观经济影响最深远的一点。

在金融体系中，黄金常被作为底层抵押品。

如果黄金的真实价格无法确定或交易所违约，会导致所有以黄金为抵押的衍生品发生连锁清算。

黄金价格的失控通常伴随着对美元信心的丧失，由于黄金是法币的对手盘，COMEX 定价失效往往意味着全球正在进入一个新的硬资产结算时代。

当然，上面这些都是基于极端情况的一些推演，最终情况可能不会到这一步也可能会更坏。

说点我的感受。

之前很多年在做黄金投资的时候，我一直非常排斥实物金条的投资，因为我觉得摩擦成本实在太高（买卖价差）。

当年我更倾向于黄金td、纸黄金、黄金ETF甚至是黄金期货。

但是随着各种极端风险情况见的足够多之后，我也慢慢意识到实物金条的不可替代性。

当然我说这些并不是让大家在当前价格去买实物金条，我只是再说某些规则和秩序的失控后的极端风险事件往往是之前没发预测的。

另外就是，如果comex真的出现贵金属这块的违约，那么对人民币国际化也许不一定是坏事。