2026年1月25日 星期日 晴

作为持续跟踪厦门钨业半年多的投资者，今天我终于理清了这只标的最核心的估值逻辑。

厦门钨业当前市值945.72亿，而2025年三季报显示其总存货高达116.18亿，我个人更倾向于将其简化为110亿核心存货（毕竟要剔除少量非增值类资产），其中70.8亿是钨钼+稀土相关存货。看着眼前的价格数据和公司200万吨的钨储量，我愈发确定：这部分存货已经因价格暴涨沉淀了巨额利润，税后重估利润保守测算可达70-78亿元，对应市值上行空间高达66%左右，当前估值显然还处于严重低估状态，现在正是布局的关键窗口期。

一、资源底座：200万吨储量，我的价值底气

我之所以对厦门钨业有如此强的信心，首要原因就是它那近200万吨的钨矿山金属储量——这可是占了全国30%的份额，是我判断其长期价值的核心锚点。

在我跟踪的有色金属企业中，能拥有这样规模储量的公司屈指可数。这意味着厦门钨业不仅在全球钨供应链中拥有不可替代的话语权，更能通过自有矿山实现低成本持续补库，形成“资源开采-库存沉淀-价格上涨”的正向循环，这是很多依赖外部采购的企业无法比拟的优势。

更让我心动的是这部分储量的重估价值：按当前65%黑钨精矿54万元/吨的价格（要知道三季报末才约27万元/吨，短短几个月就涨了100%）计算，200万吨储量的潜在价值高达10800亿元。即便我按最保守的10%折现率计入当前市值，也能带来1080亿元的长期估值增量，这笔“隐形资产”至今还没被市场充分定价，是我眼中的核心彩蛋。

再看行业供需，2025年国内钨矿开采配额同比降了6.45%，主产区实际开工率才35%，市场流通现货不足8000吨，供需缺口一直在扩大。这种供给刚性让我判断钨价大概率会维持高位，也进一步锁定了库存增值的持续性，这让我的投资逻辑更有底气。

二、库存重估：100%已涨涨幅，我算清的确定性利润

先看核心的钨钼存货，大概有60亿元。我翻了三季报的相关数据，这部分存货的采购成本对应钨价不会高过27万元/吨，而当前市场价已经涨到了54万元/吨，整整涨了100%。扣除25%的企业所得税后，我测算这部分存货的税后重估利润能达到45-50亿元，这绝对是利润增长的核心引擎。

再看稀土存货，大概10.8亿元。同期稀土价格也涨了约30%，这背后是新能源、军工需求的爆发，我算下来扣除税费后能贡献8-10亿元税后利润，和钨钼存货形成了协同增值效应。

把这两部分加起来，70.8亿核心存货的税后重估利润能达到70-78亿元，占当前945.72亿市值的7.4%-8.2%。最关键的是，这不是我预期的未来收益，而是已经由价格上涨兑现的确定性价值，只是还没在当前市值中充分体现，这正是我认为的投资机会所在。

三、市值锚定：12倍市盈率，我看到的巨大空间

在我看来，当前厦门钨业的估值完全没反映其真实价值——动态市盈率才12倍，显著低于有色金属行业18-20倍的平均水平，安全边际非常充足。

先算基础重估市值：仅考虑70-78亿元库存重估利润，按行业平均18倍市盈率测算，对应的市值增量达1260-1404亿元，即便按50%兑现比例，也有630-702亿元市值增量，合理市值直接突破1575-1647亿元，较当前有66%-74% 上涨空间；即便是按公司当前12倍的低市盈率测算，50%兑现比例下也有30%-40%的基础空间，这是最保守的底线。

 再看动态估值弹性：我预测2026年公司主营业务净利润能达到50亿元（这还不含库存重估利润），按行业平均18倍市盈率计算，光主营业务就对应900亿市值；再叠加70-78亿元的库存重估利润，以及1080亿元储量折现价值的部分兑现，我判断末来公司总市值完全有望冲击2000亿元，较当前有111%的巨大上行空间。

在我跟踪的众多标的中，这种“低估值+确定性利润+长期资源支撑”的组合并不多见。当前市值之所以没反映库存重估利润，主要是市场还没完全消化这一轮钨价的暴涨，而随着年报披露期临近，库存增值收益会逐步兑现，必然会推动估值向行业均值修复，这也是我认为短期内最强的股价催化剂。

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投资日记仅是我个人的操作思路，便于自已日后分析总结。不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。